波兰“混合型”私有化与企业重建

h  National  Investment  Fund  Program;Mass  Privatization  With  a  
Difference?Comparative  Economic  Studies,no.1,2000.）。1998年15家基金的监事会由股东大会改选后，仍然没有解决国家投资基金对其主导拥有公司长期投资的激励和资金来源问题。
　　公司缺乏战略性投资和根本性重建，在微观层次上的消极后果是，大众私有化后公司的净资产减少，股票的市场价格下跌；反映在基金方面，其经营效果令人失望：1998年，15家国家投资基金中有10家是亏损的。这个问题也开始影响波兰的宏观经济绩效：从1996年开始，波兰的经济增长速度逐渐缓慢，2001年的国内总产值只比上年增加了1.1%。波兰经济学家认为，经济速度下降的原因主要由于，在加快融入国际市场的过程中“波兰这个轻量级运动员，无论如何无法与西方重量级相匹配”。而私有化了的大中型企业不能及时进行现代化改造和引进新技术，就无法迅速缩小与西方竞争者的差距，因此，使经济正在逐渐失去持续高速恢复和增长的势头。
　　　　（四）私有化途径适应转轨经济的主要条件
　　从包括波兰在内的转轨国家的实践表明，不是一切形式的私有化都能满足提高企业经济效益的要求。由战略投资者购买并拥有企业控制股份，特别是有外资参与的战略投资者所有制形式，比较适合转轨经济企业提高效率的要求。企业内部职工（包括经理）购买股份并控制企业经营，并没有表现出明显良好的经营业绩。曾经被寄予厚望的通过产权证书实行的大众私有化企业，也存在各种

问题而没有达到预期的改善经济效率的目标。
　　通过对各转轨国家私有化与企业经济绩效的实证分析和比较研究，可以看出，转轨经济与发达市场经济的企业对所有制要求的不同，主要受制于两个方面的制度环境差异：一是转轨经济属于发展中的市场经济，具有制度的复杂性、动态性和不确定性；二是绝大多数转轨经济的生产力水平处于发展中国家的阶段，急需技术改造和引进新技术。因此，对于发达市场经济国家比较适应企业有效经营的所有制形式，如股权分散的股份制形式，就不一定有利于转轨经济的企业经营。
　　对于转轨国家比较有利的企业私有化形式，应满足两个主要要求：第一，所有制形式能够实行这样的公司治理，比较有利于调动企业各类利益相关者积极性，其核心问题是使股东与经营者之间的代理成本、大股东与小股东之间的协调成本最小化。在缺乏必要的发达的资本市场的情况下，美英式的通过市场实现的“外部人”控制企业模式的有效实行，极为困难；由于缺少兼有所有者和融资者身份的健康的金融体系，实行依托金融体系的日、德式“内部人”控制，也有一定困难。因此，如何尽量简化代理和协调层次和过程，是降低治理成本、提高治理效率的主要课题。第二，转轨国家中原国有企业绝大多数都面临技术陈旧、在国内外市场上缺乏竞争力的严重问题。所有制结构改造后，必须有利于资金的筹措，不失时机地对企业进行技术改造和改建，才能使私有化了的企业进入有效的市场经营的轨道。
　　由战略投资者拥有控制股份的所有制形式正是由于满足了这两个要求，才使有控制权的大股东具有足够的信心来对他们接手的企业作出反应性和战略性的重建计划，并且有融资能力和经营能力来排除困难实现计划，从而使企业走上有效经营的轨道。
　　事先被一些经济学家看好的通过无偿和象征性的付款形式实现的大众私有化，却由于满足不了上述两个基本要求而并未达到预期目标。我们对俄罗斯、捷克和波兰等采取大众私有化途径的国家的实证研究表明，它们的具体情况不同。例如，90年代，俄罗斯大众私有化企业业绩的恶化，与整个制度环境混乱关系密切（注：冯舜华：《俄罗斯的股份制和公司治理》，《世界经济》2001年第11期。）；捷克的法制环境尽管好于俄罗斯，但是股权过于分散，资本市场缺少监管，造成大众私有化企业缺少有力的控制者，“挖空”现象盛行（注：Robert  Cull,Jana  Matesova,Mary  Shirley,"Ownership  and  the  Temptation  to  Loot:
Evidence  from  Privatized  Firm  in  the  Czech  Republic",Journal  of  Comparative  
Economics  30,2002.）；波兰的情况与俄罗斯、捷克不同，它是转轨国家中经济形势最好的国家之一，私有化虽然进行得比较缓慢，但设计中注意公司治理和企业重建，尽管这样，大众私有化企业仍然没有取得预期的效果。这样情况不同的三个国家的大众私有化企业的绩效都不能令人满意，其主要原因是，这种所有制结构无法满足上面所说的两个基本要求。过于分散的所有制结构，在缺少必要的发达市场机制和健康的金融体系的情况下，必然增大了代理成本和协调成本，并且解决不了重建所急需的资金筹措，因此，难以取得良好的经济效果。
　　当然，转轨经济中最优的所有制结构不是一成不变的。随着转轨国家经济条件和制度环境的变化，企业所有制结构也必须作出相应的改进。例如，在资本市场进一步发展和完善后，通过市场机制的直接融资作用将越来越重要，公司股权的适度分散将有利于企业经营和发展。随着转轨国家金融体系的逐步改革和发展，以及金融监管制度的进一步完善，金融机构对企业持股和融资关系也会逐渐增加。