影响B股的长期因素及潜在机遇

资股东纷纷在高位趁机减持。当然，随着B股市场5月28日以来的最大跌幅已为48％，相信未来会有一批具有战略眼光的境外投资者重返B股市场。

　　为了分享中国经济高增长和对外开放的成果，以新兴市场基金、亚洲基金、远东基金等为代表的一批境外基金，未来有望成为B股市场的主流投资者。它们主要包括英国最大的保险公司商联集团创建的中国指数基金、CMGCH中国基金、巴克莱国际基金旗下的中国基金、ValuePartnersLtd.旗下的宏利中华威力基金、香港景顺中国基金以及CMG首源新纪元中国基金。

　　之所以认为B股市场未来依然有机会成为全球收益率最高的市场，其中一个最根本的原因，就是B股市场无论如何尚未向境内机构投资者开放！为什么B股市场允许外资介入、允许港澳台资本介入、允许境内居民介入，就是不允许境内机构投资者介入？在中国加入WTO的条件下，在理论上可以预期B股市场总会有一天向境内机构投资者全面开放，并将导致另外一轮爆炸性上涨行情。正如CMG首源投资董事刘央2001年4月份指出，B股市场并没有机构投资者，因为它只开放一般投资者，保险基金不允许投资，社会保障基金也不可以投资，但是当开放式基金推出后，将有更多的资金流入；而B股市场亦正在增加透明度和质量，以吸引机构投资者入市。

　　2001年5月28日－6月1日，陈东征曾经在首届基金管理公司独立董事培训班上表示要考虑设立“B股基金。对此，据了解也有基金管理公司或者证券公司曾经积极研究、设立、提交B股基金的方案。展望未来，在B股市场定位逐渐明朗的前提下，也不排除中国最终推出B股基金的可行性。

　　无论将来和A股市场合并与否，B股及其和A股、H股市场的联动效应都将继续给广大投资者提供独特的盈利机会

　　在可以看得见的将来，B股市场仍然将成为境外投资者介入中国股市，以分享中国经济增长的主要渠道。根据Morn-ingStar的统计，投资中国股票比例达到和超过2％的美国基金共有78家，主要投资对象为H股、红筹股和ADR。不过，随着中国经济的发展、加入WTO及其资本市场的开放、2008年第29届奥运会的主办，未来境外机构投资者进入B股市场的比例将会显著增加。

　　由于B股市场和A股市场面临相同的宏观经济、行业、政策和投资者行为背景，所以它们之间存在显著的“联动效应?。1993年至2000年，中国B股市场年均收益率为17.49％，A股市场年均收益率是22.19％，而A股和B股年均收益率之间的相关系数高达0.78。其中，基于股票价格之间的联动效应，估计同时发行A股和B股的公司将继续为投资者提供各种机会。

　　实证分析表明，B股和H股、红筹股市场之间，也经常存在具有可操作性的联动效应。不论是20世纪90年代初期的B股热潮、1997年香港回归之际的H股、红筹股狂热，还是2001年以来B股、H股和红筹股之间的杰出表现，都曾经为“全球资产分布型?投资者提供舞台。在6月1日之后，B股市场步入中线调整，反映H股的中国企业指数和红筹股指数却在“同股同权?以及合并的预期中暴涨，显著跑赢香港恒生指数。随着中国正式加入WTO，已经和国际接轨的B股市场未来将会更加显著地受到H股和红筹股的影响。

　　除了已经同时发行A股和H股的22家上市公司之外，随着越来越多的香港上市公司北上发行A股，未来H股、A股和B股之间的联动效应将会越来越大。

　　当然，换一个角度来看，即使B股和A股甚至H股5至7年之后逐渐合并，它们还是有望提供重大机遇。长期以来，B股市场一直处于在A股、H股夹缝之间求生存的尴尬境地。随着中国加入WTO、B股市场开放以及人民币自由兑换，相信同一上市公司的股票在A、B市场上存在较大价格差异的情况将逐渐缩小。从大的趋势讲，B股和A股市场之间的并轨，也会随着各种条件的成熟而逐渐实现。正是因为同一公司A、B股之间的价格将逐渐趋于一致，而B股的价格显著低于A股，所以就有望为B股的长线投资者提供重大套利机会。

 

作者：国泰君安证券研究所 莫言钧 加入时间：2004-7-1
 
(影响B股的长期因素及潜在机遇(第2页) )