美国共同基金业面临的问题与挑战
000年的情形：“在美国市场，我们已经充分渗透到每个有能力的家庭，(其比例)大约在40％�45％之间，但不太可能达到60％。”ICI统计，2000年底有5060万个家庭持有共同基金，这一数字超过了有2万美元资产可用于投资的家庭数量。基金公司难以从尚未开发的家庭中找到大比量的新钱。从目前看，共同基金争取新钱的主要渠道有三条：
第一，美国人手中直接持有证券的巨额财富(超过7万亿美元)。这些财富的大部分将随持有人的死亡而在未来10—20年里在两代人之间转移。他们的继承人如何处理这些财富值得关注。一些评论者认为，二战以后生育高峰期出生的一代把共同基金作为偏好的投资工具，他们将把所接收的一大部分财富投入到基金。但其他评论者并不那么乐观，认为6％的富裕家庭占有总财富的90％。处于这一财富阶层的投资者对共同基金不太感兴趣，相反，可能偏爱以私人账户持有单个证券。
第二，外国市场提供了另一个新的资金潜在来源，从而可能增加基金的销售。许多行业参与者在1999年和 2000年正积极地走上这条路，但现在它们已改变了此路成功概率的预期。经过10年高速增长的美国经济，已处处显露疲态，人们对衰退的预期越来越强。“9.11”事件除加深了人们看淡美国经济和股市外，还引起外国投资者对投资美国市场的安全性的担忧。吸引外国投资者资金加入美国共同基金并非易事。
第三，如果出现社会保障私有化，并以允许个人或政府机构直接向基金投资的方式进行，则可以想象这将为共同基金开辟巨大的资金来源。但是，公众2000年对此问题的争论刚开始，无人能预料最终结果。如要变为现实，需假以时日，并需有好的市场与收益为基础。
四、产品推出与公司进入放缓
在行业的成长/扩张期，基金的数量一直急剧增加。一些评论者注意到，1999年推出的新基金数量在下降，并将之解释为行业成熟的标志。一些评论者担心，进入行业的公司已开始减少。但是，进入行业的公司数量的减少并没有对用HHI值测量的行业集中度产生重大的影响。当然对进入行业的公司数量变化是长期性的还是年度的调整，尚需观察。
五、投资者需求的改变
一些人认为，共同基金最适合小投资者，因为他们的资产不足以较经济地投资于单个证券，从而实现充分的分散投资。但随着财富的增加，部分投资者开始选择私人组合投资管理。该模式町以专门为投资者特定的需求与日标量身定做。例如，构造一个有一定期限的固定收益证券投资组合，以满足预期的生活事件，其管理费用要远较那些积极管理的共同基金低，因为它免去厂许多1940年法所要求的公募基金的费用。它可为迎合单个投资者特定的需要而调整部位，产生资本利润或损失，从而为投资者控制税收结果而管理。
因为私人组合投资管理既可行又节省成本，投资者必须拥有大量的资产用于投资，传统上看，至少要在 25—50万美元之间。从2000年开始，事实上已进入这一财富积累阶段的投资者人数在增加，特别是那些二战以后高峰期出生的一代投资者，他们在过去的10—20年里，一直购买共同基金。这些投资者正好是共同基金的最佳客户，并为基金公司带来的盈利最多。网上交易正促使这一门坎降低。策略研究公司认为这一方式在2000年中期对只有4万美元的投资者已产生了吸引力。
基金管理公司肯定可以参与到这一业务中来，但它面临一定的挑战。正如策略公司所指出的，基金公司必须“了解细微的差别与不同……确保正确的增值服务和投资程序，以满足所管理的账户的代表与客户的需要”。基金公司在新世纪里能否提供产品以满足那些不断增加的广大投资者的需要，将至少在一定程度上决定行业的周期如何演进。
六、替代产品的出现
1．网上证券交易。互联网革命对个人投资者来说至少有两方面直接而重要的影响��它使交易成本低廉，并容易接触到大量的信息。2000年，投资者可以上网从数百种关于投资机会的资料中查找数据。数百万的投资者涌向网上交易，90年代后期 Schwab、E*trade等公司网上交易数量飞速发展。
有人认为获取信息的便利与低廉成本的结合降低了共同基金的效能。投资者如今可以像基金经理那样根据获取的信息作出自己的投资决定，交易费用变得如此低廉，以致于像基金这样的机构投资者与个人交易者相比，不再拥有任何的成本优势。他们会问，当你能够自己购买证券从而更经济和有效地投资时，为何还要去支付基金的费用呢?当然，由于市场的发展和投资者财富的增加，投资决策变得越来越复杂，仅仅占有信息是不够的，在某种程度上说，投资者更需要寻求专业人员的咨询意见。但网上交易的出现，对传统的共同基金业带来
2．ETFs。ETFs(Exchange-traded Funds)，顾名思义，即可以在证券交易所交易的基金。封闭式基金也可在交易所交易，但ETFs的特性却与之有较大不同。ETFs像既封闭又开放的基金。投资者可以用现金或一篮了股票购买ETFs，也可以在二级市场买卖。同时ETFs允许连续申购和赎回，但赎回的是一篮子股票。申购和赎回时有规模上的要求，一般要达到一个创造单位(Creation Unit)以上。大部分ETFs都是追踪一篮子股票，进行完全被动式管理。绝大多数ETFs日前都是追踪某一综合指数或行业指数，所以一篮子股票基本是按股票指数的构成建立的。
1993年，美国道富环球投资管理公司(Stare Street Global Advisor)推出第一只ETFs——基于S&PS00指数的 SPDRs。近来像巴克莱环球投资公司 (Barclays Global lnvestors)和美林这些著名基金管理公司也开始发起设立ETFs并花大力气推广，加上投资者对这一产品慢慢开始熟悉，ETFs逐渐成为美国基金市场的新宠。很多著名基金研究机构，如星晨(Momingstar)公司开始设立ETFs专栏，ICI也从2001年1月开始收集和发布有关ETFs的数据。ICI的统计表明，ETFs的增长很快，到去年底达到656亿美元，今年8月为721亿美元。但ETFs能否大规模吸引那些可能流向共同资金的资金，仍有待于观察。
共同基金的费用是增加了还是减少了
美国共同基金的费用主要分为两大类：基金持有人费用(Shareholder Fees)和基金年度运作费用(Annual Fund Operating FeeM。前者由持有人直接支付，后者则从基金资产中扣除。基金持有人费用一般有申购费、赎回费、红利再投资费用、基金转换费、账户保管费等。目前大多数基金不收取后三项费用。赎回费一般随着持有期的增加而递减，超过一定期限(2年或3年)则免收。《1940年投资公司法》规定的最高申购费为8.5％，但实际上各基金的收费远比这一上限低。申购费按收取时间又可分为前收费(Front-end Load)和后收费(Back-endLoad)。前者在申购时收取，后者则在赎回时收取，并可以随着持有期的增加而递减。
基金年度运作费用包括管理费、托管费、12b-1费(1979年美国证监会允许基金从其资产中支付的销售费用)，以及过户代理费、律师费、审计费、股东大会费等。为了激励基金管理人，许多基金还设有业绩表现费。
ICI在其2001年年报中指出：“美国证监会(SEC)及美国会计总署 (General Accountant Office，GAO)最近的研究确认，共同基金持有人正享受规模经济带来的好处。SEC发现，随着股票与债券基金资产的增加，在大部分共同基金中适当的自动费用减收降低了费用比率。例如，对那些资产增加到超过10亿美元的基金，其费率预计要比那些尚处于增长过程的更小基金的费率低将近50％。根据SEC的研究，所有基金持有人的资产中，超过四分之三投资于那些较大型的基金。 GAO的报告亦确认，在90年代，股票基金的费率总体是降低的。根据GAO的报告，在过去10年中经历快速增长的股票基金降低了年度费率水平。一般那些增长最快的基金，降幅最大。”ICI认为，上述两个报告与其研究结果是一致的。
1998年9月29日，ICI主席马休·芬克(Matthew Fink)就改进共同基金的价格竞争在国会下属委员会举行的听证会上作证。关于基本的费用，他说：“由于大量的市场竞争者，严格的政府监管，充分的信息披露，较低的进入门坎，严密的舆论监督，共同基金市场提供了一个市场竞争结构近乎于教科书的例子……几个独立的研究表明，总体上说，投资于共同基金的总成本是下降的。”
但是，并不是每个人都同意ICI的结论和马休，芬克的这一评价。在同一听证会上，一位出版了很多关于基金业著作的经济学家称，“……在过去的10年里，投资者支付的总费用并未减少……共同基金的成功并未产生价格竞争”。网上财经信息服务公司莫特利·福尔(MotleyF001)的一个共同创办人亦作证说，“……共同基 《美国共同基金业面临的问题与挑战(第2页)》
本文链接地址：http://www.oyaya.net/fanwen/view/159549.html
第一，美国人手中直接持有证券的巨额财富(超过7万亿美元)。这些财富的大部分将随持有人的死亡而在未来10—20年里在两代人之间转移。他们的继承人如何处理这些财富值得关注。一些评论者认为，二战以后生育高峰期出生的一代把共同基金作为偏好的投资工具，他们将把所接收的一大部分财富投入到基金。但其他评论者并不那么乐观，认为6％的富裕家庭占有总财富的90％。处于这一财富阶层的投资者对共同基金不太感兴趣，相反，可能偏爱以私人账户持有单个证券。
第二，外国市场提供了另一个新的资金潜在来源，从而可能增加基金的销售。许多行业参与者在1999年和 2000年正积极地走上这条路，但现在它们已改变了此路成功概率的预期。经过10年高速增长的美国经济，已处处显露疲态，人们对衰退的预期越来越强。“9.11”事件除加深了人们看淡美国经济和股市外，还引起外国投资者对投资美国市场的安全性的担忧。吸引外国投资者资金加入美国共同基金并非易事。
第三，如果出现社会保障私有化，并以允许个人或政府机构直接向基金投资的方式进行，则可以想象这将为共同基金开辟巨大的资金来源。但是，公众2000年对此问题的争论刚开始，无人能预料最终结果。如要变为现实，需假以时日，并需有好的市场与收益为基础。
四、产品推出与公司进入放缓
在行业的成长/扩张期，基金的数量一直急剧增加。一些评论者注意到，1999年推出的新基金数量在下降，并将之解释为行业成熟的标志。一些评论者担心，进入行业的公司已开始减少。但是，进入行业的公司数量的减少并没有对用HHI值测量的行业集中度产生重大的影响。当然对进入行业的公司数量变化是长期性的还是年度的调整，尚需观察。
五、投资者需求的改变
一些人认为，共同基金最适合小投资者，因为他们的资产不足以较经济地投资于单个证券，从而实现充分的分散投资。但随着财富的增加，部分投资者开始选择私人组合投资管理。该模式町以专门为投资者特定的需求与日标量身定做。例如，构造一个有一定期限的固定收益证券投资组合，以满足预期的生活事件，其管理费用要远较那些积极管理的共同基金低，因为它免去厂许多1940年法所要求的公募基金的费用。它可为迎合单个投资者特定的需要而调整部位，产生资本利润或损失，从而为投资者控制税收结果而管理。
因为私人组合投资管理既可行又节省成本，投资者必须拥有大量的资产用于投资，传统上看，至少要在 25—50万美元之间。从2000年开始，事实上已进入这一财富积累阶段的投资者人数在增加，特别是那些二战以后高峰期出生的一代投资者，他们在过去的10—20年里，一直购买共同基金。这些投资者正好是共同基金的最佳客户，并为基金公司带来的盈利最多。网上交易正促使这一门坎降低。策略研究公司认为这一方式在2000年中期对只有4万美元的投资者已产生了吸引力。
基金管理公司肯定可以参与到这一业务中来，但它面临一定的挑战。正如策略公司所指出的，基金公司必须“了解细微的差别与不同……确保正确的增值服务和投资程序，以满足所管理的账户的代表与客户的需要”。基金公司在新世纪里能否提供产品以满足那些不断增加的广大投资者的需要，将至少在一定程度上决定行业的周期如何演进。
六、替代产品的出现
1．网上证券交易。互联网革命对个人投资者来说至少有两方面直接而重要的影响��它使交易成本低廉，并容易接触到大量的信息。2000年，投资者可以上网从数百种关于投资机会的资料中查找数据。数百万的投资者涌向网上交易，90年代后期 Schwab、E*trade等公司网上交易数量飞速发展。
有人认为获取信息的便利与低廉成本的结合降低了共同基金的效能。投资者如今可以像基金经理那样根据获取的信息作出自己的投资决定，交易费用变得如此低廉，以致于像基金这样的机构投资者与个人交易者相比，不再拥有任何的成本优势。他们会问，当你能够自己购买证券从而更经济和有效地投资时，为何还要去支付基金的费用呢?当然，由于市场的发展和投资者财富的增加，投资决策变得越来越复杂，仅仅占有信息是不够的，在某种程度上说，投资者更需要寻求专业人员的咨询意见。但网上交易的出现，对传统的共同基金业带来
的冲击是必然的。
2．ETFs。ETFs(Exchange-traded Funds)，顾名思义，即可以在证券交易所交易的基金。封闭式基金也可在交易所交易，但ETFs的特性却与之有较大不同。ETFs像既封闭又开放的基金。投资者可以用现金或一篮了股票购买ETFs，也可以在二级市场买卖。同时ETFs允许连续申购和赎回，但赎回的是一篮子股票。申购和赎回时有规模上的要求，一般要达到一个创造单位(Creation Unit)以上。大部分ETFs都是追踪一篮子股票，进行完全被动式管理。绝大多数ETFs日前都是追踪某一综合指数或行业指数，所以一篮子股票基本是按股票指数的构成建立的。
1993年，美国道富环球投资管理公司(Stare Street Global Advisor)推出第一只ETFs——基于S&PS00指数的 SPDRs。近来像巴克莱环球投资公司 (Barclays Global lnvestors)和美林这些著名基金管理公司也开始发起设立ETFs并花大力气推广，加上投资者对这一产品慢慢开始熟悉，ETFs逐渐成为美国基金市场的新宠。很多著名基金研究机构，如星晨(Momingstar)公司开始设立ETFs专栏，ICI也从2001年1月开始收集和发布有关ETFs的数据。ICI的统计表明，ETFs的增长很快，到去年底达到656亿美元，今年8月为721亿美元。但ETFs能否大规模吸引那些可能流向共同资金的资金，仍有待于观察。
共同基金的费用是增加了还是减少了
美国共同基金的费用主要分为两大类：基金持有人费用(Shareholder Fees)和基金年度运作费用(Annual Fund Operating FeeM。前者由持有人直接支付，后者则从基金资产中扣除。基金持有人费用一般有申购费、赎回费、红利再投资费用、基金转换费、账户保管费等。目前大多数基金不收取后三项费用。赎回费一般随着持有期的增加而递减，超过一定期限(2年或3年)则免收。《1940年投资公司法》规定的最高申购费为8.5％，但实际上各基金的收费远比这一上限低。申购费按收取时间又可分为前收费(Front-end Load)和后收费(Back-endLoad)。前者在申购时收取，后者则在赎回时收取，并可以随着持有期的增加而递减。
基金年度运作费用包括管理费、托管费、12b-1费(1979年美国证监会允许基金从其资产中支付的销售费用)，以及过户代理费、律师费、审计费、股东大会费等。为了激励基金管理人，许多基金还设有业绩表现费。
ICI在其2001年年报中指出：“美国证监会(SEC)及美国会计总署 (General Accountant Office，GAO)最近的研究确认，共同基金持有人正享受规模经济带来的好处。SEC发现，随着股票与债券基金资产的增加，在大部分共同基金中适当的自动费用减收降低了费用比率。例如，对那些资产增加到超过10亿美元的基金，其费率预计要比那些尚处于增长过程的更小基金的费率低将近50％。根据SEC的研究，所有基金持有人的资产中，超过四分之三投资于那些较大型的基金。 GAO的报告亦确认，在90年代，股票基金的费率总体是降低的。根据GAO的报告，在过去10年中经历快速增长的股票基金降低了年度费率水平。一般那些增长最快的基金，降幅最大。”ICI认为，上述两个报告与其研究结果是一致的。
1998年9月29日，ICI主席马休·芬克(Matthew Fink)就改进共同基金的价格竞争在国会下属委员会举行的听证会上作证。关于基本的费用，他说：“由于大量的市场竞争者，严格的政府监管，充分的信息披露，较低的进入门坎，严密的舆论监督，共同基金市场提供了一个市场竞争结构近乎于教科书的例子……几个独立的研究表明，总体上说，投资于共同基金的总成本是下降的。”
但是，并不是每个人都同意ICI的结论和马休，芬克的这一评价。在同一听证会上，一位出版了很多关于基金业著作的经济学家称，“……在过去的10年里，投资者支付的总费用并未减少……共同基金的成功并未产生价格竞争”。网上财经信息服务公司莫特利·福尔(MotleyF001)的一个共同创办人亦作证说，“……共同基 《美国共同基金业面临的问题与挑战(第2页)》
★读了本文的人也读了：