脆弱的经济复苏和不确定的经济前景

据摩根斯坦利公司估算，基于可持续的复苏、股市的最终稳定，以及300亿美元国会补充拨款，2003年财年财政赤字将达2000亿美元(David  Greenlaw,2002)。（注：据David分析，短期预算前景风险可分为三类：经济风险、政策风险和技术风险。主要指经济增长率降低、战争费用和资本收益税下降的风险。）
　　为此，债务管理者的筹资需求将增加。在公开回购计划已终止的条件下，只能通过大量发行债券以适应从盈余向赤字的变动。由于发行拍卖时间从每月改为每季进行，并且增加了2年期，使债券期限缩短，2004年将面临严峻的到期问题。如果维持目前的拍卖计划，包括发行频率和发行规模，那么将有较大的资金缺口，结果只能以更多举债来使账面的赤字减少。自然，政府对应付此形势已成竹在胸。6月上旬，国会已批准政府增加4500亿美元赤字，将其举债上限提高至6.4万亿美元。但举债越多，到期赎回旧债的开支愈大，政府的利息支出越高。这难免又是一种恶性循环。
　　其次，目前及今后相当长时期内，美国将面临超规模的外部失衡。这种失衡在近期内将影响美国的股市以至美国经济复苏的进程，似釜底抽薪，打击股市，延缓复苏。造成这种超规模失衡的主要原因是：近年来，特别是今年上半年以来国际资本从美国市场的大规模转移，其导火线是美国自2000年底开始的经济下滑；美国大公司丑闻则加快国际资本流出美国的速度；国际间巨大利差（注：目前美国的基准利率为1.75%，而欧洲是3.25%，澳大利亚、加拿大等已达4%～5%。）和美国经济的不确定性，强化了国际资本的趋利性和规避性；出口和进口的持续下降但降幅不同，或同时增长但进口增长快于出口，使美国经常项目赤字不断扩大（注：据商务部最新统计，2000年第四季度和2001年4个季度中美国出口和进口的降幅分别为：-4.0、-6.0、-12.4、-17.8、-9.6和-1.6、-7.9、-6.8、-11.8、-5.3。2002年第一、二季度，出口分别增长3.5%和11.7%，而进口分别增长8.5%和23.5%。）。上述因素造成美元疲软、对外汇率走低、资本外流的趋势。
　　在90年代后期，欧洲在美国的投资曾急剧增加。但自2001年下半年以来大幅减少，到2002年1-3月仅剩下32亿美元。2001年1-3月公司债券和股票投资共712亿美元。据OECD报告，2001年发达国家吸引的外国直接投资总额从2000年的1万多亿美元降至5650亿美元，降幅为56%，其中，美国的降幅最大，从前年的3080亿美元降至去年的1310亿美元，降幅为57%，为1997年以来的最低水平。据联合国贸发会议10月报告，2002年美国吸收的外资还将大幅减少。
　　大量资本逃离美国，打破了美国长期以来依靠资本项目盈余弥补经常项目赤字以维持国际收支相对平衡的内外经济运作模式，动摇了美国对外经济平衡的基础。目前还看不到这种资本倒流的结束和回流的前景。从中长期看，美国的经济增长也难以承受这一巨大的外部失衡。要根本改变这一局面，首要的是加快美国国内经济结构性失衡的调整，以恢复信心，回到增长轨道，最终恢复对国际资本的吸引力。
　　再次，当前美国经济面临的最大风险，就是以股市为代表的虚拟经济与实体经济将以一种会损害经济复苏的方式交互反馈，这将是当前及中长期内制约经济增长的最大结构性问题。经过上个世纪最后10年的经济扩张，虚拟经济与实体经济脱节问题十分尖锐，因此股市下跌成为引致经济周期进入调整并陷入衰退的首要标志。据日本经济学家研究，美股票市场总价值与名义国内生产总值之比在今年6月底已经降至1.26，比2000年3月底创下的历史最高值2.1降了67%，而历史平均波动范围为0.5～1.0（本内登英，2002）。虽然现代虚拟经济的发展规模及其在整体经济中的作用已非70年代状况可比拟，二者的发展规模、相互关系都是需在发展中研究的问题。但是毫无疑问，美国虚拟经济的扩张是过度了，从

其量和质的扩张而言都是如此。这里所说的质，是指在美国已形成的普遍深入人心的股票文化：股东利益至上、普遍的短期行为、致富的最佳途径，创造了一种“会传染的贪婪”的氛围(Laura  Tyson,2002)，一种滋生弄虚作假、腐败堕落的土壤。这种股票文化在为经济注入巨大投资风险的同时，也为经济注入了可怕的道德风险。忠诚、同情心、犯罪感以及公平性都已被置之脑后。
　　上述也许道出了经过“股市繁荣-崩溃循环”洗礼的美国社会的普遍心态。这番话也直指制约美国经济繁荣发展的要害。美国经济的结构性障碍需标本兼治，但美国经济的健康发展更需要治本。
【参考文献】
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　　2.Annual  Revision  of  the  National  Income  and  Product  Accounts,Survey  of  Current  
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 Stanley,Jul.19,2002.
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　　10.Federal  Reserve  Board's  Semiannual  Monetary  Policy  Report  to  the  Congress,Jul.
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　　11.Federal  Reserve  Board's  Semiannual  Monetary  Policy  Report  to  the  Congress,Jul.
16,2002.
　　12.Michael  J.Mandel:Big  Boon.Weak  Profits,Busi