浮动利率国债定价机制研究

7.56 9.42 10.98 10.98 9.18 7.13 5.03 2.68 　　注：因为当年利率可能改变，所以采用时间加权利率。时间加权利率是以利率持续的时间作为权数，加权后计算得出。1999年的数据还考虑了征收利息税的因素。 来源:《中国统计年鉴》1999年和《财经》杂志2000年第1期。
　　 需要说明的是，以上债券估价是债券的理论价值，并且是有前提条件的：
(1)中国经济走出通货紧缩期，物价水平保持平稳并上升。
(2)央行货币政策的唯一目标为保持币值，控制通货膨胀，只根据物价指数调整银行存款利率，并没有考虑其他目标，比如为减轻国企债务负担而压低银行利率水平。
(3)银行一年期存款利率符合公式①的估计。
(4)长期债券的收益率水平没有改变。市场没有对未来十年物价、银行存款利率的上升作出预期。但是实际情况是，浮息国债上市两个多月以来(截至7月10日)，价格只是从面值附近上升到接近102元就停止不前了。
　　 实际价格与理论价格不同，有两点原因：一是时滞原因。作为一种创新金融品种，市场对它的认识有一个过程，对于中国债券市场这样一个新兴的非有效市场来说更是如此。先知先觉者发现了它的价值，还要在获得市场的认同后，才能变为市场上真正的价格。二是投资品种的选择原因。虽然浮息国债比固息国债有更大的投资价值，对于投资者来说，投资品种并不仅仅是在二者之间选择，当把浮息国债和其他金融工具(股票、基金等)放在一起选择时，本期浮息国债对于一些投资者就没有很强的吸引力，比如短期来看其收益率就不如国债回购。
　　 本文结论为：固定利息国债价值明显高估，浮息国债价值明显低估。前提是本文对物价指数和银行存款利率的预期正确。结论存在的原因是交易所国债市场为非有效市场，存在定价失误。在此基础上，我们的预计是，当市场对未来6～10年的物价和银行存款利率形成比较符合经济现实的预期即上升预期后，固息国债价格将下降，浮息国债价格将上升。 ■

《浮动利率国债定价机制研究(第9页)》