2002～2003年货币政策 绩效、问题与建议
从2001年9月开始，我国的通货紧缩趋势又再次出现。2002年除2月份通货膨胀水平为0以外，其余各月通货膨胀水平均为负值，全年通货膨胀率为-0.8%。在居民消费价格指数的变动中，食品价格下降0.6%，是造成价格下降的主要因素。主要工业消费品价格继续走低，服装、家庭设备及个人用品、交通和通信价格都有不同程度下降。与此相对应，由于政策性调价因素，服务项目价格仍旧呈现上涨趋势，娱乐教育文化用品及服务价格上涨0.6%。尽管2002年中国GDP增长率达到8%，但是，物价水平的下降对企业投资预期和公众消费预期的影响仍不容忽视。
（二）货币流动性下降，使用效率降低
从2002年中央银行的货币供给情况来看，广义货币M2增幅比同期GDP增速和消费物价涨幅之和高9.6个百分点，基本适应了经济增长的需要。但是，M2/GDP比例的持续快速上升则令人担忧。改革开放之初，M2/GDP大约不到40%。此后M2/GDP比例不断上升，从1994年开始，这一比例已经超过100%；到2002年，这一比例更升至181%，名列全球前茅。
这一现象的出现，大致可以归纳为三种原因：首先，尽管货币发行量增加和居民储蓄率较高一起为经济发展提供了丰富的资金供应，由此推动了中国的高速货币化进程，但是，货币流通速度越来越变得缓慢，货币使用效率不断下降。其次，主要由信贷市场和资本市场所组成的金
图1 我国M0/GDP、M1/GDP和M2/GDP比例的发展态势
融市场存在着许多梗阻的地方，社会上仍然存在着大量闲散资金。另外，由于银行部门存在着大量的不良资产，虽然那些贷款已经耗散或流失了，但在银行的帐面上却仍然被视为有效资产。
（三）资金供需结构性失衡依然存在
尽管中央银行货币供给总量充足，而且居民储蓄存款余额增长迅猛，但是并没有缓解我国资金供求的结构性矛盾。一方面，商业银行大量购买国债，在中央银行准备金帐户上拥有大量超额准备金，资金相对宽松；另外一个方面，中小企业和农村地区的正常贷款需求却得不到满足，资金相对匮乏。
中小企业贷款问题是世界性难题，只是在我国表现尤为突出。造成我国中小企业贷款难的原因除了与制度环境有关之外，最关键的因素还在于中小银行数量不足。出于风险和利润考虑，大型企业始终是商业银行关注的对象。一旦发现客户，大银行的基层分支机构就上报给上级行，能够充分发挥大银行资金充裕的优势。而中小银行即使发现了这样的优质客户，也无法拆借到远远超出其自身偿还能力的资金。因此，中小银行的商业定位主要是中小企业。
目前，农村信用合作社是农村地区获得贷款的最主要场所。但是，制度因素加上经营不善使得农信社积累了大量呆坏帐，历史包袱严重，极大削弱了它们向农村提供贷款的能力。另一方面，中国邮政储蓄的存在加剧了农村地区资金供需紧张，农民手中本来不多的一点剩余资金就是通过邮政储蓄、中央银行、商业银行、城市地区的工商贷款这样一条传导链条，从农村流入城市。
（四）房地产贷款存在潜在风险
从2001年开始，房地产在我国某些地区出现非理性发展势头：一方面是房地产投资的大幅增加，一方面是房屋空置率的不断上升。从房地产开发企业来看，其资金的20~30%直接来自银行贷款。从房地产施工企业来看，建筑公司大多采用垫付资金的方式进行施工，这部分资金大约占房地产项目总投入的30~40%，而建筑施工企业也向银行借款。从房地产消费者来看，一半以上的购房者申请了个人住房抵押贷款。如果将这几项加总起来，至少60%以上的房地产投资资金直接或间接来源于商业银行，因而隐藏着较大的金融风险。2002年11月，中国人民银行对部分城市商业银行2001年7月至2002年9月30日发放的房地产贷款情况进行了检查，发现违规贷款和违规金额分别占总检查笔数和金额的9.8%和24.9%。从贷款种类来看，违规贷款主要集中在房地产开发贷款和个人商业用房贷款。从行别来看，股份制商业银行和城市商业银行违规现象比国有独资商业银行相对严重。
（五）中央银行债券回购与财政部的国债发行出现目标矛盾
2002年上半年，由于我国出口大幅增加，外汇储备增长了300多亿美元，人民银行采取正回购手段来回收货币，以减少外汇储备快速增加带来的基础货币投放过多问题。从2002年6月25日到12月10日，人民银行共进行24次正回购操作，累计回笼基础货币26475亿元。按照中央银行的解释，进行国债正回购的目的主要有两条，其一在于防范商业银行的长期利率风险，其二在于平衡外汇占款。但是，由于中央银行连续进行正回购，市场利率被大幅抬高，造成财政部国债发行出现困难。具体来说，财政部在银行间债券市场发行2002年第九期10年期国债的时候，是在人民银行完成了4次正回购操作、购回资金规模高达500亿元人民币的背景下进行的。在中央银行对国债市场收益率的直接影响之下，第九期记帐式国债中标利率达到了该次发行的利率最高线2.7%。但在市场一片“利率太低”的呼声中，260亿元的计划发行量仅完成了73.3%，这是自国债发行市场化改革以来极为少见的事情。因此，作为实施宏观经济政策的两大部门——人民银行和财政部应当注意建立密切的协调合作机制，使得宏观经济政策能够顺利执行。
三、我国2003年金融体制改革与政策走向
（一）货币政策取向宜带有积极含义
延续2002年中国经济增长8%态势，2003年1~2月不包括城乡和个人的固定资产投资同比增长32.8%，增幅比上年提高14.6个百分点，同期规模以上工业企业增加值同比增长17.5%，增幅比上年四季度提高3个百分点，是1995年以来增速最高的。此外，根据国家统计局的调查，2003年一季度全国企业景气指数为131.2，比上季度和上年同期分别提高0.2和11.6点，企业景气指数连续5个季度保持平稳上升势头，并创下近年新高，表明企业内在活力进一步增强，经济增长的微观基础继续改善。这些统计数字说明，依靠国债投资拉动内需到了需要转型的时候了。
配合财政政策的逐步转型，2003年我国货币政策宜在保持稳健
的同时，带有积极的含义。根据以往经验，我国广义货币(M2)供应量应维持在16~18%的增长区间，并维持0~1%的通货膨胀水平。由于我国资金供需存在结构性过剩的矛盾，高于这一货币增长速度，很可能造成原本头寸较松的企业手中资金更多，投资盲目扩大，酿成金融风险；而低于这一增长速度，很可能使经济重新回到通货紧缩。货币供应保持这种增长速度，可以体现稳健前提下的积极取向。
（二）保持人民币存贷款利率水平稳定，适当调低超额准备金利率和再贴现利率 从2002年以来全球的货币政策态势来看，宽松似乎已经成为世界各国的基调。目前美国联邦基金利率已经下调到1.25%，成为1961年以来的最低水平，并且由于伊拉克战争的持续，美联储很可能考虑再次下调利率；英国则在2003年2月将基本利率下调到3.75%，成为1955年以来的最低水平；此外，欧洲中央银行也不甘示弱，两年半以来连续6次降息，将其主导利率下调到2.50%。看来，世界主要发达国家都在借助降低利率的手段，刺激消费和投资，并增强其产品在国际市场上的竞争力。当前，我国仍然面临内需不足的矛盾，所以，维持一个较低的利率水平既是合理的，也是必须的。较低的利率水平不但有助于刺激消费和投资，也变相起到使人民币贬值、提升我国产品国际竞争力的作用。
2003年1、2月，我国居民消费价格总水平分别比去年同月上涨0.4%和0.2%，这固然包含春节和燃油价格、居民用水、用电价格上涨以及中央银行货币供给加快增长的因素(19.3%、18.1%)，但是我国2003年全年走出
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