证券投资基金时机选择能力的实证研究

　　T-M模型和H-M模型显示绝大多数基金的c估计值为负，并且两个模型都有3家c值为负的基金通过了显著水平为5％的t检验，在两个模型中这3家基金都相同，分别为基金同益、基金同盛、基金同智。这3只基金同为长盛基金管理公司旗下的基金，统计检验显示这3家基金具有负的时机选择能力。

　　因此，实证检验结果并不支持基金经理具有明显的时机选择能力的假设。相反，个别基金还具有负的时机选择能力。

　　4.基金规模与时机选择能力

　　33家样本基金的规模有5亿、10亿、15亿、20亿和30亿五类，分别对不同规模下的基金的c值进行统计。表2显示T-M模型下没有c值显著为正的， c值大于0但不显著的6家基金中，5亿规模的有3只，占该类基金总数的 27．3％；15亿规模的基金1只；30亿规模的基金2只，占该类基金总数的 22，2％。在H—M模型下(统计结果略)，同样没有c值显著为正的基金，c值大于0但是不显著的基金中，5亿规模的有3只，占该类基金总数的27．3％；15亿规模的有1只；30亿规模的基金有1只，占该类基金总数的11．1％。

　　总的来看，33家基金都不具有明显的时机选择能力，但是相对而言，在一定程度上可以说明小盘基金的时机选择能力相对较强一些，因为c值不显著为正的基金较多地集中在5亿的小盘基金中。但是，5亿、10亿、15亿的基金中各有一只基金的c值显著为负。由于样本数目较少，因此本文的统计只能在一定程度上(但不能完全)说明小盘基金具有比大盘基金更好的时机选择能力。

　　5．运作时间与时机选择

　　将33家基金根据上市时间(1998年、1999年、2000年)分为三类，对不同类基金的c估计值进行统计。统计结果显示，在T-M模型下，c值不显著为正的6家基金中，2家为1999年上市的，占该类基金总数的13.3％；4家为 2000年上市的占该类基金总数的 30．8％。在c值显著为负的3家基金中， 2家为1999年上市的，占该类基金总数的13，3％；1家为2000年上市的,占该类基金总数的7．7％。在H-M模型下，c值不显著为正的5家基金中，2家为 1999年上市的，占该类基金总数的 13.3％；3家为2000年上市的，占该类基金总数的23．1％。在c值显著为负的3家基金中，2家为1999年上市的，占该类基金总数的13.3％；1家为2000年上市的，占该类基金总数的7．7％。
表2 T-M模型关于基金规模与时机选择的汇总结果

基金规模 基金数目 C>0且
通过t检验 C>0且未
通过t检验 C<0且
通过t检验 C<0且未
通过t检验 5亿 11 - 3 1 7 10亿 2 - - - 2 15亿 1 - 1

《证券投资基金时机选择能力的实证研究(第8页)》