期货经营中自营业务的风险与管理

 
    当前，中国的期货自营业务只在相关企业和自由投资者之间展开，自营投资者行业分布的广泛性还不够，结构比较单一。对于期货经纪公司而言，开展期货自营业务尚属法律禁止行为，但从长远来看，期货自营必将成为期货公司正常业务之一。鉴于期货交易的高风险性，期货自营必须有正常的风险管理措施，否则，即使法律允许期货公司自营，对于尚未作好准备的期货公司来说，也未必是福音。在期货试点初期，有许多期货公司因为自营失败而破产，这为期货自营的后来者提供了反面教材。

　　历史的经验已经证明，期货自营商如果没有风险控制治理机制，就不可能健康持续地发展，甚至无法生存。过去，国际和国内一些期货自营机构的破产或出现巨大的经济损失，虽然原因各异，但根本原因就在于风险管理与控制方面出现重大缺陷：或对于主要的决策人缺乏基本的制约，或没有建立独立而有效的风险管理和控制体系，或风险控制方法失当，或资金管理出现漏洞。许多公司的自营主要以主观经验为主，定量化、技术化的监管方式尚未起到应有的作用。

　　一、风险管理概述

　　风险管理的含义：

　　风险管理这一概念，最早出现在1950年加拉格尔（Gallaghaer ）的调查报告(Risk M anagement ，New Phase of Coontrol)，后来发展成为一门新兴的管理学科。一般而言，风险管理包括风险识别、风险评估、风险控制和管理效果评价。

　　期货投资也与其他投资一样有风险，并且是一种高风险投资。期货投资的风险有两类：一类是源于期货交易过程中的风险，另一类是贯穿期货投资全过程的风险。

　　期货自营风险：

　　A?管理风险。指决策失误或管理制度不完善及不能有效落实而产生的风险，包括组织结构不完善、权责关系不明确等因素导致的风险。

　　B?诚信和职业道德规范风险。指工作人员不能严格履行工作职责，违背职业道德，如故意编造错误信息、做假账、未经授权擅自进入交易系统、越权操作等。尼克·里森的欺诈行为直接导致了巴林银行这个百年老店的倒闭就是典型的例子。

　　C?执行风险。当交易指令不能执行或执行错误而导致交易亏损或交易机会的丧失，以致于出现一系列不利的连锁反应。

　　D?技术风险。指交易人员使用了错误的模型或选择了错误的参数，从而导致对交易价值的估计错误和对风险的判断错误而造成损失的可能性。

　　E?不可抗拒风险。指自然灾害和关键人物出现事故而造成损失的可能性。

　　我国期货自营风险管理现状和问题：

　　我国当前的期货自营者包括两类：一类是有现货背景的投资者，包括生产、贸易、加工领域的现货商。他们之中，有的通过自营席位进行自营，有的则通过期货经纪公司进行自营。另一类是有金融背景的投资者，包括投资公司、券商和少数地下操作的期货经纪公司。这些自营者中，都程度不同地存在着技术缺陷和管理缺陷，他们更多的是依赖所谓的核心人物的经验来进行操作，缺乏制度上的制衡。治理结构不合理或不完善，重大决策缺乏监督制衡机制。主要表现在：

　　1?组织结构的不完整。

　　国内期货自营机构基本上都缺乏完整的组织结构，并且风险管理部门的独立性受到较大限制，风险管理的有效性有很大的局限性。发达国家的期货自营投资者都有适合自身的相当完整的内部组织结构，并且随着市场环境的变化在不断地发展和完善。现代风险管理系统强调风险管理部门既要与各业务部门保持密切的联系和通畅的信息交流，又要保持风险管理部门的相对独立性和对风险管理的全面系统性。

　　2?风险管理的有效性较低。

　　自营的操作往往由公司的主要领导亲自操刀，交易过程和结果，对于公司的一般监控人员来说几乎无从知晓，更别说是风险监控。常常出现的现象是，要么就什么也不知道，而知道的则是巨大漏洞和无法挽回的损失。显然，风险管理无法到位。

　　3?内控重视不够。

　　一些公司对内部控制并不重视，内部控制制度不能在交易实战中贯彻和执行；不少公司的自营为了片面追求眼前的局部利益放松风险管理。

　　4?期货交易理论研究和交易技术的掌握普遍存在缺陷。

　　直接参与期货自营交易的相关人员，包括高层管理者的理论素养和对交易技术的全面掌握离实战要求有很大的差距。他们更多的是停留在单向买卖层面上，而对于资产的组合和模型的构建尚无心得，持仓大多呈裸露状态而面临很大的市场风险。没有期权等相应的风险控制工具也在客观上加大了风险。

　　5?追求短期暴富，缺乏长期生存和发展的战略思想。

　　为追求短期效益而放松了风险的控制，有的甚至凭借资金优势进行大规模的逼仓，结果两败俱伤，伤痕累累。

　　二、期货自营者风险管理标准

　　风险管理：

　　1?明确受托人责任。受托人的职责范围应以书面形式详细说明并得到委托人的书面确认。

　　2?核准相关政策、限制、指导方针和投资要求等书面文件。董事会应建立反映期货自营的风险管理目标的正式文件，以及投资指导方针、管理协议和所有其他指导投资的协议，并附有技术性操作细则。当市场发生重大事件或战略发生变化时，所有政策、指导方针、管理协议、操作细则都要及时更新。

　　3?独立风险监督、检查、调整与控制。期货自营的风险监控要独立于投资活动，并严格按照相关的政策和程序进行。前台、中台和后台业务应尽可能分离，应建立有效的检查和控制办法防止不同岗位的人员为了潜在的利益或逃避应有的责任而故意犯错、故意低估风险、隐藏损失和高估自己的职效。

　　4?明确组织结构和职责权限。组织结构和报告线路应清晰地界定并分发到所有的当事人，所有的前、中、后台人员的职责要明确界定，关键人物的变动要立即通知所有的相关人员。

　　5?风险政策的一致性。董事会的风险政策一经制定就要保持一定的稳定性，不得轻易变动。尽管投资管理协议、既定目标和指导方针可能随着市场的变化和公司的战略改变而变化，但政策和绩效评估应该保持前后一致。

　　6?足够的教育、系统和资源备份和健全的灾难应付方案。董事会应确保足够的教育、系统和资源可以利用，以便完好地落实他们的风险管理政策。当出现灾难性突发风险时，要启动相应的备份和方案恢复正常运转。

　　7?设置风险限额。包括资金、持仓和浮动亏损额度，对于自营的风险限额要针对当前的投资组合和市场环境来定，而不是简单地依据历史。

　　8?例行报告和特别报告。董事会必须有关于资金、持仓、盈亏和其他信息为内容例行报告规定和报告的送达程序。还必须明确，违反哪些风险政策、指导方针和限额要求的须提供特殊报告，特殊报告应包括拟采取的正确措施和谁实施。

　　特别报告和答复过程的监督，应由那些对监控和特别报告

负责的人独立执行。

　　风险测量：

　　1?合理估价。现行的期货每日结算制度主要以当天的结算价作为结算标准，但在出现单边行情时这种估价方式不利于风险控制的实际操作，以收盘价为标准更能反映动态监控的要求。

　　2?风险测量。定期对影响收益与风险的关键因素进行量化分析，风险价值是一种被广泛用来测量风险的方法，常用的有贝塔系数、标准差、方差、追踪误差等。

　　3?风险调整后的收益度量。风险调整收益的计算方法包括信息比率、Sharpe 指标、Treynor指标和Sortino指标等。

　　4?压力测试，确定各组合在各种各样条件下的行为表现，包括关键风险因子、相关性、其他关键假设以及不寻常事件对组合的影响。

　　5?后验测试。风险、收益预测和模拟要定期进行后验测试，至少每月一次。在发生重要事件影响评估预测和模拟的可靠性时，要随时检测。

　　6?评估模型风险。依据模型和假设所进行的计算、风险度量和风险管理进行评价和监控。模型风险分析的范围包括：资料完整性（如不同资料的来源，样本的代表性和统计的的显著性、被选用日数据的时间、资料的可靠性和误差），未来现金流的确定（由公式确定现金流），流动性假设（清算时间的长度和买卖差价），模拟参数选择（情景和压力测试参数、置信水平、时间水平、相关性假设）。

　　风险监督：

　　1?工作态度、政策落实和指导方针的监控和检查。董事会对经理们的风险政策和风险控制要进行经常而独立的评估，以便确定他们的执行情况与董事会事先要求的差异，对未来实施计划或采取的纠正行动方案要形成文件并进行沟通。

　　董事会对所有组合执行风险政策的情况和其他要求，至少每年独立地进行查证。审查形式由第三方独立进行。如果这种方法不可行，董事会要进行内部审核，但要确保工作人员独立完成这项任务。

　　2?提交经理报酬与投资活动计划。董事会应

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