我国期货市场结算体系研究（上）
编者按 期货结算是市场运行的基础。借鉴国际期货市场发展经验，根据我国期货市场的发展变化，探索适应市场特点和发展要求的结算体系，有利于提高我国期货市场的运行效率，促进市场的长远发展。本文通过研究美国期货、期权的结算体系的特征，比较各种结算体系优劣，并结合国内期货市场运行的实际情况，提出了我国期货结算体系应根据不同市场发展阶段，按照循序渐进的原则不断完善。作者在对共同结算效率和成本、市场主体利益差异、不同结算体系的风险等进行分析后认为，在我国期货市场处于商品期货发展阶段，主要矛盾为风险的情况下，暂不宜采用共同结算。文章还指出，目前期货市场结算工作的重点应是进行内部结算制度创新和技术创新，提高期货市场的结算效率和资金划转效率，降低结算成本，以此来保障我国期货市场的平稳运行，促进商品期货市场的稳步发展。
一、美国结算体系的特征——多种结算体系并存，共同结算成为规模较大交易所的选择
美国是现代期货和期权的发源地，目前美国结算体系的特征是内部结算和外部结算、共同结算和单独结算并存的格局。美国主要五家期货和期权交易所中，三家交易所采用共同结算，一家为内部结算（结算部门），另一家为交易所的附属结算公司结算。共同结算是指一家结算所（公司）为两家或两家以上交易所的产品（现货或衍生产品）进行结算。美国共同结算公司（所）主要有芝加哥期货交易清算公司（BOTCC）和期权清算公司（OCC）。共同结算已经成为规模较大交易所的选择。
芝加哥期货交易所（CBOT）2003年11月以前由BOTCC提供结算服务，以后与芝加哥商业交易所（CME）进行联合清算（芝加哥商业交易所的内部结算部门承担）。按照美国证券监督委员会（SEC）的要求，芝加哥期权交易所（CBOE）的期权交易与美国其他交易所的股票期权交易，都由期权结算公司（OCC）承担；新成立的纽约期货交易所（NYBOT由原纽约棉花交易所与咖啡、糖和可可交易所合并成立）的结算由其子公司——纽约结算公司（NYCC）承担；纽约商品交易所（COMEX）加入纽约商业交易所（NYMEX）后，其交易由纽约商业交易所内部结算所进行结算。
1．BOTCC——美国第一家共同结算机构
BOTCC是在1925年从CBOT内部单独出来的结算公司，主要负责给CBOT的会员提供结算、交割、担保等服务，处理买卖双方的头寸关系，收取会员交易保证金，进行对冲结算等业务。BOTCC共有87个结算会员，这些结算会员同时也是BOTCC的持股人或者叫所有者。要想成为BOTCC的结算会员，至少要有两个全权会员席位。在CBOT交易的会员如不是结算会员，就必须通过结算会员结算，也有一种只能给自己作结算的会员。
除CBOT外，BOTCC还向其他8家交易所提供不同的结算服务，其中对4家交易所负责其全部结算，对另外4家交易所只提供结算系统，这4家的风险控制等业务由交易所自己负责。因此，BOTCC为名副其实的共同结算所。此外，BOTCC还向NYMEX、NASDAQLINE提供转手交易服务，属于交易管理性质的特别服务。2002年，BOTCC的业务量近10亿手合约，其中CBOT的结算量占整个BOTCC业务总量的80%。
2003年9月，BOTCC宣布进入全球结算组织，即与Eurex Frankfurt AG和他的美国子公司结成伙伴关系，由此形成全球最大衍生品市场和最大的单独期货结算所的战略伙伴关系。该结算所为Eurex新的、全部电子化的美国期货交易进行结算。
2.CME的内部结算机构承担CBOT的结算业务——新型共同结算
由于BOTCC拟为Eurex结算，而CBOT对此合作持反对意见，CBOT在试图与BOTCC签订排他性的联盟协定未成功的情况下，于2003年11月将它的结算业务转到CME的结算部门，由芝加哥商业交易所的内部结算机构为芝加哥期货交易所提供结算服务，由此结束了CBOT与BOTCC长达78年的结算协议，产生了新型的共同结算。新型共同结算带来了费用的节约，但费用节约并非旨在如此。
CME是美国最大的期货交易所，拥有自己的结算所，能为交易所交易的合约进行担保和结算。该结算所是世界上为期货和期权交易进行结算的最大结算所。共同结算降低了结算费用，并为CBOT和CME的会员、投资者带来了巨大的利益。
CME的总裁兼CEO James McNulty先生这样评价共同结算的好处：“共同结算对我们的会员和CBOT的会员有两点好处。过去CBOT在结算上不赚一分钱，他们将机会让给了BOTCC。现在CBOT将在结算方面开始赚钱，这对CBOT意味着一个更有效的系统。对最终用户的好处是，CBOT和CME的结算业务加起来占了全美期货市场的85%，我们将第一次在单一的证券组合中处理两家交易所的结算业务。在单一的证券组合中，最终用户将获得所有风险保证金方面的好处，而现在他们是在不同的证券组合中进行。对于我们的一些主要产品而言，这种结算方式将把客户存在结算所的保证金降低70%，这对我们是一个非常大的好处。”
3.郾美国股票期权的共同结算机构——期权结算公司(OCC)
期权结算公司（OCC）是为美国股票期权进行结算的中央结算公司。期权结算公司是从CBOE的结算公司演变而来。由于美国证券监督管理委员会（SEC）要求所有美国股票期权交易必须有一个单一的结算组织结算，因此，1973年，期权结算公司OCC从CBOE分离出去，并为要求进行股票期权交易的美国证券交易所的期权进行结算。随后，当太平洋证券交易所和费城证券交易所开设期权时候，也成为OCC的股东。目前，OCC为CBOE、美国股票交易所、费城证券交易所、太平洋交易所、纽约股票交易所、全美证券交易商协会等多家交易所的期权交易提供结算，成为美国股票期权的中央结算公司，也是期权共同结算公司。2000年5月份，电子化期权交易所——国际证券交易所（ISE）诞生，也由OCC结算，并成为OCC新的股东。
4．纽约结算公司（NYCC）——新纽约期货交易所的附属子公司
纽约结算公司的前身为商品结算公司（CCC），为纽约棉花交易所（NYCE）的全子附属公司。由于美国棉花交易所与咖啡、糖和可可交易所（CSCE）合并成立新纽约期货交易所，因此，从1999年以后，该结算公司为新纽约期货交易所进行结算。纽约结算公司也为Cantor交易所（CX）提供结算，该交易所是为了交易美国国债期货，在1998年由纽约期货交易所和Cantor Fitzgerald LP联合成立的交易所，由CX提供电子交易平台，纽约期货交易所提供结算和规则框架。
5．纽约商业交易
与芝加哥商业交易所一样，纽约商业交易所的清算所是其内部的结算部门。1994年，纽约商品交易所的会员投票决定加入纽约商业交易所。纽约商业交易所的内部结算部门开始为新纽约商业交易所的两个分支机构进行结算。
二、市场发展初期，内部单独结算更具优势，市场发展到一定规模，共同结算更加有利
结算体系包括三个方面：结算机构、结算制度和结算系统。从结算机构的组织管理来看，结算体系可分为内部结算和外部结算；从结算机构的结算对象来看，结算体系可分为单独结算和共同结算。
内部结算由交易所的一个部门进行结算，由于结算部门不是一个法律主体，信用风险由交易所承担。外部结算是交易所将结算业务交给一个外部的公司去进行。从结算方式的演变来看，一种情况是交易所将自身部门剥离，成为一个结算公司，交易所是结算公司的主要股东之一。另一种情况是结算机构与交易所没有任何产权关系。外部结算公司的出现主要是为了提高结算机构的运作效率，降低结算成本。
采取怎样的结算体制，是共同结算还是单独结算？是在交易所内设结算部门，还是设立结算子公司？这是人们普遍关心的问题。在期货市场发展初期，负责市场结算工作的多为交易所内部的一个部门，后来发展到交易所将结算部门单独出来，成立独立子公司，近年来也出现了共同结算的情况。
从美国期货和期权结算体系的演变过程来看，在交易所成立初期，由于交易规模小，结算业务量少，大多数交易所的结算采取内部结算。随着市场的发展，为了提高结算的工作效率，降低结算成本，交易所常常将结算所分离出来，成立单独的子公司，有交易所持股或与结算会员共同持股。单独出来的结算公司，利用低廉的成本和雄厚的担保实力去争取其他交易所的结算业务，由此出现了共同结算。
结算方式的选择没有定式。采取共同结算好还是单独结算好，是一个仁者见仁、智者见智的问题。BOTCC总裁兼CEO Dennis A. Dutterer 先生认为：“交易所刚成立时单独结 《我国期货市场结算体系研究（上）》
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一、美国结算体系的特征——多种结算体系并存，共同结算成为规模较大交易所的选择
美国是现代期货和期权的发源地，目前美国结算体系的特征是内部结算和外部结算、共同结算和单独结算并存的格局。美国主要五家期货和期权交易所中，三家交易所采用共同结算，一家为内部结算（结算部门），另一家为交易所的附属结算公司结算。共同结算是指一家结算所（公司）为两家或两家以上交易所的产品（现货或衍生产品）进行结算。美国共同结算公司（所）主要有芝加哥期货交易清算公司（BOTCC）和期权清算公司（OCC）。共同结算已经成为规模较大交易所的选择。
芝加哥期货交易所（CBOT）2003年11月以前由BOTCC提供结算服务，以后与芝加哥商业交易所（CME）进行联合清算（芝加哥商业交易所的内部结算部门承担）。按照美国证券监督委员会（SEC）的要求，芝加哥期权交易所（CBOE）的期权交易与美国其他交易所的股票期权交易，都由期权结算公司（OCC）承担；新成立的纽约期货交易所（NYBOT由原纽约棉花交易所与咖啡、糖和可可交易所合并成立）的结算由其子公司——纽约结算公司（NYCC）承担；纽约商品交易所（COMEX）加入纽约商业交易所（NYMEX）后，其交易由纽约商业交易所内部结算所进行结算。
1．BOTCC——美国第一家共同结算机构
BOTCC是在1925年从CBOT内部单独出来的结算公司，主要负责给CBOT的会员提供结算、交割、担保等服务，处理买卖双方的头寸关系，收取会员交易保证金，进行对冲结算等业务。BOTCC共有87个结算会员，这些结算会员同时也是BOTCC的持股人或者叫所有者。要想成为BOTCC的结算会员，至少要有两个全权会员席位。在CBOT交易的会员如不是结算会员，就必须通过结算会员结算，也有一种只能给自己作结算的会员。
除CBOT外，BOTCC还向其他8家交易所提供不同的结算服务，其中对4家交易所负责其全部结算，对另外4家交易所只提供结算系统，这4家的风险控制等业务由交易所自己负责。因此，BOTCC为名副其实的共同结算所。此外，BOTCC还向NYMEX、NASDAQLINE提供转手交易服务，属于交易管理性质的特别服务。2002年，BOTCC的业务量近10亿手合约，其中CBOT的结算量占整个BOTCC业务总量的80%。
2003年9月，BOTCC宣布进入全球结算组织，即与Eurex Frankfurt AG和他的美国子公司结成伙伴关系，由此形成全球最大衍生品市场和最大的单独期货结算所的战略伙伴关系。该结算所为Eurex新的、全部电子化的美国期货交易进行结算。
2.CME的内部结算机构承担CBOT的结算业务——新型共同结算
由于BOTCC拟为Eurex结算，而CBOT对此合作持反对意见，CBOT在试图与BOTCC签订排他性的联盟协定未成功的情况下，于2003年11月将它的结算业务转到CME的结算部门，由芝加哥商业交易所的内部结算机构为芝加哥期货交易所提供结算服务，由此结束了CBOT与BOTCC长达78年的结算协议，产生了新型的共同结算。新型共同结算带来了费用的节约，但费用节约并非旨在如此。
CME是美国最大的期货交易所，拥有自己的结算所，能为交易所交易的合约进行担保和结算。该结算所是世界上为期货和期权交易进行结算的最大结算所。共同结算降低了结算费用，并为CBOT和CME的会员、投资者带来了巨大的利益。
CME的总裁兼CEO James McNulty先生这样评价共同结算的好处：“共同结算对我们的会员和CBOT的会员有两点好处。过去CBOT在结算上不赚一分钱，他们将机会让给了BOTCC。现在CBOT将在结算方面开始赚钱，这对CBOT意味着一个更有效的系统。对最终用户的好处是，CBOT和CME的结算业务加起来占了全美期货市场的85%，我们将第一次在单一的证券组合中处理两家交易所的结算业务。在单一的证券组合中，最终用户将获得所有风险保证金方面的好处，而现在他们是在不同的证券组合中进行。对于我们的一些主要产品而言，这种结算方式将把客户存在结算所的保证金降低70%，这对我们是一个非常大的好处。”
3.郾美国股票期权的共同结算机构——期权结算公司(OCC)
期权结算公司（OCC）是为美国股票期权进行结算的中央结算公司。期权结算公司是从CBOE的结算公司演变而来。由于美国证券监督管理委员会（SEC）要求所有美国股票期权交易必须有一个单一的结算组织结算，因此，1973年，期权结算公司OCC从CBOE分离出去，并为要求进行股票期权交易的美国证券交易所的期权进行结算。随后，当太平洋证券交易所和费城证券交易所开设期权时候，也成为OCC的股东。目前，OCC为CBOE、美国股票交易所、费城证券交易所、太平洋交易所、纽约股票交易所、全美证券交易商协会等多家交易所的期权交易提供结算，成为美国股票期权的中央结算公司，也是期权共同结算公司。2000年5月份，电子化期权交易所——国际证券交易所（ISE）诞生，也由OCC结算，并成为OCC新的股东。
4．纽约结算公司（NYCC）——新纽约期货交易所的附属子公司
纽约结算公司的前身为商品结算公司（CCC），为纽约棉花交易所（NYCE）的全子附属公司。由于美国棉花交易所与咖啡、糖和可可交易所（CSCE）合并成立新纽约期货交易所，因此，从1999年以后，该结算公司为新纽约期货交易所进行结算。纽约结算公司也为Cantor交易所（CX）提供结算，该交易所是为了交易美国国债期货，在1998年由纽约期货交易所和Cantor Fitzgerald LP联合成立的交易所，由CX提供电子交易平台，纽约期货交易所提供结算和规则框架。
5．纽约商业交易
所（NYMEX）的内部结算机构
与芝加哥商业交易所一样，纽约商业交易所的清算所是其内部的结算部门。1994年，纽约商品交易所的会员投票决定加入纽约商业交易所。纽约商业交易所的内部结算部门开始为新纽约商业交易所的两个分支机构进行结算。
二、市场发展初期，内部单独结算更具优势，市场发展到一定规模，共同结算更加有利
结算体系包括三个方面：结算机构、结算制度和结算系统。从结算机构的组织管理来看，结算体系可分为内部结算和外部结算；从结算机构的结算对象来看，结算体系可分为单独结算和共同结算。
内部结算由交易所的一个部门进行结算，由于结算部门不是一个法律主体，信用风险由交易所承担。外部结算是交易所将结算业务交给一个外部的公司去进行。从结算方式的演变来看，一种情况是交易所将自身部门剥离，成为一个结算公司，交易所是结算公司的主要股东之一。另一种情况是结算机构与交易所没有任何产权关系。外部结算公司的出现主要是为了提高结算机构的运作效率，降低结算成本。
采取怎样的结算体制，是共同结算还是单独结算？是在交易所内设结算部门，还是设立结算子公司？这是人们普遍关心的问题。在期货市场发展初期，负责市场结算工作的多为交易所内部的一个部门，后来发展到交易所将结算部门单独出来，成立独立子公司，近年来也出现了共同结算的情况。
从美国期货和期权结算体系的演变过程来看，在交易所成立初期，由于交易规模小，结算业务量少，大多数交易所的结算采取内部结算。随着市场的发展，为了提高结算的工作效率，降低结算成本，交易所常常将结算所分离出来，成立单独的子公司，有交易所持股或与结算会员共同持股。单独出来的结算公司，利用低廉的成本和雄厚的担保实力去争取其他交易所的结算业务，由此出现了共同结算。
结算方式的选择没有定式。采取共同结算好还是单独结算好，是一个仁者见仁、智者见智的问题。BOTCC总裁兼CEO Dennis A. Dutterer 先生认为：“交易所刚成立时单独结 《我国期货市场结算体系研究（上）》
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