期货经营中自营业务的风险与管理
要求每一个经理提交一份战略报告书，确保经理的业务活动和报酬与战略的一致性，关键风险和收益因素要形成文件，至少每年度评审一次，当战略发生变化时要随时更新。
董事会选择经理时，应理解每一个经理的交易策略和理论基础，要求每一个经理制订一份战略报告书，说明该战略的关键风险和收益特征。董事会要根据风险和收益贡献分析，核实经理交易活动与其所陈述的策略的一致性及其偏差。当经理人员执行类似策略在绩效方面有显著的偏离情况时，要进行报告和调查。董事会要对策略报告进行回顾，确保资产配置的风险与收益目标相一致。
3?方法、模型和系统的独立审查。所有的方法、模型和系统在每年使用前都应独立地检查和审核。当市场发生重大变化时，应进行临时检查。独立审查要细化到金融工具、资产类别和各个经理的风格。
4?建立新业务活动的评审过程。董事会应为允许使用新的期货工具、策略或资产种类评审过程提供文件。执行新的业务活动的政策要与董事会的风险和收益目标以及经理的策略和专家的评价意见相一致。新业务活动允许的程度要事先确定界限，在正式评审前，需提交有关的说明报告。评审过程既要评估新业务活动活动的风险/收益程度以及经理提供的相关信息，也要考虑经理的能力以及其他工作是否需要加到新业务活动中去。
三、期货风险的度量
VaR风险度量：
Jorin在1996年给出了权威的定义，可将其表述为：“在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或资产组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失”。表示为：
Prob=(△ω≥VaR)=1－c
其中，△ω为资产或资产组合在持有期内的损失，VaR为置信水平c下处于风险中的价值。
VaR是一种建立在Downside －Risk 思想上的风险度量方法，它更侧重对影响投资绩效的消极收益的管理，与方差方法相比，更接近投资者对风险的真实心理感受，更适合于在收益一般分布情况下的风险精确计量和管理。它可以将不同市场因子、不同市场的风险集成一个数值，较准确地测量由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，更好地适应了金融市场发展的动态性、复杂性和整合性趋势。其实质是在一定置信水平下经过某段时间的持有期资产价值损失的单边临界值，在实际应用时体现为作为临界点的金额数目。
例如，某期货公司持有期货组合在未来24小时内，置信度为95％，在期货市场正常波动的情况下，VaR值为100万元。其含义是指，该期货公司在一天之内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过100万元的概率只有5％。
期货交易中VaR值的计算：
在计算VaR值时，应采用整个期货合约的总值来估算，而不是投入保证金。
A?计算样本报酬率。取样本每日收盘价，并计算报酬率：
P t－P t－1
R t= (R为报酬率，P为收盘价，T为时间）
P t－1
B?计算样本平均数（ū）及标准差（δ）：
R t
ū=
n
C?检测样本平均数是否为零，采用统计数Z来检测。
ū－0
Z=
δ/√n
D、 计算VaR值
VaR=μ－Z1－cδ
计算举例：买卖1手某期货合约，假设最新的收盘价为4839，那么期货合约总值为4839＊200=967800，选取大约半年的每日报酬率数据，再利用以上四个步骤来推算单位风险系数，最后将单位风险系数与合约总值相乘，即得VaR值。
最新收盘价：4839；合约总值：967800；保证金：140000
置信水平 一日VaR值 五日VaR值
单位风险系数 单位VaR值 单位风险系数 单位VaR值
95％ －0.31288771 －30281 －0.06996382 －67711
90％ －0.024377953 －23593 －0.05451076 －52756
四、期货风险预警
预警管理结构基本职能：组织风险预警行为；对不同的风险实施分类管理；设定风险信息采集；实现预警体系中人机对话；预警报告制定；追逐风险限制原则；不同风险度的确定范围；风险额度超越后处理原则。
期货风险预警：
1?保证金预警。
保证金存量反映了资金所能抵御风险的大小，一般用风险度来反映资金的风险状况。
风险度=（资金的实际
若风险度值≥100％，则无风险；若风险度≤100％，则有风险，随时有可能因保证金不足而被强制平仓。因此，要特别注意风险度等于100％的情况，此为风险预警临界点。
2?头寸预警。
自营头寸的市场集中度反映了头寸所面临的风险大小，高度集中的持仓不仅存在自身的交易风险，而且还要面对市场的流动性风险和面对交易策略及交易秘密自泄的风险。头寸的集中度越高，风险越大，特别是在行情判断错误的情况下。曾被期货界称为“5％先生”的滨中太郎，就是因其持仓的集中度经常达到市场总量的5％而得名。在“住友事件”中，他使住友集团蒙受了濒临破产的巨大损失。当自营的净持仓达到整个市场单边持仓总量的1％时，就应对头寸保持高度警觉。
3?亏损预警。
如果入市保证金出现亏损，并且亏损额度达到入市资金的10％时，就应该考虑是否对前入市交易方案进行修正，而不是任其继续亏损下去。
4?价格预警。
根据一段时间内每天的价格波动数据，计算价格变动的标准差（δ）。统计学上的正态分布表明，波动达到±2δ，涵盖了95.44％的发生概率，波动达到±3δ，涵盖了99.74％的概率。这就是说，价格波动在±2δ之外的发生概率只有4.56％，因此，价格波动达到±2δ时，应视为异常波动，并妥善处理交易方向不利，浮动亏损过大的头寸。
5?交割预警。
期货价格围绕现货的价格而波动。在通常情况下，现货和期货价格存在着一个幅度不大的基差。如果基差不断扩大，特别是临近现货月居高不下时，这就是逼仓的先兆。正基差越大，越有可能逼多；而负基差的绝对值越大，越有可能逼空。正基差越大，空方越有可能违约；反之，负基差越大，多方违约的可能性越大。
风险等级管理制度：
1?风险正常级。
情况基本良好，在自营进程中，风险对投资实施和运行不会产生较大影响，投资回报在一定时期内具有良好保证，资金流动便利。在此期间，风险管理主要以预防和加强模拟监测为主。
2?风险关注级。
交易环境的不确定因素在逐步增大，风险的各种特征在逐步表现出来，有时会以机会和效益的形式表现出来，对正在进行的自营行为和运行产生一定的影响。此时必须要有正确的风险控制手段，将风险限制在机遇之下，使投资过程与回报有一定的保证。
3?风险可疑级。
此时自营的风险可变性增大，并且风险已经临近管理目标，会在未来产生直接风险；投资者须根据预警报告启动风险管理工具降低风险或转化风险，高度注意资金流动的可能性。
4?风险障碍级。
自营风险已经明显地表现出极大的障碍，要结合当时的市场变化的实际情况修正控制指令，并启动危机特别处理程序，及时寻找减少风险损失的对策，防止风险扩散。
5?风险失控级。
进入这个阶段之后，自营者无法凭自己的力量化界风险，必须根据早已经制定的中止或退出方案，尽快实施权益保全的投资退出或清算，将风险损失降到最低。最大限度地收回投入资金，或利用特殊方法将投资权益锁定与保护。
五、期货自营风险内部控制治理
运用数理统计模型科学地、准确地识别、测量、评估和检测风险可以达到定量要求，但不能解决风险管理中所有的问题，还有许多非量化风险要靠人的管理去控制。这就是为什么国际上一流的投资者拥有先进的管理模型和信息技术平台，仍然遭受巨大的损失和破产。
1963年，美国注册会计师协会首次将内部控制区分为两类：内部会计控制和内部管理控制。内部控制作为公司为了达到各管理目标而建立的一系列规章、制度和组织实施程序，与公司治理及公司管理密不可分。
风险管理的目的有两条：一是尽量阻止风险损失的发生，二是对不可避免的风险尽快作出补偿。风险管理的对策有：1?风险控制对策，就是要降低预期的各种风险损失，力求减少风险发生的可能性；其所采用的手段包括损失回避、风险隔离、风险组合等。2?风险财务对策，即指预筹一部分资金以备不测事件发生时，迅速补偿，以保证整体 《期货经营中自营业务的风险与管理(第2页)》
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董事会选择经理时，应理解每一个经理的交易策略和理论基础，要求每一个经理制订一份战略报告书，说明该战略的关键风险和收益特征。董事会要根据风险和收益贡献分析，核实经理交易活动与其所陈述的策略的一致性及其偏差。当经理人员执行类似策略在绩效方面有显著的偏离情况时，要进行报告和调查。董事会要对策略报告进行回顾，确保资产配置的风险与收益目标相一致。
3?方法、模型和系统的独立审查。所有的方法、模型和系统在每年使用前都应独立地检查和审核。当市场发生重大变化时，应进行临时检查。独立审查要细化到金融工具、资产类别和各个经理的风格。
4?建立新业务活动的评审过程。董事会应为允许使用新的期货工具、策略或资产种类评审过程提供文件。执行新的业务活动的政策要与董事会的风险和收益目标以及经理的策略和专家的评价意见相一致。新业务活动允许的程度要事先确定界限，在正式评审前，需提交有关的说明报告。评审过程既要评估新业务活动活动的风险/收益程度以及经理提供的相关信息，也要考虑经理的能力以及其他工作是否需要加到新业务活动中去。
三、期货风险的度量
VaR风险度量：
Jorin在1996年给出了权威的定义，可将其表述为：“在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或资产组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失”。表示为：
Prob=(△ω≥VaR)=1－c
其中，△ω为资产或资产组合在持有期内的损失，VaR为置信水平c下处于风险中的价值。
VaR是一种建立在Downside －Risk 思想上的风险度量方法，它更侧重对影响投资绩效的消极收益的管理，与方差方法相比，更接近投资者对风险的真实心理感受，更适合于在收益一般分布情况下的风险精确计量和管理。它可以将不同市场因子、不同市场的风险集成一个数值，较准确地测量由不同风险来源及其相互作用而产生的潜在损失，更好地适应了金融市场发展的动态性、复杂性和整合性趋势。其实质是在一定置信水平下经过某段时间的持有期资产价值损失的单边临界值，在实际应用时体现为作为临界点的金额数目。
例如，某期货公司持有期货组合在未来24小时内，置信度为95％，在期货市场正常波动的情况下，VaR值为100万元。其含义是指，该期货公司在一天之内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过100万元的概率只有5％。
期货交易中VaR值的计算：
在计算VaR值时，应采用整个期货合约的总值来估算，而不是投入保证金。
A?计算样本报酬率。取样本每日收盘价，并计算报酬率：
P t－P t－1
R t= (R为报酬率，P为收盘价，T为时间）
P t－1
B?计算样本平均数（ū）及标准差（δ）：
R t
ū=
n
C?检测样本平均数是否为零，采用统计数Z来检测。
ū－0
Z=
δ/√n
D、 计算VaR值
VaR=μ－Z1－cδ
计算举例：买卖1手某期货合约，假设最新的收盘价为4839，那么期货合约总值为4839＊200=967800，选取大约半年的每日报酬率数据，再利用以上四个步骤来推算单位风险系数，最后将单位风险系数与合约总值相乘，即得VaR值。
最新收盘价：4839；合约总值：967800；保证金：140000
置信水平 一日VaR值 五日VaR值
单位风险系数 单位VaR值 单位风险系数 单位VaR值
95％ －0.31288771 －30281 －0.06996382 －67711
90％ －0.024377953 －23593 －0.05451076 －52756
四、期货风险预警
预警管理结构基本职能：组织风险预警行为；对不同的风险实施分类管理；设定风险信息采集；实现预警体系中人机对话；预警报告制定；追逐风险限制原则；不同风险度的确定范围；风险额度超越后处理原则。
期货风险预警：
1?保证金预警。
保证金存量反映了资金所能抵御风险的大小，一般用风险度来反映资金的风险状况。
风险度=（资金的实际
结存量－浮动亏损总量）÷持仓保证金总量×100％
若风险度值≥100％，则无风险；若风险度≤100％，则有风险，随时有可能因保证金不足而被强制平仓。因此，要特别注意风险度等于100％的情况，此为风险预警临界点。
2?头寸预警。
自营头寸的市场集中度反映了头寸所面临的风险大小，高度集中的持仓不仅存在自身的交易风险，而且还要面对市场的流动性风险和面对交易策略及交易秘密自泄的风险。头寸的集中度越高，风险越大，特别是在行情判断错误的情况下。曾被期货界称为“5％先生”的滨中太郎，就是因其持仓的集中度经常达到市场总量的5％而得名。在“住友事件”中，他使住友集团蒙受了濒临破产的巨大损失。当自营的净持仓达到整个市场单边持仓总量的1％时，就应对头寸保持高度警觉。
3?亏损预警。
如果入市保证金出现亏损，并且亏损额度达到入市资金的10％时，就应该考虑是否对前入市交易方案进行修正，而不是任其继续亏损下去。
4?价格预警。
根据一段时间内每天的价格波动数据，计算价格变动的标准差（δ）。统计学上的正态分布表明，波动达到±2δ，涵盖了95.44％的发生概率，波动达到±3δ，涵盖了99.74％的概率。这就是说，价格波动在±2δ之外的发生概率只有4.56％，因此，价格波动达到±2δ时，应视为异常波动，并妥善处理交易方向不利，浮动亏损过大的头寸。
5?交割预警。
期货价格围绕现货的价格而波动。在通常情况下，现货和期货价格存在着一个幅度不大的基差。如果基差不断扩大，特别是临近现货月居高不下时，这就是逼仓的先兆。正基差越大，越有可能逼多；而负基差的绝对值越大，越有可能逼空。正基差越大，空方越有可能违约；反之，负基差越大，多方违约的可能性越大。
风险等级管理制度：
1?风险正常级。
情况基本良好，在自营进程中，风险对投资实施和运行不会产生较大影响，投资回报在一定时期内具有良好保证，资金流动便利。在此期间，风险管理主要以预防和加强模拟监测为主。
2?风险关注级。
交易环境的不确定因素在逐步增大，风险的各种特征在逐步表现出来，有时会以机会和效益的形式表现出来，对正在进行的自营行为和运行产生一定的影响。此时必须要有正确的风险控制手段，将风险限制在机遇之下，使投资过程与回报有一定的保证。
3?风险可疑级。
此时自营的风险可变性增大，并且风险已经临近管理目标，会在未来产生直接风险；投资者须根据预警报告启动风险管理工具降低风险或转化风险，高度注意资金流动的可能性。
4?风险障碍级。
自营风险已经明显地表现出极大的障碍，要结合当时的市场变化的实际情况修正控制指令，并启动危机特别处理程序，及时寻找减少风险损失的对策，防止风险扩散。
5?风险失控级。
进入这个阶段之后，自营者无法凭自己的力量化界风险，必须根据早已经制定的中止或退出方案，尽快实施权益保全的投资退出或清算，将风险损失降到最低。最大限度地收回投入资金，或利用特殊方法将投资权益锁定与保护。
五、期货自营风险内部控制治理
运用数理统计模型科学地、准确地识别、测量、评估和检测风险可以达到定量要求，但不能解决风险管理中所有的问题，还有许多非量化风险要靠人的管理去控制。这就是为什么国际上一流的投资者拥有先进的管理模型和信息技术平台，仍然遭受巨大的损失和破产。
1963年，美国注册会计师协会首次将内部控制区分为两类：内部会计控制和内部管理控制。内部控制作为公司为了达到各管理目标而建立的一系列规章、制度和组织实施程序，与公司治理及公司管理密不可分。
风险管理的目的有两条：一是尽量阻止风险损失的发生，二是对不可避免的风险尽快作出补偿。风险管理的对策有：1?风险控制对策，就是要降低预期的各种风险损失，力求减少风险发生的可能性；其所采用的手段包括损失回避、风险隔离、风险组合等。2?风险财务对策，即指预筹一部分资金以备不测事件发生时，迅速补偿，以保证整体 《期货经营中自营业务的风险与管理(第2页)》
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