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影响B股的长期因素及潜在机遇


资股东纷纷在高位趁机减持。当然,随着B股市场5月28日以来的最大跌幅已为48%,相信未来会有一批具有战略眼光的境外投资者重返B股市场。

  为了分享中国经济高增长和对外开放的成果,以新兴市场基金、亚洲基金、远东基金等为代表的一批境外基金,未来有望成为B股市场的主流投资者。它们主要包括英国最大的保险公司商联集团创建的中国指数基金、CMGCH中国基金、巴克莱国际基金旗下的中国基金、ValuePartnersLtd.旗下的宏利中华威力基金、香港景顺中国基金以及CMG首源新纪元中国基金。

  之所以认为B股市场未来依然有机会成为全球收益率最高的市场,其中一个最根本的原因,就是B股市场无论如何尚未向境内机构投资者开放!为什么B股市场允许外资介入、允许港澳台资本介入、允许境内居民介入,就是不允许境内机构投资者介入?在中国加入WTO的条件下,在理论上可以预期B股市场总会有一天向境内机构投资者全面开放,并将导致另外一轮爆炸性上涨行情。正如CMG首源投资董事刘央2001年4月份指出,B股市场并没有机构投资者,因为它只开放一般投资者,保险基金不允许投资,社会保障基金也不可以投资,但是当开放式基金推出后,将有更多的资金流入;而B股市场亦正在增加透明度和质量,以吸引机构投资者入市。

  2001年5月28日-6月1日,陈东征曾经在首届基金管理公司独立董事培训班上表示要考虑设立“B股基金。对此,据了解也有基金管理公司或者证券公司曾经积极研究、设立、提交B股基金的方案。展望未来,在B股市场定位逐渐明朗的前提下,也不排除中国最终推出B股基金的可行性。

  无论将来和A股市场合并与否,B股及其和A股、H股市场的联动效应都将继续给广大投资者提供独特的盈利机会

  在可以看得见的将来,B股市场仍然将成为境外投资者介入中国股市,以分享中国经济增长的主要渠道。根据Morn-ingStar的统计,投资中国股票比例达到和超过2%的美国基金共有78家,主要投资对象为H股、红筹股和ADR。不过,随着中国经济的发展、加入WTO及其资本市场的开放、2008年第29届奥运会的主办,未来境外机构投资者进入B股市场的比例将会显著增加。

  由于B股市场和A股市场面临相同的宏观经济、行业、政策和投资者行为背景,所以它们之间存在显著的“联动效应?。1993年至2000年,中国B股市场年均收益率为17.49%,A股市场年均收益率是22.19%,而A股和B股年均收益率之间的相关系数高达0.78。其中,基于股票价格之间的联动效应,估计同时发行A股和B股的公司将继续为投资者提供各种机会。

  实证分析表明,B股和H股、红筹股市场之间,也经常存在具有可操作性的联动效应。不论是20世纪90年代初期的B股热潮、1997年香港回归之际的H股、红筹股狂热,还是2001年以来B股、H股和红筹股之间的杰出表现,都曾经为“全球资产分布型?投资者提供舞台。在6月1日之后,B股市场步入中线调整,反映H股的中国企业指数和红筹股指数却在“同股同权?以及合并的预期中暴涨,显著跑赢香港恒生指数。随着中国正式加入WTO,已经和国际接轨的B股市场未来将会更加显著地受到H股和红筹股的影响。

  除了已经同时发行A股和H股的22家上市公司之外,随着越来越多的香港上市公司北上发行A股,未来H股、A股和B股之间的联动效应将会越来越大。

  当然,换一个角度来看,即使B股和A股甚至H股5至7年之后逐渐合并,它们还是有望提供重大机遇。长期以来,B股市场一直处于在A股、H股夹缝之间求生存的尴尬境地。随着中国加入WTO、B股市场开放以及人民币自由兑换,相信同一上市公司的股票在A、B市场上存在较大价格差异的情况将逐渐缩小。从大的趋势讲,B股和A股市场之间的并轨,也会随着各种条件的成熟而逐渐实现。正是因为同一公司A、B股之间的价格将逐渐趋于一致,而B股的价格显著低于A股,所以就有望为B股的长线投资者提供重大套利机会。

 

作者:国泰君安证券研究所 莫言钧 加入时间:2004-7-1
 
(影响B股的长期因素及潜在机遇(第2页) ) 

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