基金的市场时机把握能力研究

观；如果文中没有上述字眼，只有“密切关注”、“风险和机会并存”等字眼，则判断为不置可否。根据上述标准进行统计(如表5)。可以看出，对于未来的市场走势，基金也是把握不准，并没有表现出比其他投资者更好的预测能力。

 

表5  2000年报中基金对市场的预测情况

 

预测情况

乐观

不乐观

不置可否

基金数目

12

12

9

占基金总数比例

36．4％

36．4％

27．2％

 

　　(二)市场时机把握策略的运用

 

　　从2000年年报中各基金对2001年的投资展望情况看，虽然各基金所表述的投资风格有所不同，绝大多数基金表示要“精选个股”、“投资绩优型上市公司”、“长期持有与组合投资结合”、“行业轮换”、投资于“行业前景广阔”的个股等(即使预测到市场形势不乐观的基金也如此)，只有4只基金(均预测市场将调整)提及要根据市场行情变化调整股票、国债及现金比例。这在一定程度上表明，在基金投资策略中，证券选择是基金考虑最多的因素，他们通过个股选择和行业转换来调整投资组合，以控制风险和提高业绩，似乎很少考虑通过股票和国债、现金之间的比例配置来进行市场时机把握。

 

　　这种投资策略的形成的原因之一可能是，基金从成立至今，经历了两年的牛市，一直采取“牛市思维”，“做多情结”明显，持股比例居高不下，缺乏通过股票和国债、现金之间进行转换以规避系统风险的意识和体验。在股票预期收益明显高于国债的情况下，为了使净值增长更快，基金经理人更多地关注于股票市场，对国债投资并不重视。2001年下半年市场大跌，从基金公布的第三季度投资组合情况看，各基金持有国债和货币资金的比例明显上升，这也许是一种很好的反面印证，市场会逐渐教会基金该怎么做。另一个原因也可能是由于目前交易所市场和银行间市场并不统一，交易方式和规模差别都很大，国债是以全价进行交易，缺乏套利空间等，影响了基金投资国债的积极性。由于《证券投资基金管理暂行办法》规定一只基金投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20％，投资于国债似乎是一种“被动投资”，并没有在把握市场时机中发挥多大作用。

 

　　尽管基金很重视证券选择，但检验结果却表明基金只具有一定的证券选择能力，且对其超额收益的贡献甚微。原因之一可能是，一些基金投资理念及投资风格等还不成熟，甚至“做庄炒作”，使得其虽然能够“预测”个股走势，但市场行情不好或者换仓时，由于各种原因，难以顺利兑现，也难以把握市场时机。另外，从基金的持股特征看，基金确实有一定的证券选择能力(汪光成，2001)，但由于相对于股票市场其他投资者(如券商和私募基金等)而言，基金的投资情况相对透明，两者之间存在严重

《基金的市场时机把握能力研究(第19页)》