我国基金资产净值估值方法探讨

　　基金资产净值是基金投资者能够得到的最重要的基金信息之一。对于开放式基金投资者来说，基金单位净值是其申购和赎回基金单位的价格；对于封闭式基金投资者来说，基金单位净值也是他们判断基金投资价值的基础。同时，基金单位净值还是计算基金投资收益率的基础数据，是绝大多数基金评价方法的评价基础。因此，基金单位净值计算方法的合理性和计算的准确性，对于基金投资者和基金市场的其他参与者都极其重要。

　　基金资产净值计算的一般方法

　　对于证券投资基金来说，由于其投资目标为有价证券，因此基金资产的主要构成就是其所投资的有价证券，基金资产净值为其所投资的有价证券的价值估值与其负债金额之差。基金的负债一般较少，主要由应付项目组成，其计算比较简单。而基金所投资的证券，由于其市场价格始终处于波动之中，因此基金资产项目的估值比较复杂。对基金资产估值时，一般根据基金资产的市场交易价格作为估值基础。如某基金拥有m种股票，k种债券，基金的现金资产为C，基金负债为L，第i种股票的持有量为si，第j种债券的持有量为bj，第i种股票的市场交易价格为pi，第j种债券的市场交易价格为pj，那么该基金的资产净值为NAVf，



　　每个基金单位的资产净值为UNAVf，

　　UNAVf=NAVf／n (2) 

　　其中n为总的基金份额数。

　　从式(1)和式(2)中可以看到，在计算基金资产净值时，必须适当地选取基金资产的价格pi和Pj事实上，在基金资产的交易过程中，有多种交易价格可供选取，而选取不同的交易价格，得到的基金资产净值NAVf和基金单位资产净值UNAVf的计算结果会有所不同。因此，要保证基金资产净值计算方法的合理性，关键在于正确选择各种基金资产的估值价格。

　　基金资产估值原则及
　　我国现行估值办法

　　基金投资者买入基金时，无论开放式基金还是封闭式基金，他们所投资的实际上是基金资产和获取这些资产未来增值收益的权利，因此投资者有必要了解基金资产的实际价值。事实上，基金资产净值是投资者可以得到的关于基金资产实际价值的主要公开信息，而且投资者通常都将基金资产净值视为基金资产的实际价值，因此应尽可能地真实反映基金资产实际价值，并作为计算基金资产净值时选择证券价格的主要原则。

　　我国目前选取基金投资的证券当日交易均价计算基金净值，采用此计算方法的主要优点是：与收盘价相比，证券的当日交易均价比较难以操纵，因此采用此方法计算出的基金资产净值也不容易被操纵，更能合理地反映基金资产的实际价值。在基金业发展初期，我国各基金都选取股票和债券的当日收盘价作为基金资产估值价格，计算基金净值。当时我国基金数量还较少，运作时间也不长，基金业绩相差不大，但每周末公告净值排名的竞争非常激烈。由于股票和债券交易的当日收盘价格波动较大，比较容易被大资金操纵，而采用这种方法计算资产净值，可以通过人为操纵重仓股票周末收盘价的方式提高基金的周末净值排名，因此就出现了周末收盘前10分钟基金重仓股票波动剧烈的现象。这一现象后来引起了有关部门的重视，随后改为采用股票和债券的当日交易均价计算基金净值，上述现象也随即消失。 2001年11月11日，我国公布了新的《证券投资基金会计核算办法》(下文简称《办法》)，《办法》规定了5个基金证券资产的估值原则，其中第一个原则就规定，“任何流通的有价证券，以其估值日在证券交易所挂牌的市价(平均价或收市价)估值；估值日无交易的， 以最近交易日的市价估值。”同时，该《办法》还规定了未上市股票、配股权证等其他证券的估值原则。

　　在通常情况下，《办法》中的基金资产估值原则与前面所讲到的证券估值价格的选择原则是一致的。首先，《办法》对于上市流通有价证券的估值原则，在通常情况下可以保证基金资产净值核算结果与基金资产实际价值相一致。这是由于基金的交易价格是市场供需双方自然形成的一个均衡价格，在一个有效市场中，证券的交易价格中已经包含了与该证券有关的所有信息，因此在通常的情况下，基金资产的市场交易价格可以合理地反映基金资产的价值。其次，对于在估值日无交易的证券，必须确定以某一个价格替代交易价格作为估值价格计算基金资产净值，通常情况下，最近交易日的交易价格是此时最佳的选择。

　　但是，在某些特殊情况下，根据《办法》中的基金资产估值原则所选定的基金资产估值价格，并不能真实地反映基金资产的实际价值。例如，当部分基金资产没有交易时，在不同的具体情况下，最近交易日的交易价格并不一定能够合理反映基金资产；当市场出现涨跌停板时或部分基金资产出现涨跌停板时，或当部分基金资产流动性严重不足时，这时尽管基金资产有现行市场交易价格，但是市场交易价格不一定能真实反映基金资产的实际价值。因此，有必要对上述各种可能导致基金资产的交易价格与其实际价格不符的情况分别进行分析。 

　　暂停交易证券的替代价格选择

　　对于暂停交易的证券，无论其暂停交易时间长短，在暂停交易期间该证券都没有市场交易价格。按照《办法》规定，如果基金所投资的证券暂停交易，在计算基金资产净值时应以暂停交易前日的

交易均价计算基金资产净值。对于暂停交易时间较短的证券，如果证券的本身和市场行情没有发生剧烈变化，那么该证券在暂停交易前的交易价格可以基本合理地反映该证券的实际价值，因此用暂停交易前的交易价格计算出的基金资产净值仍然可以较好地反映基金的资产价值。但是，对于那些暂停交易时间较长或上市公司发生重大变化的证券，暂停交易前的交易价格可能与该证券的实际价值相差较远。

　　对于那些暂停交易时间较长的证券，暂停交易前的交易价格可能与该证券的实际价值相差较远。这是因为：首先，在较长的时期内，证券市场本身可能会发生很大的变化，由于单个证券交易价格的变化与证券市场大盘和相关市场指数有一定的相关性，因此会导致该证券的市场价值发生较大变化。其次，随着该证券的暂停交易，投资者对该证券的价值判断模型也可能发生较大变化，从而导致该证券的市场价值发生较大变化。如美国网络股价格的大起大落就是投资者价值判断模型的变化引发的，可以想象，如某网络股因特定原因从2000年8月暂停交易半年，尽管其公司经营上一切正常，在其恢复交易后其市场交易价格将与暂停交易前完全不同。另外，股票暂停交易时间较长的公司，其基本面发生较大变化的可能也较大，这包括公司原有业务经营情况的变化和公司经营业务方向的变化。

　　对于那些上市公司发生重大变化的股票或债券，暂停交易前的交易价格根本无法合理反映该证券的市场价值。公司的经营管理状况、盈利水平、成长速度是决定股票价格的内在因素，有些股票的暂停上市可能是由于公司的业务重组、资产重组等原因，在这种情况下，重组后的公司业务和盈利能力都将发生本质的变化，其股票和债券的市场价值也将产生很大的变化。

　　因此，当基金大量持有暂停交易的证券时，其资产净值可能已无法反映基金资产的实际价值，需要重新考虑其他因素，对其进行全面评估和分析

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