浮动利率国债定价机制研究

的时期要多于利率期限结构下降的时期。按照预期理论，从逻辑上讲投资者预期利率上升的时期和下降的时期应大体相当，利率期限结构呈现上升的时期和呈现下降的时期应基本相等。流动性偏好理论解释了这种理论的推测和现实的不一致是因为长期债券收益率相对于短期债券收益率存在一个流动性偏好的因素。
　　 第三种是市场分割理论(Market segmentation theory)，认为投资者受到法律、偏好或者投资期限习惯的限制，只能进入短期、中期或长期证券市场中的一个，从而不同期限市场由不同的供求双方决定利率水平。 西方债券市场的经验数据研究证明，三种理论模型中，利率期限结构表达了对于未来即期利率的信息。流动性升水在期限一年以内的政府债券定价中明显存在，而在一年期以上的债券中则不存在。而市场分割理论的经验证明相对较弱。结论是利率的无偏预期理论在解释收益率曲线、利率结构及债券定价上最为有效。
　　对我国国债收益率曲线的研究 为对债券定价作出分析，首先需要划出债券市场的收益率曲线。根据上海证交所上市国债的基本情况和某日(选取7月6日)的收益率(见表2和表3)，绘出长期债券收益率曲线(见图1)。为了比较债券的收益率期限结构，选取国债回购市场(见表4)，作出短期收益率曲线(见图2)。
表2 上海证券交易所上市国债基本情况 国债券种

票面利率（%）

发行日期

发行规模（亿元）

期限（年）

类别 696

11.83

1996.6.14

250

10

记账式、附息 896

8.56

1996.11.21

200

7

记账式、附息 97(4)

9.78

1997.9.5

130

10

记账式、附息 99(5)

3.28

1999.8.20

160

《浮动利率国债定价机制研究(第4页)》