析我国长期国债的发行

 
　　总额240亿元的2001年记账式（7）期国债在交易所债券市场发行。该期国债期限20年，每半年付息一次，其利率水平经过竞争性投标后确定为4．26％。这是继6月6日财政部在银行间债券市场发行15年期国债后又一次发行长期国债，也是在交易所市场首次发行长期国债。长期国债的发行无论是对国债市场的长期发展，还是对政府加强国债管理都具有十分积极的意义。
　　完善国债品种结构
　　众所周知，自1981年恢复发行国债以来，政府发行的国债基本上都是中短期国债。除了1998年向四大国有商业银行定向发行2700亿元长期国债用于补充国有商业银行资本金外，其它国债的期限都为10年期以内。也就是说，作为政府财政收入的一部分而发行的国债，其期限还没有超过10年的。长期国债的发行，是我国国债发行史上新的突破，它丰富了我国国债的品种结构，有利于满足不同投资者的投资偏好，对我国国债市场未来发展具有积极的推动作用。
　　促进利率市场化改革
　　长期国债的发行有利于基准利率的形成，有助于促进我国利率市场化改革。对金融市场而言，长期国债在流通过程中形成的收益率，反映了市场供求的基本状况和对未来利率走势的预期，这一收益率就是对利率市场体系中其它利率起指导作用的基准利率。基准利率不仅能够为今后政府债券发行提供利率参考，也能够为其它金融市场利率的制定提供指引。因此，我国发行长期国债对今后我国利率市场改革将产生积极的推动作用。
　　实际上，我国目前在国债发行时财政部门要分别制定参考利率，其根本原因是我国缺少基准利率，因此参考利率的确定往往带有人为因素，并不能十分准确地反映市场的需求。本期国债招标利率的参考区间确定为4．25％至5．25％，最后确定的利率为4．26％，这当中还有160亿元为非竞争性招标，从某种角度上看，是一种失败。
　　利息支付与国际接轨
　　两期长期国债在利息支付方面也有突破，是我国国债市场朝着国际标准化方向迈进的新起点。国际上长期国债利息支付是每半年支付一次，目的是降低投资者的投资风险。这两期长期国债在利息支付上也采用了这一通行的做法，有别于我国以往发行的各期国债。
　　缓解偿债压力
　　发行长期国债有利于政府避免或者延缓还债高峰的出现。本期国债发行之前，我国发行的国债基本上都是中期国债，其中期限在3至5年的居多。这使得政府近几年的还债压力逐渐增大，政府每年发行的国债有近一半的数量被用来偿还到期的国债。在不考虑本来各年度发债的情况下，未来10年政府需要还本付息的数量仍相当大，平均达到1400亿元。如果政府不改变此前国债发行政策，则未来10年政府偿还国债的压力还要大。
　　如此大规模的偿债压力，使政府每年的预算安排难有回旋的余地，不仅如此，政府还债压力增加，还影响到政府信誉。因此，政府必须要增加长期国债的发行，以合理安排每年偿债规模。有鉴于此，必须改变目前中期品种过多的状况，发行长期国债，将国债偿债压力向后转移，以缓解近几年政府还债压力，确保政府财政平稳度过还债高峰。因此，政府发行长期国债也是其国债管理方面的自我调整。
　　投资价值较高
　　本期国债期限为20年，将跨越几个经济周期，客观地说，存在潜在的利率风险，但这种风险并不大。一方面，我国经济运行的客观基础已经发生变化，短缺经济中投资饥渴症将难以再现，因而今后利率上行的空间会有限；另一方面，这种风险还可以通过其流动性以及其规范的利息支付方式得到分散或化解。
　　本期国债利率支付方式为半年一次，相当于半年获得2.13%的收益，是同期限银行存款净收益0．864％的2.465倍，投资该国债半年的收益就超过一年期存款净收益18．33％。本期国债在招标过程中得到机构投资者的青睐，激烈的竞争使得该期国债的票面利率几乎等于财政部确定的下限4．25％。同目前市场上的流通国债相比，其利率要高于市场平均收益1个百分点以上。因此，本期国债具有较高的投资价值。建议投资者不要放过这样的投资机会，积极参与该期国债的投资。
●姚新民

 
投资与证券（2001年10月20日） 

《析我国长期国债的发行》