股指期货面面观
nbsp; 三、 股指期货套期保值的基本策略
人们参与股票指数期货交易的目的之一，是规避价格波动风险，进行套期保值。套期保值是开展股票指数期货合约交易的一项重要业务。
（一）多头套期保值
证券投资者若已打算在将来的指定时间购买股票，就可以利用指数期货合约进行套期保值，建立股票指数期货合约多头，以期在股票价格上升（市场朝自己不利的方向变动）后，用期货合约的收益来抵补在现货市场上高价购进的机会损失。
（二）空头套期保值
如果投资者预计未来利率水平上升致使证券价格下跌，他就可以通过现在出售股票指数合约的办法，来对其所持有的股票多头进行保值，用期货市场中空头的利润来抵补现货证券头寸的损失。
四、股指期货对我国证券市场的影响
目前全球股指期货的交易金额已是股票现货市场交易金额的2 . 2倍，股指期货也已成为新兴证券市场开设衍生交易的首选品种。 股指期货对证券市场的影响有哪些呢？
（一）有利影响
1. 推出股指期货后，证券市场规模将迅速扩大。七次降息后，股市外围存在着大量风险偏好较低的闲散资金，更有如保险基金等大量机构资金。期货的避险和套期保值功能迎合了其寻求增值机会的同时，必须把控制风险放在首位。另外，期指也是现有的证券投资基金等机构投资者真正实现长期稳定增值的必要手段。
2. 股指期货套期保值的功能将增加股票现货市场的稳定性。过高的市场换手率将逐步向成熟市场靠拢，市场的波动周期将明显延长，波幅将收敛。注重中长线投资、碎步慢牛的格局将越加明显。
3. 增加股市的活跃程度。目前我国还没有做空机制，只有做多才能获利。而利用期指无论在牛市或熊市都有均等的获利机会，可以提高投资者的交易积极性，有利股市特别是低迷时期的股市活跃。
4. 现货市场与宏观经济的联系将更加密切。市场参与者对宏观经济等因素的预期，将集中反映于期指，然后通过指数套利和心理预期迅速作用于现货市场，即所谓期指的价格发现功能。此过程快于现货市场对宏观经济的反映，从而大大缩短宏观经济和股票现货市场走势之间的时滞，提高现货市场价格发现、资本形成和资源配置的效率，对证券市场的深化发展具有战略性的意义。
5. 完善我国证券市场，增强其国际竞争力。加入WTO后，服务贸易协定条款将迫使我国证券市场加快对外开放，开设股指期货有利于加快在制度、理念、工具等各方面适应国际市场的游戏规则，增强国际竞争力和吸引力。
另外，近年来以股指期货为核心的衍生产品市场已成为各金融中心竞争的焦点。道·琼斯公司和摩根·斯坦利已相继推出了中国股市指数，若国内期指合约被国外交易所抢先上市交易，则我国未来的金融衍生品市场将处于尴尬被动的境地。
（二）不利影响
1. 交易转移。股指期货因具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，将会吸引部分偏爱高风险的投资者由现货市场转向期指市场。如日本在1988年推出期指后的一段时间，期指的成交远远超过现货市场，最高时曾达现货市场的10倍，而现货市场的交易则十分清淡。国际经验证明，交易转移是期指的短期影响。从中长期来看，期指确实大大加速了各国现货市场规模的发展。
2. 影响现货市场的波动特性。虽然各国的实证表明指数期货交易并不增加现货价格的波动性，甚至有助于股市稳定，但在某些情况下，期指也会影响现货市场的价格行为和波动特性。首先，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格；其次，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度
3. 股指期货交易使现货和衍生市场间产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。亚洲金融危机期间，国际炒家通过股票现货、期指和外汇市场之间的联动关系对新兴市场发动了多次狙击。目前我国资本项下虽未开放，亦不排除游资冲击的可能。
五、 我国发展股指期货可行性分析
（一）发展股指期货的股票现券市场条件
1. 市场规模必须达到一定的水平，以防范期货市场上经常出现的操纵、垄断等问题。市场规模不仅对期货市场中可交割金融工具的发展有重要意义，而且对作为不可交割工具来缔造的金融期货的发展也十分重要，对于股票指数期货，市场规模的重要性在于足够大的市场规模所带来的对操纵股票指数价值的限制，以及对价格有效性的保证。如果市场规模过小，在收市前的最后几分钟内能够托高或压低某几只股票的价位，这无疑会阻碍股票指数期货市场的形成和发展。
2. 金融现券市场中必须存在大量的、有通过期货市场实现套期保值需求的机构投资者。金融现券市场的投资者是期货市场套期保值交易的潜在参与者，其中理性的机构投资者越多、构成越丰富，其积极的资产组合管理越能促使其对期货市场的参与，并最终成为套期保值的主体。
3. 金融现券市场应有较好的流动性。由于投资者能随时以合理的价格变现，则利用套期保值交易减小风险的效果较好，能激发投资者保值性交易的需求。
（二） 现阶段我国发展股票期货的市场条件判断
现券市场的规模、投资者构成、价格的有效性和波动性是影响金融期货市场形成的基本因素。由于资本市场存在证券价格的波动性是市场共性，所以，这里主要从除价格波动之外的三个方面进行现阶段我国发展股票期货市场条件的判断。
1. 在股票市场规模上，我国应该说已经具备了开办股票指数期货的条件。将我国单个证券交易所的年成交量与香港1985年开办股票指数期货时的年成交量进行对比，可以看到我国现有的股票市场规模已远远超过当时的香港市场。1984年香港证交所的股票交易金额不足500亿港元。而至2000年我国的上海证券交易所已连续4年成交量超过10000亿元，深圳证券交易所更是连续5年成交量突破10000亿元。考虑到我国股票市场存在的高换手率情况，以我国股票交易换手率平均高于香港10倍计算，我国目前单个交易所的年成交量仍为20世纪80年代中期香港市场的10倍左右。
2. 投资者构成。我国证券市场中的机构投资者数量少，类型单一，主要为证券投资基金，管理的资产十分有限。尽管保险资金进入股票市场的障碍已经基本消除，但由于它是通过证券投资基金间接进入证券市场，所以尽管从理论上讲，保险资金的入市为新证券投资基金的发行和证券投资基金规模的扩大提供了保证，但是希望它能带来机构投资者规模的迅速扩大是不现实的。除非能在制度完善的基础上，实现投资基金品种的创新。另外，养老基金能否如发达国家市场那样成为资本市场的重要机构投资者，还有待于我国养老保障制度的进一步完善。养老基金管理是金融期货工具及其交易市场的需求大户。如通过出售股票指数期货来抵消股票市场下跌的套头交易，就是首先由养老基金管理者开发和运用的。所以，在证券投资基金进入市场仅2年多，市场投资者构成又以散户为主的市场条件下，我国机构投资者的风险管理创新需求比较有限，当然，正如我们已经指出的，机构投资者的风险管理创新需求在培育和发展机构投资者过程中正逐步形成和增强。
3. 价格的有效性。关于有效市场假说的实证研究已经证明，按照该理论的标准，美国资本市场也仅为弱有效市场。因此，不能从有效市场假说 《股指期货面面观(第2页)》
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人们参与股票指数期货交易的目的之一，是规避价格波动风险，进行套期保值。套期保值是开展股票指数期货合约交易的一项重要业务。
（一）多头套期保值
证券投资者若已打算在将来的指定时间购买股票，就可以利用指数期货合约进行套期保值，建立股票指数期货合约多头，以期在股票价格上升（市场朝自己不利的方向变动）后，用期货合约的收益来抵补在现货市场上高价购进的机会损失。
（二）空头套期保值
如果投资者预计未来利率水平上升致使证券价格下跌，他就可以通过现在出售股票指数合约的办法，来对其所持有的股票多头进行保值，用期货市场中空头的利润来抵补现货证券头寸的损失。
四、股指期货对我国证券市场的影响
目前全球股指期货的交易金额已是股票现货市场交易金额的2 . 2倍，股指期货也已成为新兴证券市场开设衍生交易的首选品种。 股指期货对证券市场的影响有哪些呢？
（一）有利影响
1. 推出股指期货后，证券市场规模将迅速扩大。七次降息后，股市外围存在着大量风险偏好较低的闲散资金，更有如保险基金等大量机构资金。期货的避险和套期保值功能迎合了其寻求增值机会的同时，必须把控制风险放在首位。另外，期指也是现有的证券投资基金等机构投资者真正实现长期稳定增值的必要手段。
2. 股指期货套期保值的功能将增加股票现货市场的稳定性。过高的市场换手率将逐步向成熟市场靠拢，市场的波动周期将明显延长，波幅将收敛。注重中长线投资、碎步慢牛的格局将越加明显。
3. 增加股市的活跃程度。目前我国还没有做空机制，只有做多才能获利。而利用期指无论在牛市或熊市都有均等的获利机会，可以提高投资者的交易积极性，有利股市特别是低迷时期的股市活跃。
4. 现货市场与宏观经济的联系将更加密切。市场参与者对宏观经济等因素的预期，将集中反映于期指，然后通过指数套利和心理预期迅速作用于现货市场，即所谓期指的价格发现功能。此过程快于现货市场对宏观经济的反映，从而大大缩短宏观经济和股票现货市场走势之间的时滞，提高现货市场价格发现、资本形成和资源配置的效率，对证券市场的深化发展具有战略性的意义。
5. 完善我国证券市场，增强其国际竞争力。加入WTO后，服务贸易协定条款将迫使我国证券市场加快对外开放，开设股指期货有利于加快在制度、理念、工具等各方面适应国际市场的游戏规则，增强国际竞争力和吸引力。
另外，近年来以股指期货为核心的衍生产品市场已成为各金融中心竞争的焦点。道·琼斯公司和摩根·斯坦利已相继推出了中国股市指数，若国内期指合约被国外交易所抢先上市交易，则我国未来的金融衍生品市场将处于尴尬被动的境地。
（二）不利影响
1. 交易转移。股指期货因具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，将会吸引部分偏爱高风险的投资者由现货市场转向期指市场。如日本在1988年推出期指后的一段时间，期指的成交远远超过现货市场，最高时曾达现货市场的10倍，而现货市场的交易则十分清淡。国际经验证明，交易转移是期指的短期影响。从中长期来看，期指确实大大加速了各国现货市场规模的发展。
2. 影响现货市场的波动特性。虽然各国的实证表明指数期货交易并不增加现货价格的波动性，甚至有助于股市稳定，但在某些情况下，期指也会影响现货市场的价格行为和波动特性。首先，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格；其次，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度
投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格；再次，期指的“到期日效应”也有可能会使现货市场的价格波动加剧。
3. 股指期货交易使现货和衍生市场间产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。亚洲金融危机期间，国际炒家通过股票现货、期指和外汇市场之间的联动关系对新兴市场发动了多次狙击。目前我国资本项下虽未开放，亦不排除游资冲击的可能。
五、 我国发展股指期货可行性分析
（一）发展股指期货的股票现券市场条件
1. 市场规模必须达到一定的水平，以防范期货市场上经常出现的操纵、垄断等问题。市场规模不仅对期货市场中可交割金融工具的发展有重要意义，而且对作为不可交割工具来缔造的金融期货的发展也十分重要，对于股票指数期货，市场规模的重要性在于足够大的市场规模所带来的对操纵股票指数价值的限制，以及对价格有效性的保证。如果市场规模过小，在收市前的最后几分钟内能够托高或压低某几只股票的价位，这无疑会阻碍股票指数期货市场的形成和发展。
2. 金融现券市场中必须存在大量的、有通过期货市场实现套期保值需求的机构投资者。金融现券市场的投资者是期货市场套期保值交易的潜在参与者，其中理性的机构投资者越多、构成越丰富，其积极的资产组合管理越能促使其对期货市场的参与，并最终成为套期保值的主体。
3. 金融现券市场应有较好的流动性。由于投资者能随时以合理的价格变现，则利用套期保值交易减小风险的效果较好，能激发投资者保值性交易的需求。
（二） 现阶段我国发展股票期货的市场条件判断
现券市场的规模、投资者构成、价格的有效性和波动性是影响金融期货市场形成的基本因素。由于资本市场存在证券价格的波动性是市场共性，所以，这里主要从除价格波动之外的三个方面进行现阶段我国发展股票期货市场条件的判断。
1. 在股票市场规模上，我国应该说已经具备了开办股票指数期货的条件。将我国单个证券交易所的年成交量与香港1985年开办股票指数期货时的年成交量进行对比，可以看到我国现有的股票市场规模已远远超过当时的香港市场。1984年香港证交所的股票交易金额不足500亿港元。而至2000年我国的上海证券交易所已连续4年成交量超过10000亿元，深圳证券交易所更是连续5年成交量突破10000亿元。考虑到我国股票市场存在的高换手率情况，以我国股票交易换手率平均高于香港10倍计算，我国目前单个交易所的年成交量仍为20世纪80年代中期香港市场的10倍左右。
2. 投资者构成。我国证券市场中的机构投资者数量少，类型单一，主要为证券投资基金，管理的资产十分有限。尽管保险资金进入股票市场的障碍已经基本消除，但由于它是通过证券投资基金间接进入证券市场，所以尽管从理论上讲，保险资金的入市为新证券投资基金的发行和证券投资基金规模的扩大提供了保证，但是希望它能带来机构投资者规模的迅速扩大是不现实的。除非能在制度完善的基础上，实现投资基金品种的创新。另外，养老基金能否如发达国家市场那样成为资本市场的重要机构投资者，还有待于我国养老保障制度的进一步完善。养老基金管理是金融期货工具及其交易市场的需求大户。如通过出售股票指数期货来抵消股票市场下跌的套头交易，就是首先由养老基金管理者开发和运用的。所以，在证券投资基金进入市场仅2年多，市场投资者构成又以散户为主的市场条件下，我国机构投资者的风险管理创新需求比较有限，当然，正如我们已经指出的，机构投资者的风险管理创新需求在培育和发展机构投资者过程中正逐步形成和增强。
3. 价格的有效性。关于有效市场假说的实证研究已经证明，按照该理论的标准，美国资本市场也仅为弱有效市场。因此，不能从有效市场假说 《股指期货面面观(第2页)》
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