基金的市场功能定位分析

    银河证券　朱岩 
　　关于基金在证券市场中的功能和定位，是市场急需要明确的一个重要问题。一些市场人士和政府部门人员，认为可以依靠基金的参与来稳定股市，然而事实却屡屡证实了他们观点的错误。我们结合基金近阶段的市场表现，来揭示基金这把双刃剑，对于股市助涨助跌的一面。 
　基金对证券市场的稳定作用，主要是指基金一般是长期投资者，它们更看重中长期的投资收益，而不会为谣言所惑，博取一时之暴利，这在客观上有利于股市的稳定。但是片面强调基金对市场的稳定作用，甚至于把基金看作是救市、托市的手段，不仅是不现实的，而且是十分危险的。因为基金在本质上是一种商业性的投资工具，主观上是以盈利为目的的。它们进行长期投资的前提是对证券市场的中长期看好，而绝不是不顾市场的中长期走势和企业的盈利前景，一头扎进去就不出来了。只要基金认为股市处于牛市，它们是一定要买入的。而当股市发生逆转步入熊市时，基金就会坚决抛售股票，而绝不会救市，这对市场的冲击作用更大。美国1987年的股灾，直接原因就是大量基金套现所至。 
　　当前，悬而未决的国有股减持和股权全流通方案是主宰市场走势最主要的因素。想最终实现一个多赢的格局困难重重，这就像一颗随时会引爆的"定时炸弹"，面对这种系统性风险，谁也难保不会伤及自身，基金也不例外。对基金而言，减少系统性风险的方法不外乎二种：一种是在证券投资组合中加大无风险或低风险证券的比例，如现金和债券的持有比例；另一种通过套期保值，利用指数期货将风险对冲掉。鉴于我国尚未推出股指期货，市场缺乏有效的做空机制，大规模减持股票仓位，增持现金和债券就成了目前基金唯一的选择，以至于现在有人戏称基金为"债券基金"或者"新股基金"。 
　　从已公布的2001年第四季度基金投资组合来看，47只封闭式基金第四季度的平均持仓水平为50.76%，比第三季度的49.7％略有增长，其中有１５家基金的持股比例出现下降。首次公布投资组合的开放式基金--"华安创新"和"南方稳健成长"的持股比例较低，分别为１６．９４％和２６．８４％。我们认为，基金普遍小幅增仓主要原因，是对去年１０月下旬出台的政策性利好有过较为积极的回应。但是，在今年沪市大盘下破１５１４点的政策底时，很难排除基金有再度减仓的可能。 
　　我们通过分析可以发现，基金2001年第三、四季度持仓情况的差别，更多的表现为持仓结构的调整。第四季度的投资组合显示，在基金最为偏好的行业中，信息技术业首次被交通运输仓储业所取代。牛市炒成长，熊市炒业绩，追求上市公司业绩的稳定性成了基金共识，如盐田港、深能源、同仁堂等等或者成为基金新增重仓股，或者成为基金增持重仓股。相反，冠以新经济概念的昔日宠儿，如电广传媒、亿阳信通、上海邮通等等被大幅减持。同时，如凤凰光学、数码测绘、环保股份等等为代表的问题股也成为基金大幅减持的对象。这反映了在弱市市场中，基金抛弃注重成长性，而更多地追求业绩稳定的传统类行业及企业的选股理念，应该说这是一种较为安全的防御型持仓结构，从另一个角度也表明了基金对后市的谨慎看法。 
　　今年1月4日开市以来至1月22日，上证指数从1645.97点下跌到1358.69点，跌幅达17.46％。而我们发现一些基金持仓个股的下跌幅度远大于上证指数的跌幅，如：歌华有线、银基发展、海正药业、上海家化、电广传媒、北亚集团、新亚股份、全兴股份、长城电脑、南京医药等等，尤其引人注目的是"中联重科"，其为易方达公司旗下"科"系基金共同持有的第一重仓股，这很大嫌疑是由于基金看淡后市而采取主动性的减仓行为所致。 
　　1月底，在周小川主席发表了关于增强对证券市场稳定发展的信心的讲话之后，我们才得以见到基金入场的短暂身影，但明显缺乏持续性。春节期间，央行再次宣布降息。不可否认，降息是一大利好，会使市场投资者的预期偏暖。但降息从短期来看还不足以抵消因国有股减持和流通方案不明朗造成的影响，实际的结果也就是令机构投资者先暂停抛售，还不足以使他们大举入场，所以节后我们依然没有看到基金有明显市场举动。可以预计在国有股减持和股权全流通方案的明朗之前，期待基金的大举入场是不切实际的。 
　　明确了基金在证券市场中的功能和定位，我们就不应对基金救市再抱有任何幻想，这有利于我们更加客观的分析市场的后期发展。而一旦我们发现有基金主动性的大规模进场迹象，就有可能是系统性风险消化殆尽，市场真正开始回暖的信号。

来源:全景网络

《基金的市场功能定位分析》