2002年中国证券市场展望（一）

现了货币政策工具由贷款规模管理向以公开市场操作为主的间接调控过渡。 
　　第五，及时调整信贷政策，优化信贷结构。把信贷政策作为货币政策的重要工具，是中国的特色。由于在计划经济向市场经济转轨过程中经济关系发生快速变化， 现存的规章制度不可避免地带有过去时代的烙印。过时的信贷政策规定， 防碍商业银行信贷创新，降低商业银行竞争力，不利于提高金融效率， 及时进行调整是必然的。这几年人行不断出台信贷指导意见和有关管理办法。1998年发布了《关于改进金融服务，促进国民经济发展的指导意见》、 《关于进一步改进中小企业金融服务的意见》、《关于做好当前农村信贷工作的指导意见》、《关于支持境外带料加工装配业务的信贷指导意见》等。 
　　第六，调整再贷款政策。两年多来，对国有商业银行的再贷款要求基本都给予满足；同时，增加了对中小金融机构的再贷款，以支持其发展业务。 
　　第七，加强对商业银行的“窗口指导”。从1998年3月份开始， 人行坚持每个月与各家商业银行一起召开经济金融形势分析会。会上，中央银行通报全国金融情况 ，同时根据形势发展预测货币政策趋势；各综合经济部门介绍各部门的经济运行情况，各商业银行介绍各行的情况，同时向中央银行提出货币信贷政策要求。 这种会议形式已经坚持了两年多，发挥了沟通信息，统一认识的作用，对研究、拟定货币政策，贯彻货币政策意图，起到较好作用。 
　　第八，充分发挥货币政策保金融稳定的作用。 基本内容是对准备关闭的地方金融机构，在地方政府承诺还款的前提下，中央银行通过地方商业银行向地方政府提供专项借款。由于强调居民个人的合法存款和外债要保证支付， 因此有效保证了社会稳定。 
　　可见，近几年来，人行几乎把所有的货币政策工具都用上了。但一直没用“积极的货币政策”提法，主要是考虑到防范和化解金融风险的任务十分艰巨； 同时积极的财政政策本身也包含了对货币政策的充分运用，例如财政部向商业银行发行国债，本身就是商业银行资产扩张的行为。货币政策实际操作十分努力， 但不提实行积极的或扩张性的货币政策，这样比较主动。 
　　2001年以来，全部金融机构各项贷款余额增幅出现下降趋势，不利于投资的增长。这种情况今年有望得到改善，央行有关负责人表示将进一步贯彻扩大内需的方针，保持货币信贷总量适度增长。从目前的情况来看，预计今年的货币政策将会在三个方面有所变化：一是努力疏通货币政策传导机制，引导商业银行适当增加流动资金贷款，满足企业合理的资金需求，尤其是促进商业银行完善信贷管理权限，调动信贷工作人员营销贷款的积极性。二是将进一步加大对企业技术改造、小企业及农户的金融支持力度。为此，央行日前颁布了《农村信用合作社农户小额信用贷款管理指导意见》，要求全面推广农户小额信用贷款业务。三是根据我们对国内外利率、汇率和物价等因素的跟踪和分析，我们认为，由于当前经济增长幅度回落、通货紧缩风险加大、国际经济环境持续恶化，而美国、英国、欧元区等主要国家和经济区连续降息，这使人民币降息的可能性开始增大，如果这种状况持续下去，今年央行采取降息措施应该是可以预期的。这些措施将有利于贷款增长，为扩大投资创造条件。
　　3、2002年宏观经济政策展望
　　经济理论界已经形成这样一个共识：由于世界经济不景气，特别是美国、日本、欧洲“三大经济体”的经济同时进入低潮，今年我国宏观经济将面临更加严峻的外部环境。同时，国内方面制约经济发展的诸多中长期因素也无法在短期内根本消除，因此，今年我国经济增长要继续保持7%左右的速度，将会遇到一定的困难。 在这样的情况下，政府采取怎样的宏观经济调控政策就至关重要。今年影响我国经济走势的最大变量是政策变量。毫无疑问，今年我国要继续坚持几年来已被证明是十分正确、有效的扩大内需的方针，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
　　三、宏观经济形势与政策对证券市场的影响
　　1、经济形势对证券市场的影响
　　国外经济形势主要结论：1、2001年在全球三大主要板块中，美、日经济增速放缓，欧洲也会受影响，全球经济放缓已成定局。2、美国经济乃至世界经济增长放缓，对中国的影响将有半年左右的滞后期。因此，对中国的影响将在今年下半年显现。3、美、日经济结构和质量与中国不同，因此出现的问题也将是不同层面和不同质量的。
　　由于国内经济已经持

续几年处于下降趋势，2002年国内投资与消费大幅度提高的可能性较小。从出口看，2002年可能是世界经济从二战结束以来最困难的时期，中国对外出口的形势将更加严峻。宏观经济低迷，必然要限制居民与企业的收入增长与投资欲望。因此，2002年的宏观经济对股市的刺激不会太大。但估计2002年的经济增长速度依然在7%左右。加上2002年中国第三代领导人要开始光荣隐退，这是中国近10多年政治生活中的一件大事，要实现政治上的平稳交接，经济上也需要尽可能保持稳定。在政治经济转型时期及消化加入WTO的短期影响的背景下，新的政府领导班子可能会以防范风险、以稳为主的、保守型经济政策。因此，可以预见，2002年宏观经济对股市也不会产生太大的消极影响。
　　2、政策面对证券市场的影响
　　2002年起我国税收政策还将作更大调整。而且部分上市公司先征后返政策也将在2001年底停止，这将会对我国上市公司基本财务状况有一定影响。据统计，在我国沪深两市的1133家A股上市公司中，有773家享受所得税优惠政策，占公司总数的68.2%。这其中包括享受高新技术企业优惠政策、开发区所得税减免政策和外商投资企业所得税优惠政策的公司。而享受“先征后返”优惠政策的公司占上述享受所得税优惠政策公司总数的31.4%，占上市公司总数的20%。但是从这样的结构来看，受到财政部通知影响的上市公司约占上市公司总数的20%，但另外500多家享受其他所得税优惠的上市公司，则不受此通知限制。因此，今年我国上市公司中仍会有一半以上可以继续享受税收优惠。而受到财政部通知影响的约20%的公司，虽然不再享受仅针对上市公司的税收优惠，但仍然可以通过其他渠道争取优惠政策。因此，新的税收政策将会对我国上市公司基本财务状况有一定影响，但不是投资者想象的那么大，因为其他的优惠政策仍然存在。
　　针对中国经济去年前三季度的运行状况，有专家指出，我国经济并未完全摆脱通货紧缩的影响，应进一步采取积极措施迅速扭转这种局面，因此不排除国家货币政策和财政政策将会有适度的松动。如采取降息、减税、增发国债等措施。
　　就证券市场而言，我们认为，目前的经济形势对上市公司的业绩将产生一定的影响，2001年第三季度中国工业增长速度有所回落，产品出口增速减缓等都会对市场造成一定的压力。值得关注是2001年前三个季度物价走势低而平稳，特别是1—9月份生产资料价格呈逐月走低的态势。去年以来生产资料价格环比一直是负增长，5月份后的几个月，生产资料价格又出现了同比下降的局面，且降幅逐月扩大，9月份居民消费价格指数同比也出现0.1%的负增长，这与投资高速增长的态势很不协调。
　　近几年来，我国一直坚持实行积极的财政政策和稳健的货币政策，收效颇佳，保证了中国经济较快的增长水平，同时也为证券市场发展提供了巨大的支持。今后内需主导经济发展的格局，进一步表明政府实行积极的财政政策和稳健的货币政策在相当一段时期内不会发生改变，而且还将会在一定程度上进一步得到加强，这对中国证券市场的发展将是有利的。
　　改善预期、建立信心是目前宏观调控的重要内容。对证券市场而言，保持投资者的信心也是十分重要的。消费者是否有信心，投资者是否有信心，企业是否有信心，将在一定程度上决定着中国经济的成败，决定着证券市场的发