期货经营中自营业务的风险与管理

共128.5元。多空双方由于对贴补率的严重分歧，在148元附近展开角逐，持仓量迅速扩大，并且该合约的持仓量高度集中到少数几个机构手中，上海万国证券公司成为空方的主力。

　　1995年2月23日，财政部发布1995年新债发行公告，由于新债发行量较少，这被市场理解为利多，加上1995年三年期国债贴补率和和贴息消息的进一步明朗，致使国债期货价格上扬。空头在148.5元的价位上封堵未果之后，行情大幅飙升。上海万国证券公司损失惨重，为了挽回损失，不惜采取透支交易手段，于收市前8分钟集中抛出相当于“327”国债现券发行总量3倍多的卖单，将“327”合约的价格从150.3元打压至147.5元，使当日建仓多头全线爆仓。当天最后8分钟的交易后来被上海证券

交易所宣布为无效，空头蓄意违规操纵价格的意图落空，上海万国证券公司因此亏损高达十几亿元。

　　分析：

　　上海万国证券公司国债期货自营交易失败的原因主要如下：

　　首先，研究不到位，投资决策存在严重问题。对保值贴补率和贴息的预期不足，在当时情况下站在空头行列，显然没有准确分析政府政策和市场条件。

　　其次，风险预警缺位。如果说在事先错判政策还情有可原的话，那么，在政策已经明朗的情况下仍然顽固地坚持作空的错误策略，在资金、仓位明显出现风险仍不能引起高层的重视，表明该公司内部没有实行风险预警，或风险预警措施不力。

　　再次，风险控制制度不健全，风险控制的有效性丧失。事实上，万国证券在“327”国债自营业务中的巨亏并不是一天造成的，在巨额亏损发生之前，已经表现出了明显的风险征兆。此时的风险内部控制措施并没有启动，管金生的情绪化个人决定成为不是制度的制度。管金生在此之前的成功，确立了其绝对权威的地位，正是这样一种状况使风险降临时无法用制度去控制风险，只相信个人的力量去力挽狂澜。

　　至于后来的透支交易属于恶意违规，已经不属于正常的风险管理范畴。再者，万国证券的巨额亏损并不是透支交易之后出现的，而是透支交易之前就已经存在。

来源:期货日报　　　 作者:陈贵田
 

《期货经营中自营业务的风险与管理(第4页)》