试析“预增”公告中的投资机会
一、盈余预增公司的整体走势明显强于大盘
评价盈余预增公司（“预告其盈余将增长50%以上的公司”的简称，下同）是否具有投资机会，分析“预告当日及其后的走势、并与预告之前走势之对比”将是其中的关键。对此，我们针对发布公告的预计2001年盈余将增长50%以上的公司”、“预计2002年中期业绩将增长50%以上的公司”、“2002年中期预亏公司”，分别设计了“2001年预增指数”、“2002年中期预增指数”、“2002年中期预亏指数”，分别反映此类公司的整体走势。
在“2001年预增指数”构造中，我们以“2001年盈余预增公司”为样本，以2000年12月29日为基点，以总股本进行加权。这种指数构建思路与“上证指数”基本类似，目的是使其与“上证指数”具有可比性。同时，为方便将“2001年预增指数”走势与“上证指数”相对应，比较时须同一化处理，于是假定上证指数基点为2000年12月29日，其数也为1000，定义为“上证综指”，其值为上证指数实际数与2000年12月29日实际数之比再乘1000（其余指数的计均按此原则）。
（一）2001年盈余预增公司走势明显强于大盘
通过事后构造的“2001年预增指数”来回溯“2001年盈余预增公司”的整体走势（详见图1），并与“上证综指”对比可以发现：
附图
1、在2001年5月以前，“2001年预增指数”与“上证综指”走势也基本同步，投资该板块的公司的超常收益率（指“高于上证指数或大盘的收益率”，下同）也极小。
2、2001年6月之后，“2001年预增指数”明显强于“上证综指”，且之间的差额有放大之势，这与部分公司的业绩增长信息在2001年中报中有所反映相关。
3、盈余预增公司的超常收益率随大盘的上升而有所放大，这从“2001年预增指数”与“上证综指”在2001年7月至2002年1月、以及2002年2月至今的两个时间段的走势可见一斑。
4、“盈余预计大幅增长”信息披露后，“盈余预增公司”投资仍具有超常收益，其走势强于大盘，并有放大的趋势。
因此，仅从“2001年盈余预增公司”的整体走势来看，其收益明显强于“市场整体”，特别是在“强市或上升市道”中，获利效应更加明显。
（二）2002年中期预增公司、预亏公司与上证指数对比
为进一步评估业绩预增公司是否能带来超常收益，我们对2002年中报期间发布的“2002年中期盈余预增公司”与“2002年中期预亏公司”在预告发布之后的整体走势，除相互之间进行对比外，还结合同期上证指数走势进行分析。从中可以发现：
1、“业绩预增”公司的走势强于“业绩预亏”公司，并强于大盘
在2002年第1季度，“2002年中期业绩预增”公司的整体走势并未强于大盘（本文中，大盘均指上证指数），预计与其业绩预增信息并未被市场认识有关。但从2季度初开始，部分公司开始披露其“2002年中期业绩大增”，该板块开始走出明显强于大盘的独立行情，而且随时间的推移，其整体的超常收益率也逐渐提高。
“2002年中期预亏”公司的整体走势则略弱于大盘，而且由于58.32%的公司在2001年末已出现亏损，因此使该板块在2001年底至2002年第1季末的走势大大弱于大盘。1月末，受银广夏等问题股的带动，亏损公司、问题公司、ST公司等均有较大的反弹，使其与大盘走势之间的差距明显缩小。但是，中报披露之后，“2002年中期预亏”公司的整体走势再次明显弱于大盘。
2、业绩变化是能否获得超常收益的重要基础
从“2002年中期预亏指数”、“2002年中期预增指数”与大盘走向的比较上看，在部分时间段可能出现的“预亏公司”有较大的反弹力度（如2002年1月中旬至2002年2月中旬）。但在大部分时间中，其与大盘相比的超额收益基本为负，与“盈余预增公司”相比，其收益率也要低得多。因此，可以认为“业绩仍是股价的重要支持，能否增长是获得超常收益的重要因素”。
二、盈余预增信息能带来超常收益
（一）盈余增长预告当日的股价走势特征
1、盈余增长预告当日股价涨多跌少
盈利增长信息公告当日的股价走势备受关注，“见光死”似乎已被广为接受，其中也有相当多的公司出现“高开低走”。但是，“2001年盈余预增公司”在预告当日平均涨幅达到3.50%，其中有85.37%在当日有不同程度的涨幅；“2002年中期业绩预增公司”在业绩预告当日也有65.52%出现上涨。但是，由于预告业绩增长的时间差异、所处市场环境差异、以及盈余增长信息在非正式渠道的可能提前发布等因素影响，各公司在公告当日走势的差异较大。如在“2001年盈余预增公司”中，有超过15%的公司在公告日出现“涨停”。
2、公告当日仍具有明显的超常收益率
上市公司发布业绩预告当日的涨跌，可能还会受大盘（或行业、板块）整体走势的影响，会使其上涨动力受到抑制或推动，因此其当日的涨跌可能未真实地反映“业绩预计增长将达50%以上”对股价的推动。于是，需要计算超常收益率，即“上市公司股价涨幅”减去“同期大盘的涨幅”（本文所有的超常收益率均采用此算法）。
统计结果显示，“2001年盈余预增公司”在公告当日有90.24%走势强于大盘，平均超常收益率达到4.06%。预告当日各公司的超常收益率差异较大。其中，2001年业绩预增公司，在预告日当日超常收益率最大值达到11.75%，而最低值则为-2.94%，“四成以上”业绩增长公司在预告当日的超常收益率在3-6%之间。
（二）盈余增长预告后的短期走势特征
盈余增长预告是否会对上市公司股价“正常”走势产生影响，需要对“预告”前后的股价走势进行对比。
通过对比，大致表现出如下特征（详见表1）：
表1 盈余预告发布前后的公司整体走势对比
预告2001年业绩增长公司 预告2002年中期业绩增长公司
超常收益率 公司股价涨幅 超常收益率 公司股价涨幅
-5日至-1日 1.38% 0.25% 0.48% 0.29%
-2日至-1日 1.92% 1.70% 1.22% 1.65%
当日（0日） 4.06% 3.50% 1.08% 1.33%
0日至2日 1.12% 1.55% 0.57% 1.77%
0日至5日 1.23% 2.60% 1.15% 1.12%
1、盈余增长预告前的股价走势对“盈余增长”已有所反映，特别是在预告前1日，股价有明显异动。这从股价平均涨幅与超常收益率的变化上可以看到这一点。
2、盈余增长预告发布后，上市公司股价在短期内仍会有小幅上涨，超常收益率有所下降（但仍具有超常收益率）。
3、盈余预告会使当日股价走势出现明显异动，反映出有相当多的投资者示能提前获得（或关注
（三）盈余增长预告后的中长期走势特征
上市公司股价在盈余增长预告发布后有明显异动，其整体超常收益率也明显提高。
通过对预告前1个月、预告后1个月、预告后3个月的股价走势与大盘的对比分析，可以发现“盈余增长预告”发布后的股价中长期走势特征（详见表2）：
表2 盈余增长预告发布后股价走势与大盘的对比
2001年盈余预 2002中期盈余
增公司 预增公司
公司平均涨幅 前1个月 -9.10% 2.35%
（以公告日为 后1个月 14.90% -5.50%
基点） 后3个月 16.09% 3.56%
超常收益率（各公司预告 前1个月 2.05% 1.78%
前后涨幅减去对应时间大 后1个月 6.01% 1.40%
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评价盈余预增公司（“预告其盈余将增长50%以上的公司”的简称，下同）是否具有投资机会，分析“预告当日及其后的走势、并与预告之前走势之对比”将是其中的关键。对此，我们针对发布公告的预计2001年盈余将增长50%以上的公司”、“预计2002年中期业绩将增长50%以上的公司”、“2002年中期预亏公司”，分别设计了“2001年预增指数”、“2002年中期预增指数”、“2002年中期预亏指数”，分别反映此类公司的整体走势。
在“2001年预增指数”构造中，我们以“2001年盈余预增公司”为样本，以2000年12月29日为基点，以总股本进行加权。这种指数构建思路与“上证指数”基本类似，目的是使其与“上证指数”具有可比性。同时，为方便将“2001年预增指数”走势与“上证指数”相对应，比较时须同一化处理，于是假定上证指数基点为2000年12月29日，其数也为1000，定义为“上证综指”，其值为上证指数实际数与2000年12月29日实际数之比再乘1000（其余指数的计均按此原则）。
（一）2001年盈余预增公司走势明显强于大盘
通过事后构造的“2001年预增指数”来回溯“2001年盈余预增公司”的整体走势（详见图1），并与“上证综指”对比可以发现：
附图
1、在2001年5月以前，“2001年预增指数”与“上证综指”走势也基本同步，投资该板块的公司的超常收益率（指“高于上证指数或大盘的收益率”，下同）也极小。
2、2001年6月之后，“2001年预增指数”明显强于“上证综指”，且之间的差额有放大之势，这与部分公司的业绩增长信息在2001年中报中有所反映相关。
3、盈余预增公司的超常收益率随大盘的上升而有所放大，这从“2001年预增指数”与“上证综指”在2001年7月至2002年1月、以及2002年2月至今的两个时间段的走势可见一斑。
4、“盈余预计大幅增长”信息披露后，“盈余预增公司”投资仍具有超常收益，其走势强于大盘，并有放大的趋势。
因此，仅从“2001年盈余预增公司”的整体走势来看，其收益明显强于“市场整体”，特别是在“强市或上升市道”中，获利效应更加明显。
（二）2002年中期预增公司、预亏公司与上证指数对比
为进一步评估业绩预增公司是否能带来超常收益，我们对2002年中报期间发布的“2002年中期盈余预增公司”与“2002年中期预亏公司”在预告发布之后的整体走势，除相互之间进行对比外，还结合同期上证指数走势进行分析。从中可以发现：
1、“业绩预增”公司的走势强于“业绩预亏”公司，并强于大盘
在2002年第1季度，“2002年中期业绩预增”公司的整体走势并未强于大盘（本文中，大盘均指上证指数），预计与其业绩预增信息并未被市场认识有关。但从2季度初开始，部分公司开始披露其“2002年中期业绩大增”，该板块开始走出明显强于大盘的独立行情，而且随时间的推移，其整体的超常收益率也逐渐提高。
“2002年中期预亏”公司的整体走势则略弱于大盘，而且由于58.32%的公司在2001年末已出现亏损，因此使该板块在2001年底至2002年第1季末的走势大大弱于大盘。1月末，受银广夏等问题股的带动，亏损公司、问题公司、ST公司等均有较大的反弹，使其与大盘走势之间的差距明显缩小。但是，中报披露之后，“2002年中期预亏”公司的整体走势再次明显弱于大盘。
2、业绩变化是能否获得超常收益的重要基础
从“2002年中期预亏指数”、“2002年中期预增指数”与大盘走向的比较上看，在部分时间段可能出现的“预亏公司”有较大的反弹力度（如2002年1月中旬至2002年2月中旬）。但在大部分时间中，其与大盘相比的超额收益基本为负，与“盈余预增公司”相比，其收益率也要低得多。因此，可以认为“业绩仍是股价的重要支持，能否增长是获得超常收益的重要因素”。
二、盈余预增信息能带来超常收益
（一）盈余增长预告当日的股价走势特征
1、盈余增长预告当日股价涨多跌少
盈利增长信息公告当日的股价走势备受关注，“见光死”似乎已被广为接受，其中也有相当多的公司出现“高开低走”。但是，“2001年盈余预增公司”在预告当日平均涨幅达到3.50%，其中有85.37%在当日有不同程度的涨幅；“2002年中期业绩预增公司”在业绩预告当日也有65.52%出现上涨。但是，由于预告业绩增长的时间差异、所处市场环境差异、以及盈余增长信息在非正式渠道的可能提前发布等因素影响，各公司在公告当日走势的差异较大。如在“2001年盈余预增公司”中，有超过15%的公司在公告日出现“涨停”。
2、公告当日仍具有明显的超常收益率
上市公司发布业绩预告当日的涨跌，可能还会受大盘（或行业、板块）整体走势的影响，会使其上涨动力受到抑制或推动，因此其当日的涨跌可能未真实地反映“业绩预计增长将达50%以上”对股价的推动。于是，需要计算超常收益率，即“上市公司股价涨幅”减去“同期大盘的涨幅”（本文所有的超常收益率均采用此算法）。
统计结果显示，“2001年盈余预增公司”在公告当日有90.24%走势强于大盘，平均超常收益率达到4.06%。预告当日各公司的超常收益率差异较大。其中，2001年业绩预增公司，在预告日当日超常收益率最大值达到11.75%，而最低值则为-2.94%，“四成以上”业绩增长公司在预告当日的超常收益率在3-6%之间。
（二）盈余增长预告后的短期走势特征
盈余增长预告是否会对上市公司股价“正常”走势产生影响，需要对“预告”前后的股价走势进行对比。
通过对比，大致表现出如下特征（详见表1）：
表1 盈余预告发布前后的公司整体走势对比
预告2001年业绩增长公司 预告2002年中期业绩增长公司
超常收益率 公司股价涨幅 超常收益率 公司股价涨幅
-5日至-1日 1.38% 0.25% 0.48% 0.29%
-2日至-1日 1.92% 1.70% 1.22% 1.65%
当日（0日） 4.06% 3.50% 1.08% 1.33%
0日至2日 1.12% 1.55% 0.57% 1.77%
0日至5日 1.23% 2.60% 1.15% 1.12%
1、盈余增长预告前的股价走势对“盈余增长”已有所反映，特别是在预告前1日，股价有明显异动。这从股价平均涨幅与超常收益率的变化上可以看到这一点。
2、盈余增长预告发布后，上市公司股价在短期内仍会有小幅上涨，超常收益率有所下降（但仍具有超常收益率）。
3、盈余预告会使当日股价走势出现明显异动，反映出有相当多的投资者示能提前获得（或关注
）有关信息。
（三）盈余增长预告后的中长期走势特征
上市公司股价在盈余增长预告发布后有明显异动，其整体超常收益率也明显提高。
通过对预告前1个月、预告后1个月、预告后3个月的股价走势与大盘的对比分析，可以发现“盈余增长预告”发布后的股价中长期走势特征（详见表2）：
表2 盈余增长预告发布后股价走势与大盘的对比
2001年盈余预 2002中期盈余
增公司 预增公司
公司平均涨幅 前1个月 -9.10% 2.35%
（以公告日为 后1个月 14.90% -5.50%
基点） 后3个月 16.09% 3.56%
超常收益率（各公司预告 前1个月 2.05% 1.78%
前后涨幅减去对应时间大 后1个月 6.01% 1.40%
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