美国投资基金化比率的变迁及其启示
美国金融结构中的投资基金化比率自80年代以来一直维持平稳上升态势，并在进入90年代后获得爆炸性增长，从而对美国金融体系进行了一次结构重整。可以说，投资基金的发展是激活美国经济的秘密武器。
海通证券 陈然方
投资基金化比率指标的提出
为了说明一个国家金融结构和金融发展的水平，国内外均有一些学者提出金融结构的衡量方法。美国经济学家戈德史密斯创造性地提出了金融相关比率FIR和新发行比率ANIR。前者是一个存量指标， 后者则是一个流量指标，表示一国在一定时期所有金融工具的发行净额(金融资产增加额)与国民生产总值的比值。美国另一位著名经济学家麦金农则利用M2/GNP来衡量一国经济货币化程度或金融深化程度。这一指标也可部分地用来衡量金融结构。本文不拟对美国金融结构和金融发展程度进行总量和结构上的全面分析，只就金融体系内部构成的一个方面即投资基金的发达程度作出衡量和实证分析，并得出其对我国投资基金发展的一些启示。
为了方便以下的论述，作者提出一个存量指标－－投资基金化比率(Investment-Fundization Rate, IFR)。IFR是指在一定时点上一国证券投资基金的资产总值和该国所有由金融机构持有的未结清金融工具余额(即金融机构的金融资产总额)之比：
IFR=AS/AT
其中，AS表示某一时点(某年末)一国证券投资基金的资产总值。所谓证券投资基金，是指投资于资本市场的股票基金、平衡基金和债券基金，不包括货币市场共同基金等。AT表示该时点金融机构的金融资产总价值。
投资基金化比率是一个金融结构变迁指标。通过这一指标的计算，我们要通过实证检验回答以下几个问题：(1) IFR的历史变化趋势是什么?其原因是什么? (2) IFR与一国该年私人直接融资比率 的相关关系是什么?说明什么问题?(3)IFR与一国GDP增长率的相关关系是什么?
美国IFR的变化趋势
美国是投资基金业最为发达的国家。总的来说，近20年特别是90年代以来共同基金生气蓬勃的大发展已经重新刻画了美国金融和经济的结构与前景。它们不仅使政府债券、垃圾债券以及小公司股票变成流动性很强的资产，而且大大降低了产业部门和政府部门的融资成本，从而推动了美国经济持续9年的增长，被称为激活美国经济的秘密武器。
投资基金对股票市场的影响至为重大。自1992年上半年以来，它们以每年递增1925亿美元的速度购买股票，而其他参与者则是70亿美元，推动了股票指数节节升高，使得新兴企业特别是高新技术企业上市变得非常容易。因为共同基金比养老基金对信息产业等朝阳行业更感兴趣，如生物工程业严重地依赖共同基金的投资，健康保健基金控制了近50亿美元的资产，忠诚基金也控制着17亿美元的生物工程股票，相当于该行业总市值的7%。即使老企业也因融资成本的降低而加入了增加发行股票的热潮中去。这一切均使美国股市进入历史上第二个黄金时代。
自1980年以来的20年间，美国的金融资产有了迅速的膨胀，但是共同基金所拥有的资产增加更迅速，这意味着居民将储蓄更多地投向了以投资基金为代表的契约型储蓄机构。但是，投资基金业在这段时间快速成长起来，还有美国20世纪70年代经济陷于“滞胀”泥沼和美国对各类金融业务实行严格的分业管制的历史际遇在起作用。
如表1所示，1980年美国的IFR还仅为2.9%，此后迅速上升，在1987年达到80年代的峰值7.1%。在1987年“黑色星期一”对美国股市造成重挫后的3年间，IFR大幅下降到1985年底的水平并一直徘徊不前。直到1991年人们才恢复对股市和基金的信心，然后开始了一波难以遏止的直线式上升。我们可以将这一走势用图1更形象地表示出来。
表1 美国投资基金化比率计算表：1980-1998
年份 投资公司金融资产总额(十亿美元)a 所有金融机构资产总额(十亿美元)b 投资基金化比率（IFR）%c
1980 58.4 2013.8 2.9
1981 65.2 1417.4 4.6
1982 76.8 1536.0 5.0
1983 113.6 2641.9 4.3
1984 137.1 2856.3 4.8
1985 251.7 4661.1 5.4
1986 424.2 6060.0 7.0
1987 453.8 6391.5 7.1
1988 473.3 8592.0 5.5
1989 553.9 9597.7 5.8
1990 570.7 10153.1 5.6
1991 808.6 10789.8 7.5
1992
1993 1510.2 12296.3 12.2
1994 1550.5 12758.7 12.1
1995 2067.3 13815.2 14.9
1996 2637.4 14736.6 17.9
1997 3409.3 15973.2 21.3
1998 4173.5 17774.8 23.4
注：a由于资料限制，数据仅包括开放式投资基金中的股票、平衡和债券基金，不包括货币市场共同基金，这里的资产等于期末市场价值减去现有负债后的余额。鉴于封闭性基金在美国基金业中的份额很小，这样处理不影响数据走势；
b1980-1987年的数据根据经济合作与发展组织机构投资者1997年报计算的开放式基金占美国国内金融机构资产总额的比例换算，1988-1998年的数字取自联邦储备公报；
c1980-1987年的数据取自经济合作与发展组织机构投资者1997年报计算的开放式基金占美国国内金融机构资产总额的比例，1988-1998年的数字根据联邦储备公报的数据计算；
资料来源：FEDERAL 《美国投资基金化比率的变迁及其启示》
本文链接地址：http://www.oyaya.net/fanwen/view/159728.html
海通证券 陈然方
投资基金化比率指标的提出
为了说明一个国家金融结构和金融发展的水平，国内外均有一些学者提出金融结构的衡量方法。美国经济学家戈德史密斯创造性地提出了金融相关比率FIR和新发行比率ANIR。前者是一个存量指标， 后者则是一个流量指标，表示一国在一定时期所有金融工具的发行净额(金融资产增加额)与国民生产总值的比值。美国另一位著名经济学家麦金农则利用M2/GNP来衡量一国经济货币化程度或金融深化程度。这一指标也可部分地用来衡量金融结构。本文不拟对美国金融结构和金融发展程度进行总量和结构上的全面分析，只就金融体系内部构成的一个方面即投资基金的发达程度作出衡量和实证分析，并得出其对我国投资基金发展的一些启示。
为了方便以下的论述，作者提出一个存量指标－－投资基金化比率(Investment-Fundization Rate, IFR)。IFR是指在一定时点上一国证券投资基金的资产总值和该国所有由金融机构持有的未结清金融工具余额(即金融机构的金融资产总额)之比：
IFR=AS/AT
其中，AS表示某一时点(某年末)一国证券投资基金的资产总值。所谓证券投资基金，是指投资于资本市场的股票基金、平衡基金和债券基金，不包括货币市场共同基金等。AT表示该时点金融机构的金融资产总价值。
投资基金化比率是一个金融结构变迁指标。通过这一指标的计算，我们要通过实证检验回答以下几个问题：(1) IFR的历史变化趋势是什么?其原因是什么? (2) IFR与一国该年私人直接融资比率 的相关关系是什么?说明什么问题?(3)IFR与一国GDP增长率的相关关系是什么?
美国IFR的变化趋势
美国是投资基金业最为发达的国家。总的来说，近20年特别是90年代以来共同基金生气蓬勃的大发展已经重新刻画了美国金融和经济的结构与前景。它们不仅使政府债券、垃圾债券以及小公司股票变成流动性很强的资产，而且大大降低了产业部门和政府部门的融资成本，从而推动了美国经济持续9年的增长，被称为激活美国经济的秘密武器。
投资基金对股票市场的影响至为重大。自1992年上半年以来，它们以每年递增1925亿美元的速度购买股票，而其他参与者则是70亿美元，推动了股票指数节节升高，使得新兴企业特别是高新技术企业上市变得非常容易。因为共同基金比养老基金对信息产业等朝阳行业更感兴趣，如生物工程业严重地依赖共同基金的投资，健康保健基金控制了近50亿美元的资产，忠诚基金也控制着17亿美元的生物工程股票，相当于该行业总市值的7%。即使老企业也因融资成本的降低而加入了增加发行股票的热潮中去。这一切均使美国股市进入历史上第二个黄金时代。
自1980年以来的20年间，美国的金融资产有了迅速的膨胀，但是共同基金所拥有的资产增加更迅速，这意味着居民将储蓄更多地投向了以投资基金为代表的契约型储蓄机构。但是，投资基金业在这段时间快速成长起来，还有美国20世纪70年代经济陷于“滞胀”泥沼和美国对各类金融业务实行严格的分业管制的历史际遇在起作用。
如表1所示，1980年美国的IFR还仅为2.9%，此后迅速上升，在1987年达到80年代的峰值7.1%。在1987年“黑色星期一”对美国股市造成重挫后的3年间，IFR大幅下降到1985年底的水平并一直徘徊不前。直到1991年人们才恢复对股市和基金的信心，然后开始了一波难以遏止的直线式上升。我们可以将这一走势用图1更形象地表示出来。
表1 美国投资基金化比率计算表：1980-1998
年份 投资公司金融资产总额(十亿美元)a 所有金融机构资产总额(十亿美元)b 投资基金化比率（IFR）%c
1980 58.4 2013.8 2.9
1981 65.2 1417.4 4.6
1982 76.8 1536.0 5.0
1983 113.6 2641.9 4.3
1984 137.1 2856.3 4.8
1985 251.7 4661.1 5.4
1986 424.2 6060.0 7.0
1987 453.8 6391.5 7.1
1988 473.3 8592.0 5.5
1989 553.9 9597.7 5.8
1990 570.7 10153.1 5.6
1991 808.6 10789.8 7.5
1992
1056.3 11436.6 9.2
1993 1510.2 12296.3 12.2
1994 1550.5 12758.7 12.1
1995 2067.3 13815.2 14.9
1996 2637.4 14736.6 17.9
1997 3409.3 15973.2 21.3
1998 4173.5 17774.8 23.4
注：a由于资料限制，数据仅包括开放式投资基金中的股票、平衡和债券基金，不包括货币市场共同基金，这里的资产等于期末市场价值减去现有负债后的余额。鉴于封闭性基金在美国基金业中的份额很小，这样处理不影响数据走势；
b1980-1987年的数据根据经济合作与发展组织机构投资者1997年报计算的开放式基金占美国国内金融机构资产总额的比例换算，1988-1998年的数字取自联邦储备公报；
c1980-1987年的数据取自经济合作与发展组织机构投资者1997年报计算的开放式基金占美国国内金融机构资产总额的比例，1988-1998年的数字根据联邦储备公报的数据计算；
资料来源：FEDERAL 《美国投资基金化比率的变迁及其启示》
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