国债市场的利率期限结构分析与20年期国债的投资机会

　　一、目前国债市场的利率期限结构与收益率分析
　　
　　目前，上交所国债市场上仅有8只国债品种，均为中长期附息国债。在目前宏观经济平稳运行，市场利率持续保持低水平的情况下，国债无疑成为各类机构投资者组合投资的必选投资工具。其安全性，流动性以及相对于银行存款较高的收益性受到投资者的普遍青睐。
　　
　　8只国债品种票面利率随着利率下调逐渐走低。其中发行最早的96国债（6），票面利率高达11.83%，到2001年发行的21国债（3）固定票面利率仅为3.27%。
　　
　　但是，对于固定收入债券而言，票面利率高低仅能表征其发行时债券所具有的本征价值。就上市交易的国债而言，由于价格波动，票面利率无法真实反映某一国债内在投资价值。因此，必须借助于现金流贴现模型以及利率期限结构分析来评价国债的内在投资价值。
　　
　　对于附息国债，评价其内在价值的贴现模型为：
　　
　　其中：P：债券价格 Ct：每年的息票
　　
　　M：债券的面值 IRR：内在收益率
　　
　　利用该模型可以计算出目前上交所上市的8只国债的内在收益率，如表1所示。
　　

证券代码 国债名称 到期期限（年） 内部收益率（IRR） 票面利率 发行金额（亿元） 期限（年） 起息日 到期日 000696 96国债（6） 4.84 3.41% 11.83% 250 10 1996.6.14 2006.6.14 000896 96国债（8） 2.19 2.72% 8.56% 200 7 1996.11.1 2003.11.1 009704 97国债（4） 6.065 3.32% 9.78% 130 10 1997.9.5 2007.9.5 009905 99国债（5） 6.022 3.31% 3.28% 160 8 1999.8.20 2007.8.20 009908 99国债（8） 7.117 3.31% 3.3% 200 10 1999.9.23 2009.9.23 010004 20国债（4） 8.78 2.59% 一年存款利率+浮动0.62% 140 10 2000.5.23 2010.5.23 010010 20国债（10） 6.293 2.56% 一年存款利率+浮动0.38% 120 7 2000.11.14 2007.11.14 010103 21国债（3） 6.15 3.13% 3.27% 120

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