美国投资基金化比率的变迁及其启示

RESERVE BULLETIN 1980-1999年各期; OECD：Institutional investors statistical yearbook 1997

图1   1980-1998年美国IFR变动趋势


美国IFR与直接金融工具指标的相关关系

直接金融工具指标是指政府和企业债券、股票等直接融资工具的年度新发行额与该年GDP的比值。它们反映了发行主体通过资本市场筹资的能力及其融资成本。如前所述，我们对政府债券/GDP这一指标不予讨论。股票融资额/GDP、企业债券融资额/GDP反映某一年国内企业在资本市场的融资能力。公开募集资金最大的代价是财务成本，直接金融工具指标的扩大说明资金供应充裕，融资成本低廉。

证券投资基金所聚集的大量资金几乎全部流入股票和债券市场。从理论上讲，证券需求的扩大会抬高其价格，降低融资成本，从而吸引更多新的发行者参与其中。共同基金的迅猛发展是否带来美国直接金融工具指标的提高呢？

从表2可以看出，美国公司通过资本市场筹集资金的规模总体上保持着上升势头，无论是股票还是债券的绝对发行额在1998年均达到历史高峰，债券发行额相对规模更是获得新的突破而占GDP的11.76%。大体上，股票发行额/GDP、债券发行额/GDP与IFR的走势显示出较强的相关关系。
表2    1980-1998年美国公司新发行股票与债券情况表             单位：10亿美圆
年份    GDP    股票新发行*    企业债券新发行*    IFR（%）
        金额    /GDP（%）    金额    /GDP（%）    
1980    2708.2    20.5    0.76    53.2    1.96    2.9
1981    3036.0    25.3    0.83    45.1    1.49    4.6
1982    3152.0    30.6    0.97    54.1    1.72    5.0
1983    3394.0    51.6    1.52    68.4    2.02    4.3
1984    3763.0    22.6    0.60    109.9    2.92    4.8
1985    4016.7    35.5   &nbs

p;0.88    203.5    5.07    5.4
1986    4231.0    68.4    1.62    355.3    8.40    7.0
1987    4497.0    66.5    1.48    325.8    7.24    7.1
1988    4854.0    57.8    1.19    353.1    7.27    5.5
1989    5204.5    57.9    1.11    321.7    6.18    5.8
1990    5489.6    40.2    0.73    299.9    5.46    5.6
1991    5656.4    75.4    1.33    389.8    6.89    7.5
1992    5937.3    88.3    1.49    471.5    7.94    9.2
1993    6259.9    122.4    1.96    646.6    10.33    12.2
1994    6648.0    85.2    1.28    498.0    7.49    12.1
1995    6952.0    100.6    1.45    573.2    8.25    14.9
1996    7661.6&

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