陈志武：社保基金应采用“指数投资法”
者的工作就没做好；如二者基本一样，社保基金管理者就尽了责。这种做法对管理者也公平、合理。
指数投资操作细节
在操作上，首先要选择一个股票指数作为投资目标。鉴于社保基金的性质以及它的资金来源，笔者建议组建一个包括所有深沪两所上市公司股票的加权指数。即先把所有这些上市公司的市值加在一起，每只股票在该总市值中占的比例就是它在指数中应有的权重。以下简称此指数为“中国加权指数”。
组建“中国加权指数”后，随着各股的市价变化，指数值也相应地变化。同时，各上市公司在总市值中的比例也会发生变化。那么是否要连续更改各股票在指数中的权重呢？为操作简便起见，建议指数的权重分配每月之初调整一次。调整后，当月中各股票在指数中的权重不变。每时、每天对该指数的计算可由各大证券报纸、网站负责，并由其公布、发表。
如“中国加权指数”的权重每月调整一次，那么社保基金投入股市的投资组合也应在每月初调整一次。只要股市变化不大，这种调整引起的交易也不会太多。但一个原则是，社保基金或其受托管理公司在进行投资组合调整时，不应先公布这种操作的细节或运作时间，而是悄悄地进行。
中国公布的《社保基金管理办法》，限定投资管理人管理费每年不超过所管资金的1.5%，这个管理费上限显然太高。尤其是，如按指数投资进行，应付的基金管理费可低于0.10%，原因是指数投资的运作相当机械，不需任何管理技巧，几乎任何人都可做到。正因为此，美国指数基金管理公司的收费标准一般低于0.10%，其中最大的指数基金管理商为Barclays Global Investors（共管理7906亿美元指数基金），其次分别是State Street Global（共管理治理发愣功7亿指数基金）和Vanguard Group（共管理2336亿指数基金）。
永远绕开“寻租”和“类银广夏”风险
总之，无论从各国多年的投资管理经验，还是从众多实证研究结果看，指数投资对社保基金都应该是最好的选择，其交易成本、管理费用也最低。从对社保基金监管角度看，指数投资在运作中提供的“寻租”机会最少，可大大减少挑选基金管理公司的必要性，社保基金只需少数交易员就可自己操作指数投资。因此，对于这种涉及到几亿劳动者利益的公共基金，指数投资又经济，又有利于社会监督。
一些同仁提到，指数投资可能不适合于中国，因为中国没有几家值得投资的上市公司。当然，由于各种政策负担，以及公司治理结构不完善，目前中国股市值得投资的公司或许真的不多。但作为代表全国劳动者利益的社保基金，如要它投资于股票，它别无选择，只有投入到中国而非外国的上市公司。因此，中国上市公司存在的问题应该说是社保基金必须承受的“系统风险” ，就好似“子不嫌母丑”。惟一可以做到的是通过社保基金以股东身份的积极参与，来改进上市公司的治理，减轻它们的政策负担。
也有同仁提议，“社保基金应投资于代表绩优股的指数”，比如，某种“中国100强”股票指数，而不是投资于代表所有上市公司的加权指数。但在操作上怎样确认哪些股票为100强呢？谁能肯定这些公司就不存在问题？众所周知，今天我们能看到的业绩与财务状况只是代表上市公司的过去，或许跟其将来的业绩毫无关系。在以往的经验中，我们时常看到一只股票在跌到没人要时，过些时候再回头看会发现那恰恰是最好的投资进入点。因此，尽管我们都希望能根据今天看到的数据来判断每只股票的好坏，但历史证明这很难。既然如此，就应避免让社保基金参与评审“哪家公司绩优、哪家绩劣”，而是投资于包括所有上市公司的加权指数。
另外，如果还有别的“银广夏”，持有所有上市公司岂不是冒险吗？其实，恰恰相反，这一点更说明“分散投资、持有所有公司”的必要性，理由是在公开之前谁都无法知道哪家是下一个银广夏、哪家不是。因此，中国加权指数反而是风险较小的投资组合。
（作者为美国耶鲁大学金融经济学终身教授及ZEBRA Capital Management对冲基金公司3个主要股东之一。熊鹏、岳峥、张宏以及中财集团对此文亦有贡献。）
作者：陈志武 来源：《新财富》
本文链接地址：http://www.oyaya.net/fanwen/view/158525.html
指数投资操作细节
在操作上，首先要选择一个股票指数作为投资目标。鉴于社保基金的性质以及它的资金来源，笔者建议组建一个包括所有深沪两所上市公司股票的加权指数。即先把所有这些上市公司的市值加在一起，每只股票在该总市值中占的比例就是它在指数中应有的权重。以下简称此指数为“中国加权指数”。
组建“中国加权指数”后，随着各股的市价变化，指数值也相应地变化。同时，各上市公司在总市值中的比例也会发生变化。那么是否要连续更改各股票在指数中的权重呢？为操作简便起见，建议指数的权重分配每月之初调整一次。调整后，当月中各股票在指数中的权重不变。每时、每天对该指数的计算可由各大证券报纸、网站负责，并由其公布、发表。
如“中国加权指数”的权重每月调整一次，那么社保基金投入股市的投资组合也应在每月初调整一次。只要股市变化不大，这种调整引起的交易也不会太多。但一个原则是，社保基金或其受托管理公司在进行投资组合调整时，不应先公布这种操作的细节或运作时间，而是悄悄地进行。
中国公布的《社保基金管理办法》，限定投资管理人管理费每年不超过所管资金的1.5%，这个管理费上限显然太高。尤其是，如按指数投资进行，应付的基金管理费可低于0.10%，原因是指数投资的运作相当机械，不需任何管理技巧，几乎任何人都可做到。正因为此，美国指数基金管理公司的收费标准一般低于0.10%，其中最大的指数基金管理商为Barclays Global Investors（共管理7906亿美元指数基金），其次分别是State Street Global（共管理治理发愣功7亿指数基金）和Vanguard Group（共管理2336亿指数基金）。
永远绕开“寻租”和“类银广夏”风险
总之，无论从各国多年的投资管理经验，还是从众多实证研究结果看，指数投资对社保基金都应该是最好的选择，其交易成本、管理费用也最低。从对社保基金监管角度看，指数投资在运作中提供的“寻租”机会最少，可大大减少挑选基金管理公司的必要性，社保基金只需少数交易员就可自己操作指数投资。因此，对于这种涉及到几亿劳动者利益的公共基金，指数投资又经济，又有利于社会监督。
一些同仁提到，指数投资可能不适合于中国，因为中国没有几家值得投资的上市公司。当然，由于各种政策负担，以及公司治理结构不完善，目前中国股市值得投资的公司或许真的不多。但作为代表全国劳动者利益的社保基金，如要它投资于股票，它别无选择，只有投入到中国而非外国的上市公司。因此，中国上市公司存在的问题应该说是社保基金必须承受的“系统风险” ，就好似“子不嫌母丑”。惟一可以做到的是通过社保基金以股东身份的积极参与，来改进上市公司的治理，减轻它们的政策负担。
也有同仁提议，“社保基金应投资于代表绩优股的指数”，比如，某种“中国100强”股票指数，而不是投资于代表所有上市公司的加权指数。但在操作上怎样确认哪些股票为100强呢？谁能肯定这些公司就不存在问题？众所周知，今天我们能看到的业绩与财务状况只是代表上市公司的过去，或许跟其将来的业绩毫无关系。在以往的经验中，我们时常看到一只股票在跌到没人要时，过些时候再回头看会发现那恰恰是最好的投资进入点。因此，尽管我们都希望能根据今天看到的数据来判断每只股票的好坏，但历史证明这很难。既然如此，就应避免让社保基金参与评审“哪家公司绩优、哪家绩劣”，而是投资于包括所有上市公司的加权指数。
另外，如果还有别的“银广夏”，持有所有上市公司岂不是冒险吗？其实，恰恰相反，这一点更说明“分散投资、持有所有公司”的必要性，理由是在公开之前谁都无法知道哪家是下一个银广夏、哪家不是。因此，中国加权指数反而是风险较小的投资组合。
（作者为美国耶鲁大学金融经济学终身教授及ZEBRA Capital Management对冲基金公司3个主要股东之一。熊鹏、岳峥、张宏以及中财集团对此文亦有贡献。）
作者：陈志武 来源：《新财富》
《陈志武：社保基金应采用“指数投资法”(第2页)》
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