开放式与封闭式基金持现比例差异分析

[摘要]目前市场上有一种普遍的看法，就是为了应付基金持有人随时可能的赎回请求，开放式基金必须持有比封闭式基金更多的现金，以保证足够的流动性，而现金过多会影响开放式基金在股票上的投资，从而导致开放式基金的盈利能力会比封闭式基金有所下降。

　　2001-11-30
　　
　　
　　
　　但从开放式基金赎回的有关规定和我国封闭式基金的历史运作情况来看，开放式基金和封闭式基金在现金持有量差异可能并不大。
　　
　　《开放式证券投资基金试点办法》在支付赎回时间、巨额赎回事项的规定上，都为开放式基金筹集赎回资金赢得了时间，另一方面，在我国基金要保持净资产的20％以上投资于国债，鉴于国债的流动性与现金没有很大区别，开放式基金还可以通过国债回购等手段来获得流动性，这些安排都有效地减缓了开放式基金流动性管理的压力。
　　
　　从我国封闭式基金运作的历史来看，即使行情高涨，基金的持股比例也从来没有达到80％的法定限额，一般在70％左右，还是保留了一定量的现金和国债，而在行情较好时，开放式基金面临的赎回压力将十分小，因此只须持有极少量的现金，可以认为在行情较好时开放式基金和封闭式基金持有的现金比例应没有很大差别；而当行情低迷时，比如目前的市场状况，根据三季度的统计，封闭式基金整个持仓比例在50％左右，个别的只有20％，假设是开放式基金，也保持一般的持股比例，如50％，应足够应付投资者日常的赎回，除非出现大量赎回的情况。但对投资者而言，基金较低的持股水平已经降低了很大一部分风险，而且非理性的赎回往往导致基金股票资产的强制变现，最终的损失还是由赎回者自己承担，因此，除了失去对基金管理人的信任等原因，与封闭式基金相似的现金比例足以让开放式基金保持足够的流动性。
　　
　　既然开放式基金和封闭式基金持有的现金比例不会有很大的差距，两者所面临的市场环境等其他因素也相同，那么认为开放式基金不如封闭式基金的理由就不一定充分了。
　　
　　我国的封闭式基金每年在分红之后，都暴露出后劲不足的问题，这主要就是因为大规模的现金流出导致基金资产的变现能力降低，基金难以根据市场的变化，及时转换资产在行业和股票上的分布，而对于随时会得到新的认购申请的开放式基金而言，新资金的注入将对基金的运作起到很好的促进作用。基金在转换资产时不必急于卖出旧股票买入新股票，而可以用新资金买入想要投资的股票，想要替换的股票可以在市场有利时卖出。 
 
（ 联合证券研究所,欧阳刚） 

《开放式与封闭式基金持现比例差异分析》