近十年来我国资金形势分析

　　20世纪90年代初期，我国社会资金总量呈加速增长势头，增长率逐年提高，1992年增长21.4%，增长率比上年提高了4.4个百分点；1993年增长率达到37.9％，增长率比上年提高16.5个百分点；1994年增长45.8％，增长率比上年又提高了7.9个百分点，并达到了最高峰。1995、1996年因受1993年宏观调控的滞后影响，资金增长率分别下降到19.0％、10.3％，但1997年又有所反弹，回升至27.6％。

　　1998年，尽管已开始实行积极的财政政策，加大了财政支出的力度，但社会资金总量仍然出现13.2％的负增长，为历史所罕见。1999年开始情况有所好转，但增长速度依然较低，仅为6％。2000年资金增长率回升至15％，2001年略降为14％。目前，我国社会资金总量已迈上了40000亿元的新台阶，接近42000亿元（参见表1）。

表1　　90年代以来我国社会资金总量表（单位：亿元）?

说明：按照国家统计局专家1999年提出的简易测算方法，将“资金总量”界定为：财政支出、金融机构贷款、外汇占款、实际利用外资、股市筹资五大资金支出之和（参见国家统计局统计科学研究所《研究参考资料》1999年第23期）。这里，我们增加了债券筹资一项（包括金融债和企业债，但不含国债），并将上述六大资金支出重新划分为：财政性资金（指财政支出）、金融性资金（包括银行贷款、股票筹资、债券筹资）和外资外汇资金（包括实际利用外资和外汇占款）三大类。有关资料来源及计算方法将在后面的分析中逐一列出。

　　从资金结构来看，20世纪90年代初期，财政性资金与金融性资金和外资外汇资金的比例大体上为40∶45∶15。到了90年代中期，这一比例大体上改变为28∶46∶26，金融性资金比重变化不大，财政性资金的比重下降了10个多百分点，而外资外汇资金的比重上升了10个多百分点。1998年开始实行积极的财政政策，到2001年这一比例变化为45∶37∶18。其中，财政性资金比重上升了18个百分点，金融性资金比重下降了10个百分点，外资外汇资金比重下降了8个百分点（参见表2）。

表2　　90年代以来资金结构变化（单位：％）?

资料来源：根据表1计算而得。

　　(一)财政性资金

　　过去10年，我国财政支出一直在以2位数的速度增长，1993、1994年达到24％以上的高峰之后，1995年开始逐年下降，原计划“九五”期间继续实行适度从紧的财政政策，但1997年亚洲金融危机的爆发和通货紧缩的出现，迫使政府转而采取了积极的财政政策。于是，财政支出的增长速度逐步回升，从1997年的16.3％提高到1999年的22.1％。其后有所回落，2000年回落1.6个百分点，2001年回落1.9个百分点。

　　从财政性资金占社会资金总量的比重来看，90年代初为40％，后逐渐下降至90年代中期的28％左右，共下降了10多个百分点。1998年以后，由于实行了积极的财政政策，财政资金的比重重新大幅提高，从90年代最低点的26.7％（1997年）提高到2001年的45％，平均每年提高4.6个百分点左右（参见表3）。

表3　　财政性资金的规模、比重和增长速度

资料来源：《中国统计摘要》（2002）。

　　(二)金融性资金

　　金融性资金的提供主要有3条渠道，一是金融机构贷款，二是证券筹资，三是保险投资。证券筹资又可以进一步划分为股市筹资和债券筹资两块(因国债主要影响财政性资金，故不含在金融性资金中)。考虑到目前保险投资规模较小，且资料不全，这里暂时忽略不计。

　　20世纪90年代初至90年代中期，金融性资金的增长速度基本上保持在2位数（只有1996年例外，仅为3％），最高时曾经达到46％（1992年）。1997年亚洲金融危机以后，连续2年出现了负增长，2000年大幅反弹至24.4％，但2001年又重新出现了6.5％的负增长。

　　从金融性资金占整个社会资金总量的比重来看，到2000年为止的10年时间，这一比重始终保持在较高水平，除实行宏观调控后的1994年略低于40％以外，其余年份均在40％以上，最高时曾经达到55％（1992年）。但是2001年，金融性资金的比重下降到了37％，比90年代最低点1994年还低2个百分点（参见表4）。

表4　　金融性资金变化

注：①银行贷款、债券筹资均为历年余额的增加额。
②债券筹资＝企业债＋金融债（包括政策性金融债）。
资料来源：《中国金融年鉴》历年，《中国统计摘要》（2002），《中国证券期货统计年鉴》（2001）。

　　首先看金融机构贷款。

　　我国金融机构贷款的增长速度在20世纪90年代中前期几乎一直以2位数增长（1996年除外，为9.1％）。自1997亚洲金融危机爆发以后，随着防范金融风险的工作越抓越紧，金融机构的惜贷现象也越来越严重。按照金融机构贷款余额变化的实际数据计算，自1998年连续3年负增长，2000年金融机构新增贷款规模下降到1997年的40％左右。但是，这其中未剔除银行不良贷款因素。

　　1999年，四大国有商业银行及国家开发银行共剥离及划转不良贷款3500亿元，2000年又剥离及划转了7395亿元。如按照剔除不良贷款剥离因素的可比口径计算，1999年新增贷款10846亿元，比上年负增长6.6％；2000年新增贷款13322亿元，比上年正增长22.8％；2001年，金融机构各项贷款累计增加12913亿元，比上年下降3.1％(如计入债转股、待处理抵贷资产增加等因素，共增加13912亿元)。

　　金融机构贷款占整个资金总量的比重（按照可比口径计算），自90年代以来基本上一直呈阶段性下降趋势。90年代初期，这一比重基本上在43～49％之间；1994～1998年下降到38～40％之间，1999年下降到34％，2000年略为有所反弹，回升至36％，但2001年又下降到31％（参见表5）。

表5　　金融机构贷款?

资料来源：《中国金融年鉴》，《中国金融机构货币信贷收支月报》1999、2000、2001。

　　其次看股市筹资。

　　我国股市自90年代以来，从无到有，发展很快，但筹资规模最大时不过2100亿元（2000年）。并且，我国股市的最大特点是发展速度大起大落。大起时增长速度犹如井喷，常常达到3位数；大落时增长速度一落千丈，为负的2位数。并且，几乎是连续2年正增长之后就有一次负增长。股市发展的不稳定性，严重影响了股票筹资作用的发挥，并导致股票筹资占整个社会资金总量的比重最多时不过6％，而大多数年份在4％以下。尽管股票筹资的比重不是很

表6　　股票筹资

资料来源：《中国统计摘要》（2002）。

　　最后看债券筹资情况。

　　目前，债券筹资规模比股票筹资差不多，2001年为1300亿元，最多时不过1650亿元（1998年）。债券筹资占社会资金总量的比重2001年仅为3.1％，最高时不过6.4％（1995年）。同时，债券筹资的发展态势也和股票筹资的情况大体相同，在1～2年的正增长之后必然有1～2年的负增长。因此，债券市场的大起大落也成为制约债券融资发展的重要因素之一（参见表7）。

表7　　债