我国境外证券融资合作监管的法律问题研究

　　一国证券监管体制的形成是由该国政治、经济、文化传统及证券市场的发育程度等多种因素决定的，尽管每一个国家或地区的具体情况各不相同，但从总体上仍可将世界各国的证券监管模式归为以下三种类型：

　　一、 干预性监管模式

　　干预性监管是指通过较为完美的立法和成立专门的管理机构对证券市场进行监督和管理的证券监管体制。这种模式的特点是立法比较周密、管理相对集中，侧重实质管理，有专门的管理机构。这种模式以美国为代表，加拿大、韩国等趋向于这一模式。

　　二、 自律性监管模式

　　自律性监管是通过发挥证券业协会的自我管理作用对证券市场进行监督和管理的一种体制。这种体制的特点是立法比较松散，管理以“自我管理”为主，注重形式管理，并且不设专门的证券管理机构。这种体制以英国为代表，荷兰及英联邦个别国家也实行这一体制。

　　三、 统管型监管模式

　　该模式指由财政部门经营金融市场的活动，主要以日本为代表。

　　四、 我国证券监管体制

　　我国证券监督体制的演变与我国经济体制的发展是同步进行的。中国证券管理体制从无到有、从简单到复杂、从幼稚到成熟的发展过程。

　　（一）财政部独立管理阶段（1981年-1985年）

　　这一阶段，证券的形式主要是国库券。其发行主要由财政部来组织和管理，而且由于受计划体制的影响，国人普遍缺乏投资观念与投资热情，国库券的发行必须通过行政摊派的办法来实现。

　　（二）主要由中国人民银行主管阶段（1986年-1992年10月）

　　这一阶段，形成了以中国人民银行为主的证券监管体制。

　　中国人民银行监管我国证券市场的阶段是我国证券市场初步形成规模的阶段。

　　（三）国务院证券委员会主管阶段（1992年10月-1998年8月）

　　（四）中国证监会主管阶段（1998年至今）

　　1998年是中国证券市场发展史上十分重要的一年。之所以重要关键在两点：一是根据1997年11月中央金融工作决定，国务院对我国证券监管体制进行了重大改革：（1）撤销了国务院证券委，其原有职责由中国证监会行使；（2）中国证监会对全国证券监管机构实行直领导，即省一级人民政府原有的证券监管办公室或者证监会不再作为省级人民政府的一个职能部门，而是人、财、物全部收归中国证监会统一领导，原有部分省会城市的证管办或证监会并入省证管办一并实行垂直领导。

　　第三章 境外证券融资合作监管

　　第一节 证券市场的国际化

　　一、 证券市场国际化的内涵

　　如今，证券市场国际化已经不是个新鲜的话题。但是，到底什么是证券市场国际化，学术界并没有一个统一的定义。有的学者从投资者投资行为的角度来理解：“所谓证券市场国际化，是指参与市场交易的借款人和投资者都不受国界的限制，他们买卖的证券既可以是市场所在国发行的证券，也可以是外国发行的证券” .还有学者从资本国际流动的角度来定义：“所谓证券市场国际化，是以证券形式为媒介的奖金在国际上自由流动，即证券的发行、证券的投资证券交易和证券市场超越国境，实现国际间的自由化” .以上定义均从不同的角度反映了证券市场国际化的一个侧面，但都必须不够完整，也有欠准确。

　　实际上，证券市场国际化是指证券市场运作的过程，在这个过程中，既有投资者的参与，也包含证券中介机构作为媒介所提供的服务，同时证券监管当局也要适应国际化的趋势调整监管策略。此外，证券市场的国际化是个双向的过程，它既有一国证券市场走向国际市场的问题；又有世界上其他国家证券市场走进本国证券商场即开放本国的证券市场的问题。

　　鉴于此，我们认为，证券市场国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即证券市场主体能够不受国界的限制，使证券资本实现跨国自由流动，从而能够使整个的国际证券市场互相融合，互相渗透，成为一个一体化的世界证券市场。这个定义具体包括四层含义第一，证券发行的国际化，即一方面本国的政府、企业、金融机构在一定的规则下在外国的证券市场上发行本国的证券；另一方面外国的政府、企业、金融机构也可以在本国的证券市场上发行其证券，这也可以称之为融资的国际化。第二，证券交易的国际化，即本国的投资者、投资机构可以走出国门投资于国外证券市场上的证券并进行交易，同时国外的投资者、投资机构也可以进入本国的证券市场进行投资和交易，这也可以称为投资的国际化。第三，证券商及中介机构业务的国际化，即允许本国证券经营者以及从事会计、法律、咨询、评估的证券中介服务机构在完善自我的情况下可以走出国门从事境外证券业务，同时国外的类似的证券服务机构可以进入本国参与证券业务。第四，证券监管国际化，即借鉴运用国际通行的国际惯例和规则，并且通过国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的管理。总的来说，证券市场国际化是一种过程。这种过程，从静态上讲实现了一国与其他国家证券市场的一体化；从动态上讲，使得以证券为媒介的国际资本能够自由的在国

际资本市场上流动并使一国的证券市场活动范围进行了国际化的扩张。

　　二、 证券市场国际化的背景

　　1、 世界经济一体化、金融全球化

　　世界经济一体化是一种趋势，是世界各国、各地区之间经济依存关系日益增强，经济规则进一步协调乃至同一，资源配置、产品销售范围愈益广泛，逐步形成统一的国际经济体系的过程。金融全球化是世界各国和地区放松金融管制、开放金融市场、放开资本项目管制，便资本在全球的金融市场自由流动，最终形成全球同一金融市场、统一货币体系的趋势。现货科学技术、信息技术的飞速发展，为金融全球化提供了技术保障；贸易和投资规模的扩大则是世界经济一体化的原动力。20世纪90年代以来，世界贸易总额增长率是GDP增长率的三倍，规模迅速扩大。贸易规模的扩大带动了生产和投资的国际化。贸易、投资以金融为基础，贸易、投资的全球化要求金融业发展的自由化、全球化。因此跨国对外直接投资的发展带动了金融资本的跨国流动和证券投资、外汇交易规模不断膨胀。1991年以来，全坏金融市场每日交易量已超过全球艺当年贸易总额20%.金融资本在全球艺范围内的自由转移淡化了各金融市场之间的界限，金融产品价格趋于一致，呈现出很强的一体化特性。

　　2、国际投融资证券化

　　证券市场国际化是20世纪80年代以来世界金融市场的一大发展趋势，其本质是国际资本跨国间的自由流动这是生产国际化和资本国际化的必然要求，也是全球经济金融一体化的必然结果，从世界范围看，20世纪80年代以来债券、股票交易日益具有全球化的性质。随着各国金融市场的开放西方发达国家的证券交易所逐步成为世界性的金融中心，国外上市公司的数量日益增加年代以来随着全球经济一体化的不断发展，发达国家逐渐放松了对金融的管制，发展中国家亦加快了金融自由化的步伐，电子、计算机等高科技的应用推动了全球金融市场的创新和快速发展，融资证券化成为国际金融市场发展的必然趋势。越来越多的企业、机构直接或间接的进入有价证券市场，通过发行各种证券筹集和融通资金；银行等金融机构也热衷于从事证券的安排和交易业务。国际融资的证券化过程体现在以下两个方面：

　　一是金融体系的证券化。表现为通过银行和其他金融机构借款的比重相对下降，而利用发行可对第三者转让的金融工具（股票、债券等）的比重相对而言提高。20世纪90年代以来国际资本流动的格局充分反映了金融市场证券化的趋势：国际银行贷款数量和增长速度减缓，从80年代年平均2000亿美无下降为90年代的1000亿美元，相反国际债券发行大幅度增加从200亿美元上升至1000亿美元，同期直接投资与证券投资迅速增加，从500亿美元上升至3000亿美元 .近几年，全球证券市场年交易量一直保持在70000亿-80000亿美元之间，以美国为首的西方股市股指连创新高的现象无疑是这一善和发展趋势的最好证明：美国道琼斯30种工业股价平均指数1995年升幅为33.5%，1996年达26.5%，1997年22.6%，1998年16.1%，到1999年底以11497.12点的历史新高收盘，升幅达25.2%.欧盟主要国家股指同期也持续高涨，在1999年底英国伦敦金融时报100指数，法国CAC40指数，德国DAX指数分别以16.2%、50%、37%的升幅刷新历史新高而收盘。

　　二是金融工具证券化。资本市场的发展借助于金融中介人按照市场的具体需要，创造出灵活的、可转换、可选择的金融工具，满足投资人和借款人专门偏好，即通过创造一系列新的证券型金融工具来直接融资。利用证券融资，对于借款人来说其筹资成本低于向银行借款所付利息；对金融机构来说，证券化满足了其资产流动性的需要。因此自20世纪70年代末以来，国际资本市场上进行了一系列围绕融资工具证券化为中心的金融创新活动例如，80年代以后在国际资本市场上流行的资产证券化，把传统银行和证券机构的资产如住房贷款、抵押，应收帐款、基础设施收费等转换为存款机构和非银行投资者购买的可转让的证券并使之成为当今国际资本市场中发展最快、最具活力的金融产品。

　　3、证券交易所及证券交易国

《我国境外证券融资合作监管的法律问题研究(第5页)》