对证券投资基金若干争论的再认识
来源:全景网络
国泰君安证券研究所 向威达
从理论上讲，投资基金的目的就是帮助基金持有人赚钱。但是，不同的基金其投资理念、投资风格和投资策略不同，如同普通投资者一样，不同的基金经理其选股的能力和盈利能力也是不一样的。而且将来国内的基金也和国外一样越来越多，届时投资者对基金的业绩评价和选择基金可能就会象今天选择股票一样感到困难。为了解决这个矛盾，国外出现了许多基金评级的评价机构与顾问公司，帮助投资者对各基金的经营业绩、盈利能力、持续性及其风险情况进行评价分析，并在此基础上对投资者提出投资建议。国内部分证券公司也已经出现了这样的专家，专门研究投资基金业绩与分析。估计中国很快也会出现专业的投资基金评价分析机构。目前，投资者在评价和选择基金时，除了注意有关专家的分析意见外，应重点关注以下几个方面：
1）首先应在明确自己的投资目标（是追求短期收益，还是追求长期收益）和风险偏好即风险承受能力的基础上寻找其投资目标和投资风格与自己相对应的基金。
2）其次，分析各基金过去几年的经营业绩即单位基金资产净值的增长情况，多研究那些历年资产净值增长较多且业绩比较稳定的基金。
3）再次，要特别关注基金的分红情况。目前国内有关规定明确要求封闭式基金每年盈利90％必须用于基金持有人分红，但新近成立的开放式基金在基金契约里对此并没有明确承诺。有些基金表面上每年其资产净值不断上升，一个重要因素有可能是该基金很少分红。投资者要防止这样的假象，并不是资产净值越高的基金其经营业绩就越好，就越值得投资。相比之下，那些每年业绩比较好分红又比较多的基金更值得投资者重视。
4）多研究基金的信息披露，特别是其资产结构及其投资组合情况。发现问题或可疑之处最好宜及时调整自己对基金的价值判断和投资策略，对那些信息披露不及时的基金也要多加警惕。
5）要特别注意各基金的风险情况。并不是基金净值越高或基金业绩越好的基金就越值得你去投资。投资者还须比较各基金经营的业绩所承担的风险情况，研究其收益与风险之比。这个指标在国外叫夏普指数。同样的业绩，所承担的风险越多的基金越危险。理性的投资者当然应选择那些业绩相同而承担的风险最少的基金。
6）最后，要注意各基金的收费高低和税收是否有优惠的情况。有的基金所得及其分红可以免税，而有的基金不能免税；有些基金业绩和分红都比较好，但其收费却比较高，又没有税收优惠，并不一定是最合算的投资基金。
5.投资者如何评判和选择投资基金？
这是一个令许多投资者困惑的问题，也是一个让许多基金经理难以堂而皇之回答的问题：因为在一部分中小投资者的心目中，投资基金原本是帮助中小投资者理财赚钱，现在投资基金恰恰赚的就是中小投资者的钱！的确，除非你只委托基金投资，否则，如果你一方面用一部分钱委托基金帮你投资，另一方面又用另一部分钱自己去投资，那么结局很可能就是基金帮你赚来的那部分钱恰恰是你自己在市场亏掉的那部分钱。但是，准确地说，基金赚来的钱可能来源于以下几个方面：1
）中小投资者的损失；2
）其他基金和机构投资者的损失；3
）上市公司分红派息。
3.证券投资基金能帮你发财吗？
4.证券投资基金赚的是谁的钱？
投资基金的意义应该是在控制风险、分散风险的前提下为投资者赚取较平稳的、长期的收益。（因此，指望通过投资基金积累财富的投资者可能需要具备较好的耐心。）换言之，投资基金不一定能帮你发大财，但一般应能最大限度地为你降低风险或分散风险。当大盘下跌或大多数人都亏钱的时候，基金能帮你少亏一点。
2.开放式基金对投资者和市场最大的影响是什么？
对普通投资者和整个市场而言，开放式基金的最主要的影响并不是增加了市场的资金供应，而是在于开放式基金的投资对象和投资策略可能与封闭式基金及其他机构投资者不一样。很难想象，开放式基金会象其他机构一样联手做庄，选择一只小盘股将其股价无限拉高。开放式基金这样做，无异于象一个贪玩的小孩一样，越往树梢上爬越危险。因为一旦基金持有人要求以该价位计算的基金净值赎回投资，基金公司就比较被动。因此，开放式基金很可能选择那些流通盘子比较适中、业绩比较稳定、市场形象比较好的股票作为主要投资对象，并采取波段式操作，拉到一定的高度就放一放。因此，其他投资者在研究和跟踪开放式基金的市场行为时一定要注意研究其投资策略。开放式基金多了，对市场股价波动就应该能产生比较明显的影响。另外一个对投资者具有很重要的操作意义的是，开放式基金的申购价与赎回价完全由基金净值和预先规定的费率决定，不象封闭式基金受市场供求关系的影响，从机制上防止了人为的炒作因素，投资者既不需整天盯着瞬息万变的行情作出投资决策，更不用担心陷入“庄家的陷阱”。
6.基金能战胜大盘吗？
如前所述，基金最基本的原理就是集合投资，专家理财。但据国外统计显示，80％的基金没有大盘表现好。越来越多的基金经理公开表示，要战胜大盘是一个非常困难的小概率事件。既然如此，基金专家理财的优势究竟体现在哪？而且，上述统计反映的并不是一个短期的情况，而是多年统计的结果，为什么基金这些年还如此迅猛扩张？答案是80％的基金跑不赢大盘的事实与基金集合投资、专家理财的优势并不矛盾：1
）80％的基金跑不赢大盘这一事实表明更多的或说绝大多数普通投资者更不可能跑赢大盘。
2）可以肯定，基金通过集合投资确有分散风险的优势。
3）基金通过集中投资，专家理财，降低了全体投资者和全社会的总投资费用，确有规模经济效益。道理很简单：基金公司几个基金经理管理一只基金的成本与费用要远远小于比如100万个基金持有人各自分散投资所要付出的总费用。（由此可知，规模较大的基金整体运营成本并不会比小规模基金的运营成本高多少，规模大的基金业绩可能更好。但这里也有一个度，因为基金的规模越大，要想获得较高的平均收益的难度也更大。）4）
可以肯定，基金经理的专业水平和盈利能力确实要高于绝大多数普通中小投资者。
5）可以肯定，基金公司的风险控制机制和控制能力及其执行纪律要比绝大多数普通中小投资者优秀。
6）可以肯定，基金经理和基金公司的持续经营能力和长期投资业绩要比绝大多数普通中小投资者稳定。
显然，理性地看，上述六点也是事实，80％的基金跑不赢大盘的事实并不能掩盖这些事实，也不能掩盖这样一个逻辑结论：如果多数基金经理与基金公司都不能跑赢大盘，那绝大多数普通中小投资者就更不可能跑赢大盘。这就是为什么众所周知，尽管80％的基金跑不赢大盘，近几十年来各国投资基金还如此迅猛扩张的道理。
1.开放式基金与封闭式基金究竟有什么区别？
开放式基金与封闭式基金最本质的区别并不在于其交易方式不同，而是由于前者管理费用要高于后者；另一方面，前者由于需要保持较高的流动性以应付投资者赎回投资的需要，因而其投资对象和投资策略都会受到一些限制，其全部资金也
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国泰君安证券研究所 向威达
从理论上讲，投资基金的目的就是帮助基金持有人赚钱。但是，不同的基金其投资理念、投资风格和投资策略不同，如同普通投资者一样，不同的基金经理其选股的能力和盈利能力也是不一样的。而且将来国内的基金也和国外一样越来越多，届时投资者对基金的业绩评价和选择基金可能就会象今天选择股票一样感到困难。为了解决这个矛盾，国外出现了许多基金评级的评价机构与顾问公司，帮助投资者对各基金的经营业绩、盈利能力、持续性及其风险情况进行评价分析，并在此基础上对投资者提出投资建议。国内部分证券公司也已经出现了这样的专家，专门研究投资基金业绩与分析。估计中国很快也会出现专业的投资基金评价分析机构。目前，投资者在评价和选择基金时，除了注意有关专家的分析意见外，应重点关注以下几个方面：
1）首先应在明确自己的投资目标（是追求短期收益，还是追求长期收益）和风险偏好即风险承受能力的基础上寻找其投资目标和投资风格与自己相对应的基金。
2）其次，分析各基金过去几年的经营业绩即单位基金资产净值的增长情况，多研究那些历年资产净值增长较多且业绩比较稳定的基金。
3）再次，要特别关注基金的分红情况。目前国内有关规定明确要求封闭式基金每年盈利90％必须用于基金持有人分红，但新近成立的开放式基金在基金契约里对此并没有明确承诺。有些基金表面上每年其资产净值不断上升，一个重要因素有可能是该基金很少分红。投资者要防止这样的假象，并不是资产净值越高的基金其经营业绩就越好，就越值得投资。相比之下，那些每年业绩比较好分红又比较多的基金更值得投资者重视。
4）多研究基金的信息披露，特别是其资产结构及其投资组合情况。发现问题或可疑之处最好宜及时调整自己对基金的价值判断和投资策略，对那些信息披露不及时的基金也要多加警惕。
5）要特别注意各基金的风险情况。并不是基金净值越高或基金业绩越好的基金就越值得你去投资。投资者还须比较各基金经营的业绩所承担的风险情况，研究其收益与风险之比。这个指标在国外叫夏普指数。同样的业绩，所承担的风险越多的基金越危险。理性的投资者当然应选择那些业绩相同而承担的风险最少的基金。
6）最后，要注意各基金的收费高低和税收是否有优惠的情况。有的基金所得及其分红可以免税，而有的基金不能免税；有些基金业绩和分红都比较好，但其收费却比较高，又没有税收优惠，并不一定是最合算的投资基金。
5.投资者如何评判和选择投资基金？
这是一个令许多投资者困惑的问题，也是一个让许多基金经理难以堂而皇之回答的问题：因为在一部分中小投资者的心目中，投资基金原本是帮助中小投资者理财赚钱，现在投资基金恰恰赚的就是中小投资者的钱！的确，除非你只委托基金投资，否则，如果你一方面用一部分钱委托基金帮你投资，另一方面又用另一部分钱自己去投资，那么结局很可能就是基金帮你赚来的那部分钱恰恰是你自己在市场亏掉的那部分钱。但是，准确地说，基金赚来的钱可能来源于以下几个方面：1
）中小投资者的损失；2
）其他基金和机构投资者的损失；3
）上市公司分红派息。
3.证券投资基金能帮你发财吗？
4.证券投资基金赚的是谁的钱？
投资基金的意义应该是在控制风险、分散风险的前提下为投资者赚取较平稳的、长期的收益。（因此，指望通过投资基金积累财富的投资者可能需要具备较好的耐心。）换言之，投资基金不一定能帮你发大财，但一般应能最大限度地为你降低风险或分散风险。当大盘下跌或大多数人都亏钱的时候，基金能帮你少亏一点。
2.开放式基金对投资者和市场最大的影响是什么？
对普通投资者和整个市场而言，开放式基金的最主要的影响并不是增加了市场的资金供应，而是在于开放式基金的投资对象和投资策略可能与封闭式基金及其他机构投资者不一样。很难想象，开放式基金会象其他机构一样联手做庄，选择一只小盘股将其股价无限拉高。开放式基金这样做，无异于象一个贪玩的小孩一样，越往树梢上爬越危险。因为一旦基金持有人要求以该价位计算的基金净值赎回投资，基金公司就比较被动。因此，开放式基金很可能选择那些流通盘子比较适中、业绩比较稳定、市场形象比较好的股票作为主要投资对象，并采取波段式操作，拉到一定的高度就放一放。因此，其他投资者在研究和跟踪开放式基金的市场行为时一定要注意研究其投资策略。开放式基金多了，对市场股价波动就应该能产生比较明显的影响。另外一个对投资者具有很重要的操作意义的是，开放式基金的申购价与赎回价完全由基金净值和预先规定的费率决定，不象封闭式基金受市场供求关系的影响，从机制上防止了人为的炒作因素，投资者既不需整天盯着瞬息万变的行情作出投资决策，更不用担心陷入“庄家的陷阱”。
6.基金能战胜大盘吗？
如前所述，基金最基本的原理就是集合投资，专家理财。但据国外统计显示，80％的基金没有大盘表现好。越来越多的基金经理公开表示，要战胜大盘是一个非常困难的小概率事件。既然如此，基金专家理财的优势究竟体现在哪？而且，上述统计反映的并不是一个短期的情况，而是多年统计的结果，为什么基金这些年还如此迅猛扩张？答案是80％的基金跑不赢大盘的事实与基金集合投资、专家理财的优势并不矛盾：1
）80％的基金跑不赢大盘这一事实表明更多的或说绝大多数普通投资者更不可能跑赢大盘。
2）可以肯定，基金通过集合投资确有分散风险的优势。
3）基金通过集中投资，专家理财，降低了全体投资者和全社会的总投资费用，确有规模经济效益。道理很简单：基金公司几个基金经理管理一只基金的成本与费用要远远小于比如100万个基金持有人各自分散投资所要付出的总费用。（由此可知，规模较大的基金整体运营成本并不会比小规模基金的运营成本高多少，规模大的基金业绩可能更好。但这里也有一个度，因为基金的规模越大，要想获得较高的平均收益的难度也更大。）4）
可以肯定，基金经理的专业水平和盈利能力确实要高于绝大多数普通中小投资者。
5）可以肯定，基金公司的风险控制机制和控制能力及其执行纪律要比绝大多数普通中小投资者优秀。
6）可以肯定，基金经理和基金公司的持续经营能力和长期投资业绩要比绝大多数普通中小投资者稳定。
显然，理性地看，上述六点也是事实，80％的基金跑不赢大盘的事实并不能掩盖这些事实，也不能掩盖这样一个逻辑结论：如果多数基金经理与基金公司都不能跑赢大盘，那绝大多数普通中小投资者就更不可能跑赢大盘。这就是为什么众所周知，尽管80％的基金跑不赢大盘，近几十年来各国投资基金还如此迅猛扩张的道理。
1.开放式基金与封闭式基金究竟有什么区别？
开放式基金与封闭式基金最本质的区别并不在于其交易方式不同，而是由于前者管理费用要高于后者；另一方面，前者由于需要保持较高的流动性以应付投资者赎回投资的需要，因而其投资对象和投资策略都会受到一些限制，其全部资金也
不能都用于投资，资金使用效率可能受到影响，因而从理论上讲，在其他条件不变的情况下，开放式基金的经营业绩和收益应该比封闭式基金低。当然，另一方面，如果控制得好，开放式基金可以避免封闭式基金交叉持股、集中持股带来的负面影响，使基金资产的变现损失降低到最低程度，从而大大减少基金的流动性风险。
《对证券投资基金若干争论的再认识》
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