股指期货研究十大问题探讨

文章中争论的一个理论问题是股指期货在哪个交易所上市，谁去代理经营。有三种代表性的意见，一种是在证券交易所上市，由券商代理经营；另一种是在期货交易所上市，由期货公司代理经营；第三种意见是单成立“指数期货公司”，在证券交易所上市，并且各有各自的理由。我认为，这些理由都是表面的，最根本的理论问题是，股指期货运行的规律性是什么。这个问题清楚了，争论就可以统一了。

　　股指期货是期货交易的一个大类品种，其运行规律是期货市场的运行规律。期货市场有自己运行的规律，如实行保证金制度、每日结算无负债的制度、涨跌停板制度、交割月份制度等等。它的交易交割制度与现货市场是不同的。因此，若是期货品种拿到证券交易所用股票交易系统去运做，是违背规律的，也是不可行的。

　　在国际上，股指期货都是在期货交易所上市交易，都是由期货经纪机构代理交易。世界上有的国家和地区的交易所是现货期货合一的，但下面是两个小交易所分别进行证券和期货的交易，其运行规律是不同的，机构也是分离的。有的国家期货、证券商品混业经营，但由于内部机构是分开的，实际上是两种不同性质的经纪机构。因此，目前的一些争论上有在对股指期货的运行规律有深刻的认识的基础上才能进行深入地讨论，否认大家讨论是没有基础的。

　　八、关于监管体制

　　对于股指期货上市后的监管体制，有人提出来要在中国证监会中设立指数期货部，由其负责草拟监管指数期货的规则、实施细则；审核并监督上海证券交易所指数期货交易部分章程、业务规则、上市指数期货合约并监管其业务活动……另外，还要扩充现有全国证券行业协会职能，对指数期货进行行业监管。这种想法的主要问题是作者不太了解期货行业的性质，仍有计划经济的惯性思维造成的。当今世界上金融体系比较健全的美国在期货市场实行三级监管体制，即期货交易所的会员自我监管、期货行业协会的自律监管、国家期货交易监管委员会的行政监管。在期货市场的试点初期，我们做方案时曾设想借鉴美国的经验，健全三级监管体制。但后来由于国内试点交易所到93年之后业务才开始发展，而在这之前港台许多公司在沿海开展外汇交易，都以期货的名义，出现了很多问题，93年国家工商局开始整顿期货公司，重新登记，后来国务院决定将监管工作放到证监会，成立了期货监管部。由于当时历史的原因没有成立期监会，而将监管的职能放在了证监会。

　　九、关于期指行业的归属问题

　　在目前的争论中，期指归属什么行业是一个争论的问题。这种争论背后的实质是期货是不是一个独立的行业的问题。

　　期货行业是一个古老而又新兴的行业。它的真正大发展是70年代之后的事情，石油等工业基础原材料上市交易，各种金融商品的衍生工具迅猛发展，使期货市场面貌一新。国外一般的说法认为无论是在混业经营的美国，还是分业经营的日本，期货都是一个独立的行业，它横跨贸易和金融两大领域，是相对应贸易、金融现货交易的期货市场。

　　还有另外一种新思维，即期货市场属于金融市场的一个小市场。该观点认为，混业经营是一种趋势，未来银行、证券、保险、期货都是混业，期货行业是一个金融的小行业，在金融集团的设置中属控股期货公司或有自己的期货业务部。但是，持这种说法的人对真正的混业经营的美国并没有深入地考察。美国有专门经营农产品期货和工业品期货的公司，也有所有期货交易品种较为齐全的经纪公司，有的小公司是几个合伙人所有，有的公司大股东是粮食经营或综合类的贸易公司，也有的公司股东背景是银行等大的金融财团。此外，作为有自己的行为规则、法律和独特运作规律的行业，即使混业，在大集团中亦是业务独立运营的，亦接受期货行业协会的自律和国家的行业监管。

　　十、股指期货、股票期货及其它衍生产品

　　股指期货是指单只股票的期货合约。美国由于1974年修订期货交易法时将期货监管委员会的监管范围扩大，将“商品”的含义扩大为“有关期货交易的所有商品品种、服务、权利和利益”，股指期货当然归期监会监管。80年代初，期监会、证监会达成协议，签署了shad－johnson法案，该法案禁止单只股票和容基股票指数的期货交易。2000年9月，两机构达成协议，决定对单只股票期货进行联合监管。至此，美国的单只股票期货合法诞生。伦敦国际金融期货期权交易所在此法案废除后的2001年1月29日推出了25种股票的期货交易，目前已达60多种，由在美国、英国、欧洲大陆上市的蓝筹股组成。目前，据美国期货业协会统计，到2001年3月底季度全球股票期货交易量为310万张，发展势头迅猛。

　　从股指期货到股票期货获得发展可见，随着世界经济的国际化和自由化，金融衍生产品日新月异，金融工具不断推陈出新，以适应变化了的经济发展。 

作者：常清　来源：《中国证券报》

《股指期货研究十大问题探讨(第2页)》