券商在国债承销中的机会与风险

1987

117.87

1994

1028.98

1988

188.28

1995

1481.00

1989

187.25

1996

1952.57

资料来源：本刊资料室

我国的证券中介机构是随着国债二级市场的出现和发展起来的，国债承销是其传统业务。目前券商均不同程度地陷入困境，股市低迷，代理手续费入不敷出；股票一级市场竞争激烈，利润大为减少；国债回购形式的金融债务链尚难彻底解决，资金拆借的风险很大；商品期货业务也将对金融机构关上大门；唯有国债市场日趋活跃，极具潜力，国债业务成为今年各项业务的重头戏。

所以，券商能否把握在国债承销中的盈利机会及有效规避风险，已成为其生存和发展的重要一环。

券商面临多角竞争

到目前为止，今年已发行四期国债。除去96记帐(一期)的承销由申银证券公司担任主干事外，其余三期国债的承销主干事均由各专业银行担任，商业银行逐渐成为国债的主要承销者，与券商相比有明显的优势。对承销国债的机构来说，如推销顺利可获得一笔手续费，反之则可能占有大量的资金。目前，我国的券商资本金很少，又缺乏融资渠道，资金成本高，承销风险较大。相对而言，银行参与国债的风险小，又可获得一定的收益。今年发行的三期记帐式国库券均为短期债券，从资产管理和参与中央银行公开市场业务操作来说，短期国债是银行持有的最好的金融资产之一。此外，银行柜台网点多，分销渠道畅通，在承销实物券方面有更多的优势。此外，与券商参与承销竞争的还有信托投资公司和城市信用社。

券商的盈利机会

券商在承销中虽有许多不利因素，但今年四期国债的发行都借助或部分借助沪、深两地交易系统进行，为拥有众多营业网点的券商提供了便利条件。据统计，96记帐(三期)国债的招标发行额高达62%。因此，把握好市场需求，积极拓展推销渠道，控制承销风险，券商在国债承销中仍有广阔的用武之地。

承销国债的盈利主要来自两个方面：1.财政部付给承销商的承销手续费。目前国债承销手续费波动幅度较大，如96记帐(一期)为3.8‰，96记帐(二期)为3‰，96记帐(三期)为1.8‰。2.承购商的中标价与对外发行价之间的价差。96记帐(一期)价差为0.4元，96记帐(二期)为0.12元。从96记帐(二期)开始，未中标的承销商还可以中标价和发行价之间的中间价承销国债。

《券商在国债承销中的机会与风险(第2页)》