股指期货面面观
陶艳娟
[摘要]专家分析，股指期货可以满足投资者规避市场风险的需要，尤其是对机构投资者来说；还可以"制造"行情，活跃市场，扩大交易量；开设股指期货对于我国证券市场近早与国际接轨也有重要作用。因此目前，规避系统性风险的股指期货深受各方关注。
既然股指期货有其有利之处，为何迟迟难以推出呢？其中有说存在利益之争，有说存在法律及市场障碍，究竟何如且不去细论。鉴于股指期货对于大家来说尚有些陌生，本文即从初次接触股指期货的角度，试对其发展、利弊和对我国证券市场的影响以及如何规避不利影响，并对我国发展股指期货的可行性作一简要的分析和介绍。
[关键词] 股指期货；股票指数期货合约； 套期保值；影响；可行性；风险
本文作者按：股指期货日前再次成为证券期货业界的一个热门话题。股指期货对大多数投资者来说或许还很陌生，毕竟它在中国还是一个全新的事物。但随着中国证券市场越来越完善，随着机构投资者入市渠道的拓宽，市场对于避险工具的要求也越来越强烈。
前不久刘仲元先生和北大的何小锋教授以及常清先生等知名人士在我校做了一系列关于证券、期货方面的讲座，第一次对股指期货有了一个感性的认识。曾几何时，在国外的期货市场上呼风唤雨，发展于国外的股指期货成了期货市场上的热门话题。有人对它的前途比较看好，有些竟预测其将于年内上市。围绕推出股指期货的条件是否成熟、如何为股市及宏观经济服务以及如何操作等问题，业内人士纷纷发表看法，对股指期货的期盼之情也溢于言表。但是二零零二年已经过去了，市场上却没有一丝即将推出的迹象。但也有人认为，以我国证券市场现状，目前并不适宜推行指数期货。孰是孰非，莫衷一是。
下面本文即从股指期货的交易特点、产生及发展、套期保值的基本策略、对我国证券市场的影响、在我国的可行性以及其风险的防范逐一进行分析。
一、 股票指数期货交易及特点
股票指数期货交易是金融期货交易的 又一种。但它所买卖的却是与票有关的指标。因此，股票指数期货是期货市场与股票市场的共同产物。它既具备了期货的特色，又包含了股票的特色。
股票指数期货交易，是指买卖股票价格指数期货合约的交易，它溶和了期货交易和股票交易两者的特点，与一般意义上的期货和股票交易有着很大不同。
1. 股票价格指数期货具有期货和股票的双重特性。一方面，股价指数期货交易要承担股票
市场要承担股票市场价格波动的风险，波动的幅度大小以指数的升跌幅度来衡量；另一方面，交易者可以依据对股票行市的判断预先作出反应。如果预计股票价格将上升，可以先买入指数期货合约，希望到期前或到期时能以较高的价格售出指数期货合约而获利。如果预计股票价格将下跌，可以先卖出指数期货合约，希望到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。
2. 股票价格指数既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。由于股票价格指数包括了一系列经过选择的股票，代表了整个股市的走向，股票价格指数期货本身就是一种投资组合投资，一笔指数期货交易便参与了整个股市，投资者不必考虑购买哪一种股票以及承担其风险。所以，股票指数期货交易可以用来防范非系统性风险。股票指数期货还为打算定期购买和长期持有股票的投资者，防范股票价格的系统性风险和进行保值创造了条件。股价指数期货可以使投资者把将来某一日期买卖的股票价格固定下来。如果股价因为系统性风险而发生波动，从期货市场上得到的收益就可以补偿现货市场上的损失。
3. 股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易。股票指数期货合约的价值是由交易单位乘以股价指数来计算的，即合约价值=交易单位×股价指数。
4. 股票价格指数期货以现金结算，而不是用股票进行交割。合约到期时，以股票市场的收市指数作为结算的标准，合约持有人只须交付或收取到期时的 股价指数的现金差额，即可完成交收手续。
二、 股票指数期货交易的产生和发展
股票价格指数的变动基本上可以反映整个股票市场的价格变动，如果把股票价格指数转换成一种可买卖的商品，便可利用这种商品的期货交易对整个股票市场进行保值。
70年代以来，西方国家受“石油危机”的影响，经济不稳定，利率波动剧烈，同利率有关的债务凭证纷纷进入期货市场。尤其是1981年里根上台之后，把治理通货膨胀作为美国经济的首要任务，实行强硬的紧缩政策，引起利率大幅度上升，美国股票市场受到沉重的打击，股价狂跌。在这样的系统性风险下，为了减少股票持有者所面临的风险，保证其不受损失或少受损失，就迫切需要一种新的能够给股票持有者实现保值的方法。股票指数期货正是在这种背景下应运而生的。
1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出了第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约。此后，美国的其他主要期货市场也相继引进了股票指数。1982年4月，芝加哥商品交易所推出了标准普尔500种股票指数的期货合约。1982年5月，纽约证券交易所推出了纽约证券交易所综合指数期货合约。1984年7月，芝加哥期货交易所推出了主要市场指数期货合约。
股票指数期货合约的创新不但在美国得到推广，同时也倍受各国金融界的关注，在世界范围内迅速发展起来。1983年澳大利亚悉尼期货交易所根据澳大利亚证券交易所普通股票指数推出了悉尼股票指数期货合约（ASE股指期货交易），成为美国以外第一个推出股指期货的国家。1984年2月，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100种股票指数期货合约。1990年，芝加哥商业交易所也推出日经指数期货相抗衡，又于1992年推出欧洲顶尖指数（Eurotop）期货和英国金融时报100（FT－SE100）指数期货。1997年1月9日，芝加哥商业交易所和新加坡国际金融交易所不顾台湾当局的极力反对，同
在亚洲，1986年5月，香港期货交易所 开始进行恒生指数期货交易。1986年，新加坡国际金融交易所推出了日经225（Nikkei－225）股指期货交易，开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例。马来西亚于1995年11月推出了吉隆坡综合股价指数期货；韩国于1996年6月开设了KOPSI200股指期货；1998年7月，台北国际金融交易所推出了台湾股票市场的第一个衍生产品——台证综合股价指数期货。1998年5月26日，香港期货交易所正式推出台湾指数期货与期权，这是在香港证券市场推出的第一个地区性指数衍生产品。新加坡交易所的衍生品交易公司是利用国外股价指数开展期货交易最成功的交易所，它不仅仅拥有日经225期货合约，而且在摩根·斯坦利国际指数（MSCI）的基础上开发了新加坡、台湾、香港股指期货合约，特别是香港股指期货合约的推出强化了新加坡与香港争夺远东金融中心的竞争。此外，新加坡交易所还推出了泰国、印度等国的股指期货合约。在欧洲，俄罗斯、匈牙利、波兰等转轨经济国家均已开设了股指期货交易。南美的巴西、智利等国也成功地推出了各自的股指期货合约。
进入90年代后，国际资本流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下，发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。截至1998年底，全球有37个国家（地区）开设了近百种股指期货交易，在地理分布上多集中于美洲、欧洲和亚洲地区。从股指期货的未平仓名义金额和交易金额来看，也主要分布在这三个地区。
股票指数期货合约产生后取得了很大成功。在它产生的1982年，标准普尔500种股票指数期货合约的交易量就达150万份，价值线综合指数期货合约的交易量亦超过35万份。纵观股票指数期货的发展，其交易量的增长一直超过其他类型期货的增长。到1984年，股票指数期货合约的交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上。
& 《股指期货面面观》
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[摘要]专家分析，股指期货可以满足投资者规避市场风险的需要，尤其是对机构投资者来说；还可以"制造"行情，活跃市场，扩大交易量；开设股指期货对于我国证券市场近早与国际接轨也有重要作用。因此目前，规避系统性风险的股指期货深受各方关注。
既然股指期货有其有利之处，为何迟迟难以推出呢？其中有说存在利益之争，有说存在法律及市场障碍，究竟何如且不去细论。鉴于股指期货对于大家来说尚有些陌生，本文即从初次接触股指期货的角度，试对其发展、利弊和对我国证券市场的影响以及如何规避不利影响，并对我国发展股指期货的可行性作一简要的分析和介绍。
[关键词] 股指期货；股票指数期货合约； 套期保值；影响；可行性；风险
本文作者按：股指期货日前再次成为证券期货业界的一个热门话题。股指期货对大多数投资者来说或许还很陌生，毕竟它在中国还是一个全新的事物。但随着中国证券市场越来越完善，随着机构投资者入市渠道的拓宽，市场对于避险工具的要求也越来越强烈。
前不久刘仲元先生和北大的何小锋教授以及常清先生等知名人士在我校做了一系列关于证券、期货方面的讲座，第一次对股指期货有了一个感性的认识。曾几何时，在国外的期货市场上呼风唤雨，发展于国外的股指期货成了期货市场上的热门话题。有人对它的前途比较看好，有些竟预测其将于年内上市。围绕推出股指期货的条件是否成熟、如何为股市及宏观经济服务以及如何操作等问题，业内人士纷纷发表看法，对股指期货的期盼之情也溢于言表。但是二零零二年已经过去了，市场上却没有一丝即将推出的迹象。但也有人认为，以我国证券市场现状，目前并不适宜推行指数期货。孰是孰非，莫衷一是。
下面本文即从股指期货的交易特点、产生及发展、套期保值的基本策略、对我国证券市场的影响、在我国的可行性以及其风险的防范逐一进行分析。
一、 股票指数期货交易及特点
股票指数期货交易是金融期货交易的 又一种。但它所买卖的却是与票有关的指标。因此，股票指数期货是期货市场与股票市场的共同产物。它既具备了期货的特色，又包含了股票的特色。
股票指数期货交易，是指买卖股票价格指数期货合约的交易，它溶和了期货交易和股票交易两者的特点，与一般意义上的期货和股票交易有着很大不同。
1. 股票价格指数期货具有期货和股票的双重特性。一方面，股价指数期货交易要承担股票
市场要承担股票市场价格波动的风险，波动的幅度大小以指数的升跌幅度来衡量；另一方面，交易者可以依据对股票行市的判断预先作出反应。如果预计股票价格将上升，可以先买入指数期货合约，希望到期前或到期时能以较高的价格售出指数期货合约而获利。如果预计股票价格将下跌，可以先卖出指数期货合约，希望到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。
2. 股票价格指数既可以防范非系统性风险，又可以防范系统性风险。由于股票价格指数包括了一系列经过选择的股票，代表了整个股市的走向，股票价格指数期货本身就是一种投资组合投资，一笔指数期货交易便参与了整个股市，投资者不必考虑购买哪一种股票以及承担其风险。所以，股票指数期货交易可以用来防范非系统性风险。股票指数期货还为打算定期购买和长期持有股票的投资者，防范股票价格的系统性风险和进行保值创造了条件。股价指数期货可以使投资者把将来某一日期买卖的股票价格固定下来。如果股价因为系统性风险而发生波动，从期货市场上得到的收益就可以补偿现货市场上的损失。
3. 股票指数期货交易实际上是把股票指数按点数换算成现金进行交易。股票指数期货合约的价值是由交易单位乘以股价指数来计算的，即合约价值=交易单位×股价指数。
4. 股票价格指数期货以现金结算，而不是用股票进行交割。合约到期时，以股票市场的收市指数作为结算的标准，合约持有人只须交付或收取到期时的 股价指数的现金差额，即可完成交收手续。
二、 股票指数期货交易的产生和发展
股票价格指数的变动基本上可以反映整个股票市场的价格变动，如果把股票价格指数转换成一种可买卖的商品，便可利用这种商品的期货交易对整个股票市场进行保值。
70年代以来，西方国家受“石油危机”的影响，经济不稳定，利率波动剧烈，同利率有关的债务凭证纷纷进入期货市场。尤其是1981年里根上台之后，把治理通货膨胀作为美国经济的首要任务，实行强硬的紧缩政策，引起利率大幅度上升，美国股票市场受到沉重的打击，股价狂跌。在这样的系统性风险下，为了减少股票持有者所面临的风险，保证其不受损失或少受损失，就迫切需要一种新的能够给股票持有者实现保值的方法。股票指数期货正是在这种背景下应运而生的。
1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出了第一份股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约。此后，美国的其他主要期货市场也相继引进了股票指数。1982年4月，芝加哥商品交易所推出了标准普尔500种股票指数的期货合约。1982年5月，纽约证券交易所推出了纽约证券交易所综合指数期货合约。1984年7月，芝加哥期货交易所推出了主要市场指数期货合约。
股票指数期货合约的创新不但在美国得到推广，同时也倍受各国金融界的关注，在世界范围内迅速发展起来。1983年澳大利亚悉尼期货交易所根据澳大利亚证券交易所普通股票指数推出了悉尼股票指数期货合约（ASE股指期货交易），成为美国以外第一个推出股指期货的国家。1984年2月，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100种股票指数期货合约。1990年，芝加哥商业交易所也推出日经指数期货相抗衡，又于1992年推出欧洲顶尖指数（Eurotop）期货和英国金融时报100（FT－SE100）指数期货。1997年1月9日，芝加哥商业交易所和新加坡国际金融交易所不顾台湾当局的极力反对，同
时推出了道·琼斯台湾股指期货和摩根·斯坦利台湾股指期货。
在亚洲，1986年5月，香港期货交易所 开始进行恒生指数期货交易。1986年，新加坡国际金融交易所推出了日经225（Nikkei－225）股指期货交易，开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例。马来西亚于1995年11月推出了吉隆坡综合股价指数期货；韩国于1996年6月开设了KOPSI200股指期货；1998年7月，台北国际金融交易所推出了台湾股票市场的第一个衍生产品——台证综合股价指数期货。1998年5月26日，香港期货交易所正式推出台湾指数期货与期权，这是在香港证券市场推出的第一个地区性指数衍生产品。新加坡交易所的衍生品交易公司是利用国外股价指数开展期货交易最成功的交易所，它不仅仅拥有日经225期货合约，而且在摩根·斯坦利国际指数（MSCI）的基础上开发了新加坡、台湾、香港股指期货合约，特别是香港股指期货合约的推出强化了新加坡与香港争夺远东金融中心的竞争。此外，新加坡交易所还推出了泰国、印度等国的股指期货合约。在欧洲，俄罗斯、匈牙利、波兰等转轨经济国家均已开设了股指期货交易。南美的巴西、智利等国也成功地推出了各自的股指期货合约。
进入90年代后，国际资本流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下，发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。截至1998年底，全球有37个国家（地区）开设了近百种股指期货交易，在地理分布上多集中于美洲、欧洲和亚洲地区。从股指期货的未平仓名义金额和交易金额来看，也主要分布在这三个地区。
股票指数期货合约产生后取得了很大成功。在它产生的1982年，标准普尔500种股票指数期货合约的交易量就达150万份，价值线综合指数期货合约的交易量亦超过35万份。纵观股票指数期货的发展，其交易量的增长一直超过其他类型期货的增长。到1984年，股票指数期货合约的交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上。
& 《股指期货面面观》
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