市场微观结构理论研究综述

模，而其他流动性交易者不允许这样做。他发现，那些能够提前公布其交易的交易者会享受到降低交易成本的好处，因为市场能够正确地推断出它们并不是出于信息驱动而交易。但是，那些不能提前公布其交易的流动性交易者其成本就会提高。从表面上来看，提前宣布意味着交易是非信息性的。但实际上，其他交易者面临的逆向选择成本提高了。Madhavan(1996)研究发现，以披露零星指令流的方式提高透明度能够加剧价格的波动性。其基本原理在于，被露市场系统中有关噪声的信息，提高了信息不对称的影响，从而减少了流动性。从本质上来说，噪声是市场运行所必需的，披露就掠夺了市场的这个润滑剂，市场质量就会因较低的流动性和较高的内在交易成本而降低。然而，透明度能够降低价格波动性，增强市场流动性，在存在大量提供足够噪声交易的市场上，透明度更为有益；但是，在交易冷清的市场上，透明度潜在的逆效应可能最大。
　　总之，透明度是一个复杂的问题，透明度能够影响指令流的信息性，从而会影响价格发现的过程。透明度越强，价格所包含的信息性就越高。但是，完全透明对市场运行并不一定是有利的。经验证据表明，太高的透明度会降低流动性，因为交易者在高度透明下不愿意暴露自己交易的意图。
【参考文献】
　　①　M.J.Barclay  &  J.B.Warner,1993,"Stealth  trading  and  volatility:Which  trades  move  prices?"
Journal  of  Financial  Economics  34:281-306.
　　②　J.Board  &  C.Sutcliffe,1995,"The  effects  of  trade  transparency  in  the  London  Stock  
Exchange:A  Summary."working  paper,London  School  of  Economics.
　　③　J.Coughenour  &  K.Shastri,1999,"Symposium  on  market  microstructure:A  review  of 
 the  empirical  evidence."Financial  Review  34:1-28.
　　④　D.Easley  &  M.O'Hara,1987,"Price,trade  size,and  information  in  securities  markets."
Journal  of  Financial  Economics  19:69-90.
　　⑤　D.Easley  &  M.O'Hara,1991,"Order  form  and  information  in  securities  markets,"Journal 
 of  Finance  46:905-928.
　　⑥　T.foucault,1999,"Order  flow  composition  and  trading  costs  in  a  dynamic  limit&nb

sp; order  
market.
"Journal  of  Financial  Markets  2:99-134.
　　⑦　T.George,G.kaul  &  M.Nimalendran,1991,"Estimation  of  the  bid-ask  spread  and  its  components:A  new  approach."Review  of  Financial  Studies  4:623-656.
　　⑧　J.Hasbrouck,1991a,"Measuring  the  information  content  of  stock  trades."Journal  of  
Finance  46:178-208.
　　⑨　S.Gopinath  &  C.Krishnamurti,2001,"Number  of  transactions  and  volatility:An  empirical 
 study  using  high-frequency  data  from  Nasdaq  stocks."Journal  of  Financial  Research  2:205-218.
　　⑩　H.Stoll,1989,"Inferring  the  components  of  the  bid-ask  spread:theory  and  empirical  tests."Journal  of  Finance  44:115-134.
　　(11)　A.Subrahmarryam,1997,"The  ex&n