脆弱的经济复苏和不确定的经济前景

002)。他认为，美国后泡沫时期不仅仅只是IT投资支出的紧缩调整以及过去几个月美元泡沫的挤出，他更担心的是个人消费和住房市场泡沫仍未破裂。伯纳则不这么悲观。他认为，周期规律将使经济避免除最大冲击以外的所有冲击。他还指出虽然下半年经济增长将受到抑制而放慢，但2003年将有强劲的增长。）
　　笔者读了商务部7月底公布的GDP统计修正报告，也读了商务部关于GDP修正的文章(Survey  of  Current  Business,Aug.2002)。客观地说，最新数据传递的主要信息包括：对1999-2002年第一季度GDP增长速度的修正、对此间GDP增长主要构成部分数据的全面修正、对2001年衰退持续时间及相关情况的修正，以及对2002年第二季度数据的初步估算。报告详细列举了第二季度各项指标与第一季度的对比，显示第二季度经济复苏显著放慢。因此，报告确认了2001年衰退和经济复苏势头减弱的事实。这一幅度颇大的例行修正，主要是由于获得了更加完整、详尽的数据，并采用了几个新的价格指数所致。新数据使人们对1999-2000年的增长和2001年的衰退及其后的经济运行状况有了新的了解，有助于对2001年衰退形成的原因获得准确的认识。
　　这一修正之所以引起巨大反响，其背景是自去年10月安然事件到今夏一系列著名大公司假账丑闻披露后，股市暴跌引致的宏观经济环境恶化。对于商务部新数据公布后出现的一片悲观论调，著名经济学家、前斯坦福大学哈斯商学院院长、现任伦敦商学院院长的劳拉·安德里亚·蒂森撰文认为，“在非理性的繁荣之后是非理性的悲观主义”。她认为，现在投资者对经济中的好消息视而不见，就像当年对股市泡沫高涨时的警告充耳不闻一样。她所指的好消息，主要是关于美国经济的恢复和生产率的提高。她认为，目前经济已进入“繁荣－破灭周期”的最后阶段——寻找过去不良行为的源头并寻求避免未来灾难的改革。
　　NBER于10月9日发布的最新报告(NBER,2002)指出，经济中的生产和收入继续增长，就业在5月到8月有少量增长，表明去年开始的经济活动下降可能已经结束。但NBER表示，在它认定一次假设的下降将是另一次衰退的开始而不是过去衰退的继续时，将决定经济活动的谷底。而委员会在就这一点作出其正式决定前，将不会就经济是否到达谷底发表任何意见。这一番话表明，该委员会对衰退是否结束、经济会否再次下降都还抱着走着瞧的态度。
　　NBER商业周期定期委员会用图解对其重点关注的四个变量（就业、减去转移支付后的实际个人收入、经价格变化调整的制造业和批发零售部门的销售量和工业生产）的现状与前6次衰退作了比较：(1)当前就业的动态高于过去6次衰退的平均变动；(2)工业生产从2000年6月到2001年12月的18个月内下降了7.2%，到2002年7月上升，8月、9月略有下降，但总体上远高于前6次衰退的平均水平；(3)实际制造业和批发零售业销售在2000年6月到达高峰后下降，2001年9月大跌，但目前已超过其前期高点，并高于前6次衰退平均数；(4)目前，减去转移支付的实际个人收入高于过去6次衰退的平均水平。上述比较表明，NBER对到目前为止的经济复苏持肯定态度。
　　2.研判美国经济短期趋势的方法
　　多年来，为了研判美国经济短期趋势，中国学者作了不懈的努力。但经济行情的发展往往与人们的“预测”相距甚远。余永定同志曾对学界的“判断错误”做过反思和总结（余永定，2002），足见学者们在实践中不断总结，为探索有效方法而孜孜不倦。如许多名家所说，经济学家不擅长于预测而擅长于分析。在既无必要手段又隔岸观情的条件下发展出自己的一套预测方法，实在是一种奢望。现代市场经济中，经济活动名目繁多，行情瞬息万变，只能就其现状及动态或趋势作些力所能及的分析或研判。如美林公司的权威分析师麦坎恩所说，重要的不是对经济前景的预测是否准确，而是能不能准确地把握现在的经济状况。（注：在商务部的统计中，当季存货投资比上季减少，则对GDP具有正贡献。）研判经济行情，应有两条要旨：一是找准研判对象，二是掌握研判方法。所谓研判对象，就是格林斯潘等经济政策决策者、众多经济学家及分析人士经常说的“基本面”(the  fundamentals)。但到底什么是基本面，没有见到准确的界定。笔者认为，基本面是指那些显示实际经济运行的最基本又最重要的指数。格林斯潘在证词中所列举的指数依次是：(1)存货与资本货物的失衡状况；(2)通货膨胀指数；(3)劳动生产率增长等。当然还包括就业与失业、收入与储蓄、批发与零售、投资与利润、制造业、住房建筑和销售等。所谓研判方法，则是理解美国商务部经济分析局(BEA)的国民收入账户(NIPAS)关于商情发展采用的基本数据的含义，学习和掌握其核算GDP增长的基本方法，特别是其对GDP构成的规范分析，以便通过分析GDP重要构成要素的变化轨迹，较为准确地把握行情变化，由此形成研判美国经济形势的基本分析思路或基本路径。
　　在决定GDP增长还是下降的众多因素中，存货投资及其变化或存货调整是宏观经济运行和GDP构成中十分重要而活跃的指标。但是，人们在研究中常易忽略它。事实上，存货投资及其变动是贯穿行情演变进程的核心变量。它既反映供给又昭示需求，它集合了包括消费者、生产者、投资者和政府等行为主体全部经济活动效果的信息。在短期行情分析中，存货投资变化尤为重要。根据经济周期分类及成因理论，存货投资是短周期的物质基础，所以短周期也被称为存货周期。与其它因素相比，存货投资更加易变或反复无常。
　　在本轮周期进程中，存货调整的这一特点也十分突出。例如，据最新修正数据，2001年4个季度中厂商清除存货分别高达272亿美元、571亿美元、606亿美元和965亿美元，因而使GDP分别下降3.27%、1.14%、0.99%和1.39%，而2002年第一、二季度，厂商存货数量变动对GDP增长的贡献分别为2.6和1.15个百分点。
　　目前的情况是，美国公司已经连续6个季度清除存货，这远远超过1981-1982年深度衰退时的纪

录。因此，大多数行业的存货已很低，企业已开始增加生产，以使存货与销售平衡。最新数据显示，2002年第二季度存货投资仅出现8亿美元微降。到第三季度，存销比已处于历史低点，不足的存货将刺激工业订货和生产(Business  Week,Nov.4,2002)。按照周期运行规律，存货投资的增加势在必行。因此，周期性经济反弹是可以预期的，而存货增加将是经济复苏初期的典型表现。
　　3.近期内经济复苏可望持续但不确定因素增加
　　近期内经济复苏能否保持持续回升的势头，主要取决于构成经济增长的几个基本要素。除了前面已分析过的存货投资的重要性及其变动的影响之外，消费和投资支出的动态最为关键。
　　首先是消费支出的发展趋势问题。自诩为“美国商业周期狂热爱好者”的罗奇认为，消费支出和住房市场通常是促使经济进入衰退的部门，也是促使传统商业周期转向上升的部门。在过去6次衰退的28个季度中，这两个部门使GDP增长降低了1.2个百分点。而在2001年3个衰退季度里，两部门一起却支撑GDP增长了0.7个百分点。因此在这次衰退中消费支出没有收缩，这就不能创造出一种在经济复苏中释放的被抑制的需求。问题在于，罗奇这里说的究竟是一种周期现象还是一种周期规律。经济活动的潮起潮落是规律性现象，但经济活动内容的变化则千差万别。因此，著名经济学家萨缪尔森说，“虽然我们把短期波动称为周期，但实际模式是不规则的。没有两个周期是完全一样的。”(Samuelson  &  Nordhaus,2001)有无被抑制的需求只能影响个人消费支出增长的力度，而其决定因素是实际个人可支配收入是否增长。最新数据表明，由于减税、低通胀率和劳动生产率增长，实际个人可支配收入在第一季度比前一季度增长了14.6%，第二季度实际税后收入比一年前强劲增长了5%。(Business  Week,Aug.12,2002)，这意味着消费者有必要的财力既多储蓄又多花费(Berner,Aug.5,2002)。由于股市大幅度下跌会使家庭把更