脆弱的经济复苏和不确定的经济前景

多的收入存起来，个人储蓄率在2001年第四季度降至0.8%后，于今年两季分别上升至3.5%和4.0%。
　　股市的持续下跌使投资者的资产大幅度缩水：自股市攀升至最高点后至今，7万亿美元的市值付之东流。2000年，家庭财产有史以来首次下降，2001年再度下降。但另一方面，住房繁荣基本未受对前景担忧的影响，住房价格在上升。许多有房户仍在利用目前这40年里最低的利率作再抵押融资，以便把新借的钱转作他用。而在美联储主席格林斯潘看来，从对消费者的影响来说住房价格比股票价格的影响更大，美联储的数据显示，普通家庭仅拥有不到2万美元的股票(Economist,2002)。
　　此外，关于就业市场的最新统计也继续表明要比许多经济学家想象得好。劳工统计局10月11日公布，9月的失业率降为5.6%，比4月的6%高点下降了0.4个百分点。但消费者支出能否继续带动经济持续复苏仍不明朗。会议委员会10月29日报告显示，消费者信心指数、现状指数、预期指数分别骤降14.3、11和16个百分点，分别为79.4、77.5和71.9，跌至1993年以来的最低水平。该报告指出，疲软的劳动市场、对伊战争的威胁、金融市场持续的下跌，显著抑制了消费者的信心及其对近期的预期。
　　其次是私人资本投资的形势及前景。事实上，本次衰退是由资本支出大幅度下降引致的。据最新数据，该项支出在2000年第三、四季度和2001年连续下降6个季度，2001年4个季度分别下降19.7%、17.6%、5.2%和17.3%，第四季度的大幅下降使GDP增长率减少了近三个百分点。因此资本支出能否恢复增长是经济顺利复苏的关键，而这又取决于公司利润率不断下降的趋势能否扭转。最新数据显示，经存货价值和资本消耗调整，公司利润在1998-2001的4年里的分别为6.8%、3.6%、-2.2%和-7.2%。公司利润的持续下降是资本投资下降的直接原因。可喜的是，这一趋势已得到遏制。2001年第四季度，公司利润出现18.1%的大幅增长，虽然今年第一季度又有1.7%的小幅下降。
　　今年以来，用各种方式测定的公司利润都在增长。标准普尔500家公司中84%的公司报告显示，到8月1日，收入比一年前上升5.2%；并且，在标准普尔涵盖的10个部门中，有6个部门的收入以两位数强劲增长。(Berner,2002)另据《商业周刊》对500个公司的调查，其利润在第二个季度比一年前增长8%，这是在6个季度中第一次增长，虽然公司因定价能力削弱仅使其销售增长1%。盈利的改善，是因为一年来平均劳动成本在下降而劳动生产率强劲增长。
　　公司利润的增长主要得益于劳动生产率的持续增长。按劳工部8月9日公布的大大降低了的修正数，90年代的生产率年平均增长1.9%。与1973-1990年平均增长率1.3%相比，仍然是显著的进步。2000年的生产率增长从3.3%修正为2.9%。2001年生产率增长只是略少于原先报告的2.1%。劳动生产率的增长与GDP的潜在增长率以及GDP实际增长率是相一致的。从历史标准看，这一增长也是可观的。最新的生产率数据显示，2002年第二季度生产率增长1.5%，与第一季度的8.6%增长率相比有大幅下降，但仍高于多数预测家的预期。华尔街战略家预测，到明年企业盈利会继续回升。高盛公司估计2003年公司利润会比2002年增长12%到14%(Business  Week,Nov.4,2002)。
　　生产率的持续稳定增长将使企业盈利前景向好，增强企业扩大资本支出的动力。新数据关于第二季度最初估算中最好的消息是，企业的设备和软件支出增长了2.9%，增长虽很温和，但这是近2年里最大的升幅。第二季度资本货物订单连续两个季度上升，预示着资本支出将有进一步的上升。所有这些都表明，资本支出上升的道路已经廓清。新数据重申了本轮周期中的一个关键趋势是，在周期衰退中持续保持了生产率增长和低通胀的宏观经济环境。这既有助于减缓衰退的深度，又有助于促进复苏。
　　再次，近期内能给经济复苏以动力的，是联邦政府支出特别是国防开支的增加。美国参众两院已通过并经总统批准2003财年国防开支法案。这项总额高达3554亿美元的国防开支比本财年激增350亿美元，是美国20年来国防开支增幅最大的一次。据估算，美国宏观经济的乘数为2.5。国防开支的大幅增加必将为GDP带来倍增效果，使经济复苏得以持续。
　　此外，美联储也在不断调整其货币政策方向。美联储在8月13日会议声明中强调它对经济形势的看法已经改变(Economist,Aug.15,2002)，承认主要风险是经济疲软。美联储的10月15日会议表示维持政策现状，认为现行的低利率和稳定的生产率增长应能改善商业环境。因此，11月4日将出版的《商业周刊》估计，商务部即将公布的第三季度GDP可能增长3%～4%。
　　11月6日，美联储公开市场委员会(FOMC)已决定将联邦基金利率下降50个基点，从1.75%降至1.25%。美联储发布的公告说，采取这一“适应性货币政策立场”主

要是因为经济形势面临更大的不确定性（部分是由于地缘政治风险），这又将抑制消费、生产和就业。
　　除上述有利于经济增长复苏的因素外，经济中的不利消息也陆续公布。如，会议委员会10月21日公布的领先经济指数下降0.2个百分点，这已是连续第四个月下降。美联储10月17日报告，工业生产在8、9两月分别下降0.2%和0.3%，《商业周刊》估计10月份将再次下降。9月的工厂开工率降至74.2%，远低于其81%左右的长期平均水平。供应管理研究所10月初报告，9月的制造业采购经理指数为49.5%，是2001年1月以来的最低水平，低于一般认可的制造业扩展的50%底线。这些都构成为复苏进程的不确定因素，当然最大的不确定因素是伊拉克危机的前景，但经济复苏进程将继续。到2003年中期以后，经济会回到较快扩展的轨道。联合国经社理事会10月预测，2002-2004年美国经济将分别增长2.3%、3.2%和3.9%。
　　　　四、中长期内经济增长必须克服的障碍
　　近年来的情况表明，90年代长期扩展积累起来的、为繁荣所掩盖的一系列结构性问题已逐渐暴露，严重制约着经济的周期进程。如，虚拟经济与实际经济的严重脱节，实际经济中的投资过度、购并狂潮产生的并购泡沫、金融过度带来的金融市场混乱无序和违规操作等等问题（宋玉华，2001），都需要假以时日来消化。这些都是罗奇所说的后泡沫时期净化过程(Roach,2002)所要解决的问题。并且，原有的问题尚未解决，新的结构性问题又出现。因此目前，虚拟经济与实体经济交互作用，长期问题和短期问题互相影响，周期因素与结构因素互相渗透，使经济复苏空前复杂、复苏进程极不确定。从目前情况看，经济复苏进程放慢，速度低于美联储和其它机构的预测已无可避免。但放慢增长不等于转向衰退。从短期行情发展看，所谓二次衰退或双底衰退的可能性不大。但从中长期看，美国经济确有许多突出的障碍需要克服。经济调整将抑制经济扩展的速度。所以，新的经济周期可以被称为罗奇所说的美国自30年代以来第一个后泡沫商业周期(Post-Bubble  Business  Cycle)。
　　罗奇的后泡沫时代(post-bubble  era)是经过严肃思考后含义深刻的提法，这一时期是指由经济快速增长与股市过度繁荣形成的经济泡沫膨胀和破裂造成的影响和消除影响的时期。这个时期面临的紧迫任务是消除一系列结构性失衡问题。然而，经济动态发展的结果是旧病未除又添新病。因此，从中长期看，经济复苏与扩展将面临诸多难以逾越的障碍。
　　首先是短期内突然扩大的财政赤字。截至2001年9月底，美国联邦政府的财政盈余为1270亿美元。但布什政府管理和估算办公室(OMB)于7月下旬发布了其年中联邦预算展望，宣布本财政年度将有1650亿美元赤字，到2003财年将为1090亿美元，而到2005年转为盈余。据预算局局长分析，股市下跌使资本收益税税收骤降是突然出现巨额财政赤字的重要原因。而总统刚刚签署生效的《企业改革法案》将使做了假账的各大企业争相从资产损益表中抽出水分，这将使企业利润大幅削减甚至亏损，其结果是政府税收更趋减少，财政赤字将会进一步扩大。