基金等待柳暗花明 ———对当前中国基金市场发展中若干问题的思考

聚的风险，比如“老基金”清盘或规范不就是风险的总释放吗？所以，我们是及时给投资者一个减低风险的机会呢，还是让风险积压下去，以时间换空间呢？我想还是及时释放风险的好。而且，除了受整个市场的悲观影响外，如果在正常情况下，有投资者普遍对一家基金经理人投反对票有什么不好呢？这至少比让这家基金管理公司留在市场里强，因为市场已经抛弃了它。一个制度，一般确实会利弊皆有，开放式基金也一样，但利弊相较，我们应该取其利避其弊。笔者认为，从某种意义上说，如果说封闭式基金的清盘一般是有计划的，而开放式基金的清盘是市场化的，基金经理人必须迎接这个考验与挑战。怎样看待基金的低迷价格
　　目前出现的证券投资基金二级市场价格低迷现象，是和基金、股市目前的一些情况以及投资者的某些预期分不开的。
　　首先，基金自身单位资产净值的“缩水”导致的基金二级市场价格低迷。
　　其次，可以认为，基金的当前价格是对将来时间的基金价值的一个预期。在目前市场普遍对股市大盘表示一种谨慎看法的时候，则自然引申到对证券投资基金单位资产净值上升的谨慎。
    再次，从经济学的价格原理讲，供求也是决定或影响价格的重要因素，即供大于求则价格下降，供小于求则价格上升，这尤其表现在金融产品上。过去“老基金”高企的二级市场价格除却炒作等因素外，实际上也是当时基金还是市场的一个稀缺品种的反映；而目前，证券投资基金扩容迅猛，尤其以开放式基金的推出将使基金的供给进一步扩大，使得投资者选择空间很大。
　　最后，我们还应该把目前基金的二级市场价格低迷现象放到投资偏好与投资意识这样一个较深层的方面来考虑。一个方面是说投资者有着自己亲自理财与委托基金代为理财的选择，无可否认，在目前股市发展的初级阶段，个人投资者亲自参与股市投资还是可为之事，股市及其机制并没有复杂到很大程度上一定要专家理财的程度，并且目前我国散户有时间、精力参与股市，另一个方面是讲中国的人文环境造成大众理财的亲为，这在香港的基金发展早期也是如此，只是随着基金理财绩效的示范作用等基金才越来越为人们所接受。我国居民对基金的认识与接受有一个漫长的历史的过程。这样，对基金的反映偏淡也就顺理成章了。
　　当然，不论怎么讲，出现基金二级市场价格的低迷情况是基金经理人与持有人所不愿看到的，这个情况的出现引发了笔者以下几点思考：
　　1．投资基金虽然在我国已进行了近10年的探索与发展，但从一些市场现象看，我们还有很长的路要走。只有我们对基金有了足够的正确认识才能为基金的发展、进而成为大众理财、投资工具而不是投机工具创造一个良好的环境。
　　2．基金的发展要和经济发展、大众财富积累及社会文化背景下的理财方式相匹配。
　　证券基金的规模与推出的节奏，要考虑到经济背景及股市走势因素，基金的发展也是一个渐进的过程，它需要大众财富积累到一定程度才能产生出要求基金代为理财的强烈自我冲动，同时也需要已经运作的基金以良好的业绩示范制造出对基金理财的需求力量来。只有这样，才能更少曲折，把基金逐步当作像储蓄存款一样的理财工具来做平常心的对待，使基金业稳定、健康的得到发展。
　　3．进一步认识到业绩在基金发展与具体运作中的重要的决定性的意义，要狠抓业绩这个“牛鼻子”。基金的业绩才是真的，很大程度上可以抗拒基金二级市场价格低迷的风险。
　　4．如果基金二级市场价格长期低迷，则会对基金持有人产生信心与经济上的较大损失，这是应该警惕与尽量避免的；如果其中还有二级市场“折价”现象的话，那么，这方面海外的同行有些经验与做法可以借鉴（如封闭式基金折价交易到一定幅度与时间，就转为开放式基金，这样的话，持有人的利益就有保障了），我们也应该进行这方面的制度建设，尽量保护投资者的利益。营造机构化投资市场环境
　　无论从海外成熟股市投资者结构来看，还是从我国股市投资者结构的发展取向政策来看，机构化是我国股市发展的不可逆转之势。
　　笔者认为，我国股市投资在这场机构化的进程中，普通散户将在其所处市场环境等方面处于越来越不利的地位，市场各方共同营造一个机构化投资的良好环境以及如何使普通投资者也在这个环境中还有必要的立足之地是必须的。
　　一、为了使机构投资者真正起到稳定大盘的作用,首先就要促成数量足够多的机构投资者出现。要消除“寡头”垄断就要培育更多的机构投资者，让他们从数量上不足以实现垄断而只能展开竞争，以消除垄断的弊端。在市场主要由机构投资者组成的环境下,各机构在资金、信息、专业水平等方面处于大体相当的地位,没有或者很少有机构能凭借做庄等市场行为,诱使其他机构投资者上当，于是,种种针对散户的“投资手法”失灵。在相互的博弈中,机构投资者最终会认识到,只有大家都按照统一的游戏规则运作,才能避免损人不利己,才能降低成本。这时,机构投资者才起到了稳定大盘的作用，因为任何一个

市场主体都首先是为了自利,然后在市场机制的作用下才“互利”。值得指出的是,这种稳定不是机构投资者自愿的,而是市场力量使其达到这种“均衡”，同时也有政策推动的作用。
　　二、实现机构化投资的一个重要前提是，机构投资者应具有较高的管理水平和盈利能力。机构投资者的主要优势之一即专家经营,这就需要一支通晓股市整体知识、掌握现代投资技能、具备调查分析能力的专业人才队伍。一方面，这些年股市的投资实践为机构投资者积累、锻炼了一部分人才，另一方面也需要从成熟市场引进先进的管理、操作技术甚至人才。
　　三、降低投资者结构中的个人比例，如鼓励现有的个人持股者出卖一部分股份,同时发展专业性投资机构,拓展私人部门资金进入股市的间接途径。从个人角度看,直接参与的优势是决策过程比较简单,如果选准股票收益可能很高,而且不需要通过机构投资的利润平均化过程,也不需支付机构投资者的费用。因而向委托理财转化需要机构尤其是基金经理人充分显示其在代理理财的安全保障运作机制、资金规模及专业能力等方面的优势,并辅以相应的政策支持。
　　四、营造机构投资者成长的良好外部环境。股票市场是高度市场经济行为的市场,尤其对于尚未成熟的中国新兴股市,规范运作和法制化管理尤为重要。中国股市的组织制度和法律制度一直是制约其发展的“瓶颈”,对改革投资者结构而言,没有必要的制度保证,即使引入新的投资者,也不是真正意义上的机构化,因为机构的功能将受到扭曲,市场投资理念也无法实现根本性的转变。在这方面,最重要的是健全立法和执法体系,形成监督市场参与者行为的有效机制，为确保市场的规范和稳定,应在机构化进程的每阶段做到法规先行，此外,还应借鉴国外经验。
　　五、制约机构投资者的市场操纵行为。毕竟，即便是机构投资者，也不一定都有操纵市场的经济实力与动机、偏好，而且即便在机构投资者为主的市场中也还存在一般的个人投资者，所以需要通过法律、法规以及监管等来约束投资行为。
　　六、大力发展专业性的投资机构或推动专家代理理财。在我国居民传统习惯下，以及我国社会信用尚未完全建立健全的情况下，这是推动机构化投资所必须突破的社会经济“瓶颈”。投资基金这种代人理财制度在我国天生就处于与海外民族理财心理有别的环境中，就更需要加倍加强投资基金的规范化建设，使之成为一般个人值得信赖的专家理财队伍以及运作有效的金融运作制度。在发展公募的投资基金这样的机构投资者的同时，也可以逐步进行私募的投资基金试点，并且应该创造条件使各类资产管理走进“阳光地带”，这类业务只堵是不行的，重要的是加强管理，使智慧真正能使财富增值，这将是一个与投资基金并驾齐驱的专家理财队伍。这里需要特别指出的是，与资金所有者亲自理财相比，专业投资机构代人理财都会产生一个委托——代理问题，而委托——代理中的“逆向选择”与“道德风险”是必须防范与解决的问题，这点要求我们从制度设计上要合理、规范，这样才能保证代理理财的健康稳定发展。投资基金市场前景广阔
　　（一）中国基金市场的发展将分两条主线进行
　　根据有关披露，加入WTO后，我国将允许外商持有基金管理公司33％股权，三年后持股比例扩大至49％。这就意味着，我国的投资基金业将面临海外成熟的同行的挑战与竞争，我国投资基金市场的份额将遭到海外同行的“瓜分”。
　　目前中国基金市场的发展分两条主线进行，一条是“好人举手”制度将使越来越多的国内机构进入基金管理市场，这一条已经随着银河证券获准筹备基金管理公司而正式启动；而另一条以中外合资基金管理公司为主线展开。
　　对于海外基金管理势力的介入，虽然有其瓜分国内基金市场份额、分吃“蛋糕”一角的一面，但是，我们也要看到，正是海外基金管理势力的介入，我们可以预期中国基金市场这块“蛋糕”可以做得更大，这主要来自海外基金的管理技术、海外基金管理的投资理念、海外基金的营销技术甚至还有对待基金的文化认知等。
　　笔者认为，这样，中国基金市场的“蛋糕”将在这么几个竞争下做大，一个竞争是国内基金管理人之间的竞争，就是现在这个阶段；第二个阶段则是，国内的基金管理人之间，国内基金管理人与合资基金管理人之间，合资基金管理人之间，三种竞争交叉在一起，这个时候，合资基金管理公司刚刚出现，还不足以成为国内基金市场的主角；第三个阶段，还是上述三个竞争，但这个时候，合资基金管理公司已经壮大，并且外资可能实际上控制，而纯粹的内资基金管理公司也有在市场中做大的，这两者的竞争可能成为主旋律。但不管怎样，在这种竞争中，中国的基金市场仿佛不经意间就做大了“蛋糕”，当然，这块“蛋糕”不像现在由我

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