股指期货标的指数的选择原则

 
　　对一个全面发展的证券市场来说，股指期货是不可或缺的。近期对股指期货的讨论，也表明股指期货标的指数的设计已在紧锣密鼓地进行当中。不少公司也把可能入选股指期货标的指数的成份股作为重点关注的对象。根据指数功能不同，股票指数可分为标尺性指数与投资性指数两种。请有关专家来解说股指期货标的指数———投资性指数的设计原则，相信对我们了解股指期货将有很大帮助。———编者
　　国际上，股票指数已形成一个完整体系，指数功能趋向多元化，并根据不同目的设计不同的指数。指数设计时考虑因素主要有市场代表性、投资的分散化、市场的覆盖率、指数投资性、股票流通性、是否可操纵性、交易成本高低、跟踪误差大小等。根据指数功能不同，股票指数可分为标尺性指数与投资性指数两种。标尺性指数主要作为市场表现与绩效评估基准，用于反映股票市场的整体水平与走势；投资性指数主要用于开发各种指数投资产品。这两者的要求有所不同，标尺性指数追求稳定的、确定的市场覆盖率，所以它要有充分的市场代表性。投资性指数，它需要有良好的股票流通性、较低的交易成本，另外，它与标尺性指数之间的跟踪误差应该满足一定的范围。股指期货标的指数是属于投资性指数中一种，它的选择原则主要有：
　　一、利于股指期货避险功能的发挥
　　开展套期保值交易，规避股市风险，是股指期货交易的主要目的。在股指期货标的选择时必须首先考虑提高投资者套期保值交易的效果。需要标的指数与全市场指数有较强的相关性。套期保值效果与成本可通过最小方差模型进行定量比较。这种模型的原理是运用股指期货来降低所持有的现货股票资产的波动率，通过不同标的的股指期货所降低的波动率程度来比较套期保值的效果。具体方法是，选定一个现货股票组合通过用不同标的的股指期货进行方向相反的套期保值操作，使现货股票与某个股指期货组合的收益率的波动最小。
　　二、便于股指期货套利交易进行
　　期、现货之间的套利对于保证期货价格能够正确反映基本面事实是非常重要的。套利的一个必要前提是能够及时察觉股指期货价格偏离了无套利条件。一旦发现定价偏差，套利者就能够迅速交易一揽子指数股，但只有在指数包含少数成份股的情况下才能迅速而低成本地实施套利。因此指数选择需要综合考虑套利的便利性，它必须是有确定股票数目的成份股指数。另外，指数的构成应当尽量保持稳定，否则需要对现货头寸进行调整，而这将带来套利风险。
　　三、简单、透明，为广大投资者所接受
　　一个好的指数是容易理解并且简单透明，指数编制方法是完全透明的，使投资者根据选股原则知道哪些股票应被选入成份股，哪些股票应当被剔除出去。在选股上，应主要考虑股票的市值与流动性、总市值、流通市值、交易量、换手率等指标。股票市值是股票影响力和代表性的一种体现，如流通市值大说明股票对市场的影响比较大，总市值大则表明对市场所代表的那部分经济的影响比较大。选择这些大公司，也就选出了市场有代表性股票，同时也可避免市场操纵行为的发生。股票的流动性是出于交易成本的考虑。如果股票的流动性出了问题，那么它就不能及时地将信息反映到价格上，这就会使指数不能准确地反映市场的实际情况。而对于指数产品的操作，流动性差会增加风险和交易成本。
　　四、有一定市场覆盖率，防止市场操纵
　　由于股指期货交割时采用现货指数值作为计算指数期货的最后结算价，因此指数应当不容易被操纵。这表明指数应当覆盖一个合理数量的大市值股票组合。包括的股票越多，覆盖的市值越大，市场操纵越难。另外，指数内部结构也很重要，例如以总股本加权，某些股票总股本很大但流通股很小，存在被人操纵的可能性；成份指数中如果某个股票权重过大也容易发生操纵。尽管不同国家上市的指数期货标的各不相同，但为了防止市场操纵，绝大多数指数都涵盖大的市值，一般都占到总流通市值的50%以上，而且成份股均为成交活跃的股票。如恒生指数在选择成份股时选择的是市值最大、交投最活跃的公司，33家成份股市值覆盖率达到80%。
　　五、符合国际惯例进行管理
　　国际指数发展趋势是从地区性走向国际化，编制主体从交易所转向以指数公司为主。从世界范围看，股指期货标的指数编制主体是金融服务公司、交易所以及投资银行等，其共同特点是编制主体聘请专家或由专家担任顾问，有很强的技术支持，计算准确、发布及时，在投资人中有广泛的影响，其中尤以金融服务类公司最为成功，因为这些公司本身并不参与市场，其公正性、客观性更容易得到认同，如四大指数编制公司（道琼斯公司、标准普尔公司、金融时报-伦敦交易所公司和摩根士丹利资本国际公司）。我国股指期货标的指数编制与管理应借鉴国际惯例，也可考虑设立一个独立的指数公司进行指数的编制与管理。（鲍建平）

 
上海证券报（2001年12月24日） 

《股指期货标的指数的选择原则》